近期，国内半导体分析测试细分赛道龙头胜科纳米（苏州）股份有限公司（以下简称“胜科纳米”）科创板上市已进入首轮问询阶段。

(相关资料图)

钛媒体APP注意到，胜科纳米存在不少槽点。为稳固控制权，实控人李晓旻在引进外部融资的同时也举债增资，目前仍有近亿债务压身。

此外，胜科纳米检测使用的高端分析仪器依仗进口，供应商集中度较高。其中，对第一大供应商赛默飞集团的采购额一度超过六成。随着对固定资产、在建工程的投入，公司的折旧及维保费用持续增加，且资产负债率已远高于可比公司均值。

实控人借债稳地位，对赌承压

胜科纳米创始人李晓旻最初于2004年在新加坡创立商业化第三方检测分析实验室。2012年，创始团队在苏州成立胜科纳米。

招股书显示，李晓旻直接持有胜科纳米43.79%的股份，并通过江苏鸢翔、苏州禾芯、苏州胜盈、宁波胜诺合计控制59.72%的股份。此外，李晓东为李晓旻的哥哥，持有0.91%股份。因此，李晓旻及其一致行动人（江苏鸢翔、苏州禾芯、苏州胜盈、宁波胜诺、李晓东）合计控制公司60.63%的股份。

在进行外部融资时，李晓旻希望在公司融资过程中保持自身的绝对控制地位，通过借债方式同步对胜科纳米进行增资。2020年以来，李晓旻分别通过受让国盛古贤1.57万股、直接增资14.15万股以及通过江苏鸢翔增资204.57万股来保证控制权的稳定。

但由于自有资金较少，李晓旻通过向外部投资人（或其指定第三方）、商业银行、小额贷款机构等主体借款对公司增资或偿还债务，并向部分借款人提供了股权质押担保。目前，李晓旻尚未到期负债的合同金额总计9505万元。不过相关的股权出质注销登记手续均已办理完毕。实控人负债是否可控？目前还款进度如何？钛媒体APP向胜科纳米发去调研函，但截至发稿未有回复。

就尚未到期的借款，李晓旻目前已制定了较为明确的还款规划，主要通过如下方式筹措偿还：从公司处领取的薪酬收入；公司进行现金分红所得资金；使用自身信用筹措新的借款；处置自有房产；由他人代为偿还或提供相关担保；公司成功上市且锁定期届满后通过二级市场减持股票的方式筹措还款资金。

资料显示，李晓旻为胜科纳米董事长、总经理、核心技术人员，2022年薪酬为350.07万元，较薪酬位居第二的税务董事、核心技术人员HUA YOUNAN高出205.32万元。此外，2022年和2023年，公司分别实施分红7500万元及3800万，李晓旻通过绝对的持股优势拿走了约5700万元分红金额。

不过，李晓旻也承受着对赌压力。从A轮到C+轮，胜科纳米已迎来6轮融资，均签署了对赌协议。2021年12月20日，胜科纳米为上市而与全体股东签署的相关补充协议显示，除李晓旻需承担回购义务的相关及类似约定外，其他条款视为终止。若公司自补充协议生效之日起三年内未成功上市发行，即2024年12月，则相关回购条款自动恢复效力，且效力追溯至相关《增资协议》生效之日。

高端仪器靠进口，供应商依赖度高

胜科纳米主营业务为半导体第三方检测分析，可以为半导体产业链客户提供失效分析、材料分析、可靠性分析等检测分析服务。近年来，随着半导体产业链专业化分工的进一步加强，Labless理念应运而生，半导体第三方检测分析成为一个专业化细分行业赛道。

2020年至2022年（以下简称“报告期内”），胜科纳米分别实现营收12048.04万元、16757.75万元和28720.92万元，复合增长率为54.4%。扣非归母净利润分别为2195.4万元、2273.69万元和5127.87万元，不过复合增长率低于营收增速，仅为52.83%。

具体来看，胜科纳米的营收主要来自失效分析业务和材料分析业务，合计收入占主营业务的96%以上。由于2021年底获得主要客户的可靠性业务认证，2022年公司可靠性分析业务收入占主营业务比重从2021年的1.57%增长至3.75%。

作为提供第三方检测分析服务的企业，设备仪器的重要性不言而喻。其中，高端仪器是胜科纳米开展业务的重要支撑工具。我国高端仪器行业起步较晚，目前在技术实力、产品性能等方面与美国、日本等发达国家的仪器巨头尚存在一定差距，特别是半导体行业的高端仪器市场基本为海外厂商垄断，造成了国内厂商高端仪器普遍依赖进口的现状。目前，公司的重要供应商包括赛默飞集团、滨松集团、蔡司集团、日立集团、Micro Control Company等。

由于高端仪器主要向境外知名仪器厂商采购，胜科纳米的上游也较为集中。报告期内，公司对前五大供应商的采购金额分别为7780.64万元、11496.66万元、17014.33万元，占总采购额的78.93%、74.2%、80.58%。

其中，对第一大供应商赛默飞集团的采购额与其他供应商出现了断层。胜科纳米对其采购额占采购总额的比重分别为49.35%、49.67%和60.23%，主要采购内容为分析仪器和试验耗材，遥遥领先同期第二大供应商。2021年及2022年，胜科纳米对第二大供应商的采购占比仅个位数。

由于进口高端分析仪器主要采用美元进行结算，同时还存在美元及欧元借款的情况，汇率的大幅波动也一定程度上给胜科纳米带来了风险。2022年，受美元升值的影响，公司产生的汇兑损失从0激增至605.52万元。

资产负债率高于同行，折旧费用攀升

由于业务扩张以及总部大楼建设，胜科纳米不断加大固定资产、在建工程的投入，由此引发的资金压力也与日俱增。

招股书显示，胜科纳米借款金额逐年增长，各期负债分别达到14877.67万元、31291.53万元和56717.76万元，增长率为110.33%和81.26%，呈现较快的增长态势。各期资产负债率分别为45.93%、42.22%和55.49%，2022年因新大楼建设新增长期借款导致资产负债率有明显提升。值得注意的是，各期末胜科纳米的资产负债率均显著高于可比公司均值的35.31%、36.51%、32.91%。

胜科纳米坦言，与上市公司相比，公司融资渠道更多依赖于银行借款等有息负债。

半导体检测分析行业具有资金密集型的特点，为了扩大检测分析能力，胜科纳米需要持续购置各类检测分析设备，尤其是新建规模化的检测分析基地建设投入较大。另一方面，为提高市场竞争力，检测设备需要持续更新，以适应半导体产业技术、材料方面的迭代。公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金已从2020年的8616.36万元增长至2022年的29026.46万元。

胜科纳米的固定资产主要包括机器设备、运输工具、电子设备及其他。截至2022年末，公司合并口径固定资产为3.53亿元，成新率70.33%。较2020年及2021年末高出2.66亿元、2.17亿元。

激增的固定资产少不了折旧费用的攀升。主营业务成本中，折旧摊销及维保费占比逐期增长，分别为33.42%、35.97%和36.87%。胜科纳米表示，随着仪器设备的持续购买投入，未来折旧及维保也将持续增加。

本次胜科纳米募集资金约3.47亿元，其中2.97亿元用于苏州检测分析能力提升建设项目，剩余5000万元用于补充流动资金。募集资金投资项目全部建成后，公司将新增大量固定资产，项目达产后，每年新增设备折旧金额为3575.16万元。（本文首发于钛媒体APP，作者|陆雯燕）

关键词：