7月3日晚间，动力源(600405.SH)发布了关于调整公司向特定对象发行A股股票方案的公告以及修订后的增发预案。调整后，公司的募资金额从4.5亿元降至1.87亿元，“缩水”近六成。

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去年8月，动力源曾抛出4.5亿元定增方案，扣除发行费用后资金拟用于车载电源研发及产业化项目、光储逆变器研发及产业化项目及偿还银行贷款。而经过两轮问询后，公司称，根据上交所最新监管要求并结合实际情况，对此次的募资总额进行了调减。

具体来看，公司对车载电源研发及产业化项目的投入金额没有变化，但光储逆变器研发及产业化项目消失了，偿还银行贷款的资金也从1.3亿元降至5569.10万元。

数据来源：公司公告

钛媒体APP注意到，在上交所的第二轮问询中，光储逆变器研发及产业化项目为重点关注对象。申报材料中显示，公司已研制出5KW、12KW、17KW、21KW、25KW、30KW光伏逆变器及5KW光储逆变器，并将光伏逆变器相关产品界定为主业。然而，2020年至2022年，其光伏产品收入分别为35.38万元、161.70万元、77.44万元，收入占比仅为0.03%、0.16%、0.06%。

为此，上交所要求公司说明公司光伏逆变器相关产品收入金额较低的原因，将其界定为主业的合理性。并质疑公司是否具备实施该项目的人员、技术、市场储备，项目实施是否存在重大不确定性风险等。

公司在回复函中表示，光储逆变器研发及产业化项目拟对现有的Overcome系列光伏逆变器进行技术升级、产能提升。且公司对此项目已做了一定市场储备，与华能集团等数家客户达成合作意向，不存在重大风险。

不过，就竞争格局来看，全球光伏逆变器的市场集中度较高，主要厂商包括阳光电源、华为、锦浪科技、古瑞瓦特、SMA、固德威等。根据IHS Markit的数据，2021年阳光电源、华为的市场份额分别达到22%和20%。同时，在我国光伏装机容量持续攀升的背景下，行业头部企业如阳光电源、锦浪科技、固德威等近两年先后宣布扩产计划，以应对下游急剧增长的市场需求、抢占市场份额。

相比之下，动力源进入光伏逆变器领域的时间较晚，光伏相关产品目前还多处于持续研发、升级的发展阶段，想要突出重围并非易事。目前公司多以定制化、小批量的订单为主，尚未形成批量生产。另一方面，公司光伏产品客户多为中小型光伏电站平台集成商，对于大型国有企业客户仍处于开拓阶段，也导致光伏逆变器相关产品收入规模较低。最终，在交易所的一番“盘问”下，公司已决定放弃该募投项目。

对于本次唯一未被削减预算的车载电源研发及产业化项目，公司表示，车载电源作为新能源汽车内部能量转换的核心零部件，随着新能源汽车产业的蓬勃发展，其市场规模亦将不断增长。根据信达证券研究所预计，我国车载电源市场规模在2021年约为246.5亿元，到2025年将达到700亿元，2021-2025年的CAGR约为30%。

该项目总投资为1.80亿元，公司计划建设车载电源研发实验室和新型车载电源生产线，对新一代车载电源产品进行研发并生产。项目建成之后，公司将形成年产PDU3.0车载电源180,000套、年产乘用车三合一车载电源90,000套、年产商用车三合一车载电源90,000套、年产PACK内置DCDC产品90,000套的生产能力。

据公司测算，项目投产后，预计正常年营业收入93,982.30万元，利润总额为10,430.09万元，项目投资财务内部收益率为17.09%，投资回收期为6.36年（含建设期2年）。

不过，公司新能源汽车相关产品产能利用率波动较大，且近三年产能利用率较低。2019年至2022年1-9月分别为95.83%、19.13%、70.46%和48.06%。公司解释称，这主要是公司氢燃料汽车产品与新能源汽车产品共用生产线，前者的生产规模影响后者的生产，并且其产能利用率也随着产品布局方向而调整。

数据来源：公司公告

此外，目前动力源车载相关电源产品占比仍较小，2021年、2022年，此业务收入分别为3996.85万元和5736.18万元，占当期公司营业收入的比例只有3.84%、4.23%。

值得注意的是，受原材料及器件的价格上涨、新冠疫情等因素影响，动力源已经连续3年亏损。2020年至2022年，公司分别实现营业收入12.16亿元、10.42亿元和13.56亿元；实现归母净利润-4191.57万元、-1.42亿元和-1615.38万元。

与亏损相伴的是公司负债率增长。截至2022年末，动力源总负债为17.02亿元，资产负债率达65.54%，2021年这个数据是64.49%。

在此背景下，本次定增公司拟以不超过5569.10万元用于偿还银行贷款，占募资总额的近30%。动力源表示，近几年其债务规模呈上升趋势，产生的利息费用蚕食了公司的营业利润，制约了公司的长期发展。本次发行募集资金偿还部分银行贷款后，将有效降低公司有息负债规模，缓解公司短期偿债压力，提高公司盈利水平。

不过，截至2022年末，公司短期借款为4.28亿元，一年内到期的非流动负债为0.81亿元，而货币资金仅为2.23亿元，即便加上这5569.10万也仍存资金缺口。（本文首发于钛媒体APP，作者|翟碧月 ）

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