6月19日晚间，傲农生物（603363.SH）发布了向特定对象发行A股股票募集说明书（申报稿）的公告，公司拟向不超过35名的特定对象，募集不超过17.78亿元（含本数），用于饲料建设类项目、食品建设类项目、收购子公司少数股权项目及补充流动资金等。

实际上，此次定增最初于去年11月提出，已历时7个多月，并经历两次修订。在申报稿中，公司将募集金额进行了调减，由不超过18亿元改为不超过17.78亿元。

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值得一提的是，申报稿显示，本次定增发行的对象不包括公司控股股东、实际控制人及其控制的关联人。虽说此次定增计划不会导致公司控股股东和实际控制人发生变化，但少了实控人的“保驾护航”，17.78亿元的定增能否顺利实施？

多轮融资募投项目效益欠佳

钛媒体APP注意到，本次定增前，傲农生物已进行了4次融资。

2017年，傲农生物IPO上市募集资金2.87亿元，扩大饲料再生产和生猪养殖；随后公司通过2019年非公开发行股票、2020年公开发行可转债、2021年非公开发行股票，加大饲料生产、生猪养殖等投资，合计募资超40亿元。

傲农生物近几年频繁融资用于扩产，但实际上公司之前几次融资的部分募投项目还存在效益未达预期、产能利用率低的情况。

具体来看，2021年，傲农生物非公开发行股票的募投项目因尚在建设期、尚未投产，暂无实际效益。除此之外，公司还有5个已投产饲料类的募投项目，其均存在产能利用率较低，实现效益低于承诺效益的情况。

傲农生物称，造成上述情况的主要原因是部分项目投产时间较短，且投产时遇到生猪养殖行业下行周期，上游原材料大幅上涨，导致行业整体出现亏损，以及饲料行业毛利率普遍下降较为明显所致。

而本次定增中，公司计划动用4.96亿元投入饲料建设类项目，在前几次募集项目效益未达预期的背景下，公司此次继续投建饲料类项目的合理性遭到上交所质疑。

对此，傲农生物表示，行业内饲料产能利用率普遍偏低，且平均产能利用率一般在50%左右，但2020年-2022年，公司产能利用率分别为49.64%、58.80%及51.95%，总体高于同行业平均值。

另外，近年来公司饲料业务发展迅速，公司饲料销量从2020年度的208.15万吨增长至2022年度的296.75万吨，年复合增长率为19.4%；公司饲料业务收入由2020年的65.16亿元增长至2022年的116.3亿元，年复合增长率为 33.6%。本次定增用于投资新建的饲料项目，主要用于填补公司部分区域产能空白及补足重点区域产能，故具有合理性。

连续两年亏损毛利率波动幅度大

傲农生物主营业务包括饲料、生猪养殖、屠宰及食品等核心产业。

饲料业务作为公司核心产业之一，该业务的迅速发展确实带动了傲农生物的整体营收。近年来，公司营业收入呈持续增长趋势。

与此同时，公司所属的生猪养殖行业却也进入了寒冬。2021年，生猪及能繁母猪存栏量高企，供需错配下生猪价格大幅下跌。2022年生猪价格震荡幅度较大，整体来看养猪行业养殖成本仍居高运行，全年猪价低迷月份居多。

在这一背景下，相关养猪企业的业绩表现均不甚乐观。2020年- 2022年，傲农生物实现归母净利润分别为5.73亿元、-15.2亿元及-10.39亿元。公司表示，近两年业绩陷入亏损的主要原因是生猪养殖业务业绩大幅下跌所致，同期公司养殖业务毛利分别为14.99亿元、-4.87亿元及2.85亿元，波动较大。

同时，公司的毛利率波动也较大，2020年-2022年，公司毛利率分别为17.26%、1.43%、4.39%。

其中，饲料业务毛利率分别为6.13%、6.11%、4.64%，整体呈下滑趋势，且低于同行业上市公司饲料业务的平均毛利率。2020年-2022年间，该业务在同行业中的平均值分别为11.33%、9.56%及6.85%。

另一核心产业--生猪养殖业务在2020年-2022年的毛利率分别为47.75%、-13.05%、5.23%，可以看出该业务毛利率波动较大，且在2021年毛利率出现负值。

资金承压偿债压力较大

本次定增除了建设项目外，傲农生物拟使用募资5.17亿元补充流动资金。在此之前，公司亦通过2020年可转债将3亿元用于偿还银行贷款，后又在2021年通过定增将其9.4亿元用于补充流动资金，频频动作下，皆意味着傲农生物的资金承压。

近年来，傲农生物业务扩张快速，为在全国布局建立生产基地和销售网络进行了大量投资。在这一过程中，公司不但新建厂房、猪场、生产线等固定资产需投入大量资金，业务增长所需要的营运资金也在持续增长。

除通过经营活动补充流动资金外，傲农生物还通过银行贷款、利用财务杠杆、供应商提供的商业信用等方式筹集资金以满足日常经营，从而导致公司资产负债率逐年攀升。

2020年-2022年，公司负债总额分别为81.15亿元、149.08亿元和152.29亿元，其中短期借款和一年内到期的非流动负债余额合计分别为30.55亿元、47.37亿元和58.67亿元，占流动负债的比例分别为48.89%、46.82%和50.38%；应付票据和应付账款余额合计分别为21.28亿元、39.12亿元和41.18亿元，公司的资产负债率分别为67.52%、87.18%及81.61%。

与同行业对比，傲农生物资产负债率相对偏高。今年一季度，傲农生物的资产负债率已高达83.12%，均高于牧原股份的56.37%、温氏股份的59.22%。

在负债高企的情况下，傲农生物还面临着短期偿债的困境。今年一季度，傲农生物货币资金为4.83亿元，短期借款已高达38.44亿元，货币资金不能覆盖短期债务。同时，傲农生物一季度流动比率为0.44，公司偿债能力较弱。

由于利用了财务杠杆，2020年-2022年，公司利息支出分别为1.88亿元、4.41亿元及5.26亿元，高额的利息支出一定程度上影响了公司盈利水平的提升。

在业绩亏损以及资金乘压之下，傲农生物还面临着控股股东、实控人大额质押以及实控人大幅减持的情况。

6月17日，傲农生物公告称，公司控股股东厦门傲农投资有限公司（下称傲农投资）、实控人吴有林分别质押股份288万股、600万股，均用于公司生产经营。

据悉，傲农投资持有傲农生物股份总数为3.22亿股，占公司总股本的37.01%。同时，傲农生物实际控制人吴有林及其控制的厦门裕泽投资合伙企业（简称裕泽投资）合计持有本公司股份总数为1.4亿股，占公司总股本的16.1%。

本次股份质押后，傲农投资累计质押本公司股份占其持有公司股份数的70%，占本公司总股本的25.91%；吴有林及其控制的裕泽投资累计质押本公司股份占其持有公司股份数的79.41%，占本公司总股本的12.78%。

另外，5月30日，傲农投资曾发布公告称，公司实控人拟减持不超过10%。该公告发布后的第二天便引发市场强烈反应，股价随即跌停，公司股价于当天（5月31日）报收8.61元，创2023年新低。同日晚间，公司做出澄清，表示大股东已与厦门某大型国企达成初步转让意向。6月1日股市开盘后，傲农生物股价一反前日颓势，最终报收于9.47元的涨停价。

如今，时隔半个月后，公司再次抛出定增计划，在二级市场上却未掀起太大水花，截至6月20日股市收盘，傲农生物股价报收9.14元，跌幅1.51%，成交额为8412.92万元，总市值79.61亿元。(本文首发于钛媒体APP,作者|李若菡)

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