图源自视觉中国

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7月26日晚间，东宝生物（300239.SZ）发布公告称，其向不特定对象发行可转换公司债券已获得中国证券监督管理委员会证监许可，可转换公司债券简称为“东宝转债”，债券代码为“123214”。本次可转债发行原股东优先配售日与网上申购日同为2023年7月31日。

东宝生物本次拟发行可转换公司债券募集资金总额为4.55亿元，扣除发行费用后的募集资金净额，拟将4亿元投入新型空心胶囊智能产业化扩展项目。根据公告，该项目投资总额为4.01亿元，另外5500万元募资净额拟用于补充流动资金。

此次募资主要是为其2021年并表的益青生物产能扩张筹资，本次募集资金拟通过借款的方式注入实施主体益青生物。

7月27日，东宝生物高开低走，收报于6.64元，跌0.60%，最新总市值39.42亿元。

空心胶囊产能缩水

东宝生物的主要产品是明胶，而明胶是药用空心胶囊的主要原料。益青生物是国内较早从事全自动机制空心胶囊生产的企业之一，主营产品包括明胶空心胶囊、肠溶明胶空心胶囊、羟丙甲纤维素空心胶囊、普鲁兰多糖空心胶囊四大系列。

益青生物是东宝生物的下游企业，其空心胶囊年产能为240亿粒。2021年8月，东宝生物斥资2.72亿元收购了益青生物60%股权，当年11月30日将后者纳入合并报表范围。

可以看到，在益青生物并表后，东宝生物业绩大幅增长，但这是一个巧合。

2021年和2022年，其营收增速分别为36.39%、54.11%，归母净利润增速分别为97.74%、199.96%，其中，东宝生物在2022年首次交出了年度归母净利润过亿的成绩单。

钛媒体App制图，数据来源：wind

在2021年公司年报中，东宝生物就提及了益青生物的产能扩张计划，彼时称要在原产能基础上，“完成年产600亿粒空心胶囊的产能扩张，以应对医药及保健品市场对药用胶囊持续增长的需求”。

在2022年半年报中，东宝生物又将将原募投项目“胶原蛋白肽营养补充剂制品建设项目”，变更为实施“新型空心胶囊智能产业化项目”。

东宝生物在2022年年报中完整披露了益青生物产能扩张计划——年产150亿粒“新型空心胶囊智能产业化扩产项目”正在建设实施，且正在规划实施年产300亿粒“新型空心胶囊智能产业化扩产项目”。

此次发行可转债正是为300亿粒的的项目建设募资。

根据计划，本次项目扩建拟新建32条智能全自动化新型空心胶囊生产线，并购置定/变频离心机组、明胶溶胶系统、单/双轨印字机、自动分选机等先进仪器设备；同时，拟对现有厂房墙面、地面进行装修，并新建立库、机修车间、库房等建筑物及基础设施。

东宝生物之所以大胆扩产，有赖于中国空心胶囊行业进入快速发展期，以及益青生物产品的“供不应求”。

平安证券研究所报告显示，2019年国内药用空心胶囊产量约为5500亿粒，同期国内市场需求量约为5000亿粒。2011-2019年国内药用空心胶囊产量的年均复合增长率约为9.4%，需求量的年均复合增长率约为8.9%。中国日益成为空心胶囊市场的重要供应国，且国内市场规模也在持续扩大。

另外，东宝生物指出，2021年四季度以来，明胶/胶囊行业迎来新的发展期，益青生物作为胶囊行业的头部企业，产品处于供不应求状态，当前产能难以满足市场需求。今年6月份，东宝生物在投资者互动平台也表示，“公司子公司益青生物目前满负荷运行。”

但值得注意的是，相较于最初计划的600亿粒的产能扩张，益青生物两次产能扩张总计为450亿粒，已经缩水150亿粒产能。

益青生物身价倍增，业绩增长路漫漫

根据东宝生物此前披露的资产收购评估报告，益青生物的财务成绩单并非十分亮眼。

2018年至2021年，其营收分别为2.04亿元、2.0亿元、2.18亿元，净利润分别为2465.71万元、1650.77万元、2247.84万元。

图源自公司公告

益青生物的盈利能力并不突出，但是踩上疫情风口后身价倍增。

早在2016年8月，国恩股份（002768.SZ）以1.78亿元收购了益青生物100%的股权，而2015年的益青生物，其净利润仅2100万元，几年经营后增长不多。到2021年再度被收购，益青生物的估值却达到4.53亿元。

有意思的是，就在东宝生物收购益青生物之前，公司也进行了两波资本操作，其控股股东已经变更为国恩股份。

疫情开始后，益青生物所处的胶囊赛道市场需求增长。在2021年年报中，东宝生物表示，近年来国际市场受疫情影响，医药健康产品需求快速增长，也为空心胶囊行业的发展带来了良好机遇。

不得不说的是，疫情带来的直接利好兑现在胶囊业务的成绩单上，却是表现平平。东宝生物2022年年报显示，由益青生物贡献收入的胶囊业务营收为2.85亿元，相较于疫情前的2019年，没有出现暴涨，现在看来，产能限制或是其中一个重要因素。

2021年疫情正盛，彼时公司年报也在不断论述疫情反复话题，600亿粒的产能扩张计划在当时有强劲的市场需求支撑。

时至今日，疫情带来的影响已逐步消退，匹配自然增长的市场需求，益青生物的产能扩张计划必然打折。甚至450亿粒的产能扩张能否被益青生物消化都是一个问题，因为这相当于再造了近两个益青生物。

空心胶囊行业竞争激烈，业内头部企业主要包括苏州胶囊、黄山胶囊、广生胶囊、益青生物等，行业格局相对集中。曾经的益青生物，未能在这一赛道实现大幅增长，如今虽然拥有了成本优势，但东宝生物如果要将其作为新的业绩增长点，帮助它扩大产能才是漫漫扶持路的开端。

东宝生物需要新故事，其明胶系列在疫情之前收入增长缓慢，2021年、2022年，直接受益于疫情期间下游客户的订单金额增多，公司交出了不错的成绩单。着眼未来，东宝生物的增长依靠还没着落，其不光押注了益青生物，还在涉足人造肉、保健食品、美容护肤等领域。

（本文首发于钛媒体App 作者丨杨亚茹 编辑丨孙骋）

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