近日，A股市场有着“工业互联网第一股”之称的工业富联（601138.SH）交出了一份历史最佳“成绩单”。

3月14日晚间，工业富联发布了2022年年度业绩报告。财报显示，公司实现营业收入达5118.5亿元，同比增长16.4%；实现归母净利润200.73亿元，同比增长0.3%；经营性现金流净额153.66亿元，同比增长76.1%。

从报告来看，2022年年度的营业收入和利润均刷新了工业富联的历史新高，业绩消息对其二级市场股价来说无疑是重大利好。不过，公告发出后工业富联当天股价却冲高回落，截至3月15日收报12.07元，总市值2397亿元。实际上，拉长时间来看，工业富联股价近年来基本上属于长期低迷。自2020年1月后，股价便进入了下行通道，从最高20.85元/股跌至2022年10月的最低7.08元/股。虽然目前股价呈现反弹状态，但是仍与高峰时期相差甚远。如果按照目前的股价计算，在下跌的过程中，股票总市值也蒸发掉了数千亿元。

(相关资料图)

靓丽业绩下的隐忧

过去的2022年，在全球范围内的疫情反复、缺芯缺料且大宗商品价格大幅上涨、消费电子砍单等大背景下，工业富联的营收和净利润还能再创新高确实也不易。不过，作为投资者还是要辩证地看待这份财报，毕竟在这份靓丽业的成绩单背景还存在诸多的隐忧。

2022年虽然工业富联业绩高歌猛进，但是16.4%的营收增速明显高于0.3%的净利润增速，更为严重的是扣非净利润184.1亿元，同比略降0.90%，属于“增收不增利”。

为何会出现这样的情况？说到底这背后很大概率跟毛利率持续下滑有关。

2022年工业富联的整体毛利率约7.26%，较2021年下降约1.05个百分点。2018年至2022年，工业富联的毛利率分别为8.64%、8.38%、8.35%、8.13%及7.26%，可见近几年来毛利率呈持续下滑趋势。再看其三大主营业务板块，营收和利润贡献最大是通信及移动设备和云计算板块，但是这两块业务毛利率非常低。反观，毛利率较高并且还有所提升的工业互联网板块，但其业务占比非常小，不得不怀疑工业富联仅仅只是披着工业互联网的外衣而已。同时，公司营业收入高的两项业务成本也在增加，在这样情况及业务结构下，毛利率想得到提升还是有点难度。工业富联在2022年年报中解释，毛利润下滑的主要原因是直接材料成本增加引起的，2022年全球原料商品价格一直处于高位运行。诚然，这或许是一个不可避开的事实，但更多或许也是有自身的问题存在。

公司业务模式基本上是代工厂，并且高度依赖苹果，议价能力不强，毛利率也是难以得到提升。同时，公司业务市场份额方面有可能被如立讯精密这样的同行蚕食的可能。要是真如此，未来毛利率可能还会出现降低，毕竟为了竞争市场份额降价也是一个手段，进而影响毛利率。

除此之外，公司还有一个隐患，那就是公司2022年应收账款创出近年来新高。钛媒体APP注意到，对比2021年的应收账款，2022年应收账款增长超100亿元。一般来说，应收账款作为企业的“债权”，它对企业的利润有极其重大的影响，无法收回的应收账款就是企业的利润损失。针对上述问题，钛媒体APP已向工业富联发出致电，但截至发稿公司方面未进行回复。

分红再创新高，股价却持续低迷

值得一提的是，此次年报中工业富联拟向全体股东每10股派发现金红利人民币5.5元(含税)，现金分红金额(含税)109.22亿元，合计分红金额占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率达54.41%。要知道，自2018年上市以来，公司已连续5年提高分红比例，2018年-2020年分红占当年净利润比例分别为15.15%、21.36%和28.49%。2021年分红比例进一步提升至50%，合计派发现金红利98.91亿元。此次再度提高分红占比及金额再创历史新高，至此五年来累计分红达323亿元。

