报告摘要

国债期货本周小幅上涨

国债期货本周上涨，其中5年期债连续合约较上周上涨0.13%，10年期债连续合约较上周上涨0.04%。

周一国债期货小幅震荡收弱，周二是降准实施日，当日国债期货平开低走，10年期债主力合约微幅收跌，债市继续小幅震荡调整；周二晚间，央行公布的社融数据延续下降趋势，信贷需求依旧疲弱，推动周三债市强势上涨，当日10年期国债期货收盘大涨0.57%，创近9个月单日最大涨幅；周四国债期货窄幅震荡，收盘延续上涨态势；周五，国债期货市场全线低开，反复上下波动，尾盘跳水收跌。一周下来，国债期货市场微涨，降准之后的几周，债市行情更类似于区间震荡。

二级市场：不同期限品种收益率表现分化

现券方面，国债与国开债收益率不同期限品种表现有所分化。国债方面，除5年与6年期国债收益率小幅上涨外，其余期限品种国债收益率均有所下降，总的来说，短期限品种收益率下降幅度大于长期限品种，短端表现更好，其中3年期国债收益率跌幅最大，达9BP，长期限国债收益率降幅均在2BP左右。国开债本周短期限品种收益率下降而长期限品种收益率小幅上涨，其中3年期国开债收益率跌幅最大，达7BP，长期限国债收益率涨幅均在1BP左右。

一级市场：净融资有所减少，一级市场需求较好

本周共发行利率债20只，到期4只，净发行16只；发行融资1552.80亿元，到期偿还1030.00亿元，净融资额522.80亿元，较上周有所减少。

本期利率债发行热度好。周一发行的2只农发债全场倍数在3倍以上，需求旺盛；周二发行3只国开债全场倍数在2倍左右，发行热度稍有下降；周三周四发债数量明显增加，发行热度也有所回升，其中周三发行的1年期农发债和周四发行的1年期进出口全场倍数分别达5.17倍和5.56倍；周五发行1只贴现国债并增发3只国开债，其中贴现国债全场倍数达3.69倍，一级市场需求旺盛。

资金面：流动性稍有收紧，本周净投放规模创历史新高

本周银行间市场流动性稍有收紧，一周下来货币市场利率水平上涨1.68BP。截至1月18日，银行间质押回购利率R007上升至2.5451%。

本周央行连续5日开展逆回购操作，其中周一展开的28天逆回购操作为近7个月来重启，公开市场共有1100亿逆回购到期，全周累计实现大额净投放11600亿元，投放规模创历史新高。

后市展望：震荡行情或延续

一方面，进一步推动债市利好的动力不足，因为经济下行的预期已经充分反映在前期的大涨之中，而1月份降准落地则属于利好落地，流动性已经难以期望进一步的宽松。但是债市也很难调整，因为等待入场资金较为充沛，调整即加仓是机构投资者一致的策略，市场稍微调整即被交易盘修复。在这样的背景下，我们认为春节前的行情大致都将处于这样的震荡行情。

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