2022年工业富联大赚200亿，拿出多半分红确实霸气。按照当前的股价计算，工业富联股息率约为4.68%，超过了A股绝大多数的上市公司。当然，也几乎超过所有银行理财产品的收益率。

分红确实是一年比一年高，但是股价却一年比一年低，这是为何？可能还是源于工业富联的成长性偏弱，难以提振市场做多信心。

2018年至2021年业绩数据显示，工业富联营收规模分别为4154亿、4087亿、4318亿、4396亿，分别同比增长17.16%、-1.61%、5.65%、1.8%。同期，公司归属净利润分别为169亿、186.1亿、174.3亿、200.1亿，分别同比增长6.52%、10.08%、-6.32%、14.8%。

再看同行可比公司立讯精密，2018年至2021年，该公司营收规模从358.5亿增长至1539亿，这4年内营收同比增速均超过47%。同期，其归属净利润从27.23亿增长至70.71亿，除了2021年净利增速下滑外，其余三年同比增速均超过53%。

虽然在营收和净利润规模上，工业富联高于立讯精密，但在业绩增速上，后者增长更强劲。

不过，话又说回来了，年赚200亿，用超过一半的资金来分红，这样真的好吗？从股民的短期利益来说，工业富联的分红多是好事，但是问题不能总从短期的角度来看。作为一家制造业企业，更多可能需要从市场的长期发展来考虑问题。

一方面，目前全球电子行业处于竞争激烈的市场环境中，企业业绩的增长依赖于持续地创新和投入。如果过多的利润用于分红，研发支出就会受到影响，这将可能对企业的长远发展产生不利影响。

另一方面，过度分红也会影响企业的债务资本结构。一旦经济形势变化，企业可能需要借款来支持其增长战略，而这对于只关注短期收益、不愿意为中长期发展做出妥善规划的企业而言是非常危险的。

积极布局新方向，寻求第二增长曲线

受益于数字经济持续发展以及算力等需求增长，工业富联的“三驾马车”均实现业绩增长，但营收贡献来源的通信及移动网络设备和云计算业务的增长幅度较小，而且从目前业务增速来看工业富联的主营业务增长也有乏力的迹象。当然，对此工业富联并不是“躺平”也是在思考出来以及寻找新的突破口。

富士康工业互联网股份有限公司董事长李军旗在致股东的一封信里面提到的公司将聚焦“半导体生态、新能源汽车零部件、大数据，机器人”等新的产业方向，积极开拓公司的第二成长曲线。在未来的发展中，这些新的事业将会不断发挥重要作用，成为公司业绩成长的助推器。

2022年，工业富联秉持产业投资策略，围绕主营业务在智能制造+工业互联网、大数据+机器人等创新业务核心赛道“2+2”领域积极布局，与上下游、业务生态圈里的龙头深化合作，在人工智能、智能制造等领域重点发力。

在智能制造领域，工业富联投资取得重大里程碑进展。其中，公司投资的工业视觉龙头企业凌云光于2022年7月实现科创板上市；公司投资的精密机加工龙头企业新大陆精密已向上交所主板提交IPO申请。

在机器人领域，工业富联对全球协作机器人独角兽思灵机器人持续下注，在C+轮追加投资3000万美元。2023年1月，思灵机器人获得软银愿景基金领投2.12亿美元融资，投后估值20亿美元，较C+轮升值33%。

在工业互联网领域，工业富联投资大陆领先射频技术公司开元通信，投资金额1600万元，进一步强化公司在万物互联领域的布局。

对此国金证券表示，看好工业富联工业互联网转型加速，横纵发展开启第二增长曲线。未来横纵联动，纵向有望基于规模效应进一步巩固在供应链、客户资源的龙头优势，横向基于智能制造及投资战略拓展半导体等多领域业务，开启第二增长曲线。

虽然新业务发展前景很大，但是新业务的布局需要时间，目前很多方面尚未实现量产。未来这些领域的拓展能否真的帮工业富联顺利开拓第二增长曲线？我们拭目以待。（本文首发钛媒体App，作者｜翟智超）

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