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2023年开年之后，ChatGPT凭借其超乎人们固有认知的智能水平光速出圈，霸屏全网，得到了大量使用者们的认可，仅两个月，月活用户就已突破1亿，成为史上用户增长速度最快的消费级应用程序。

在太平洋的这头，以BAT为代表的互联网巨头也齐聚ChatGPT的风口，快速表示已开发或有计划开发ChatGPT相关产品。而A股相关产业链或拥有相应技术储备的公司也纷纷回应，股价乘势快速上涨。

其中，一家名为昆仑万维的企业，也赫然位列其中。昆仑万维于投资者互动平台表示，“公司旗下Opera浏览器目前已接入ChatGPT，且合作奇点智源，将在年内发布中国版类的ChatGPT产品”。

也得益于昆仑万维的表态，其股价快速拉伸，自年前的14.85元，在短短的14个交易日内，快速拉升至了最高26.55元，涨幅高达78.79%，相较于年初总市值增加超过百亿人民币。

实际上，如果你问一位老股民他对昆仑万维是否有印象，那你大概率会得到一个“当然有印象”的答案，当然，这也只因昆仑万维的露脸频率与其他大多数公司相比确实很高。

昆仑万维作为一家以页游产品起家的游戏公司，在2015年上市之后，便坐上了投资并购的直升梯，其创始人周亚辉也被称为“独角兽捕手”、“亚洲灰产王”，在之后的新能源、元宇宙、AIGC、ChatGPT炒作中，便都能见到昆仑万维的身影。

而本文将通过梳理昆仑万维当前业务板块与过去投资案例，来研究和分析：

1、“跨界王”昆仑万维当前发展状况如何？

2、作为一家游戏制作公司，昆仑万维如何成为“跨界王”的？

3、在当前投资驱动逐渐乏力的背景下，昆仑万维的核心竞争力在哪儿？

多元化战车，犹有尽时

昆仑万维成立于2008年，通过页游研发与全球发行业务起家，并依靠网游运营研发的经验，逐渐布局手游业务，赚到了其第一桶金，并在2015年成功完成了在创业板的上市。

而在登录创业板之后，昆仑万维更是通过其董事长周亚辉的“慧眼”与“财技”，加快了业务拓展，战略性投资了多家公司，实现了游戏业务线之外的横向扩张，包括但不限于社交、咨询等业务。

2020年以来，公司开始进军全球化市场，进一步收购了Opera、Star Group等公司，布局音频社交、元宇宙等新兴业务，不断强化全球互联网流量巨头地位，全面提升海内外影响力。

图源：公司公告，西南证券整理

根据2021年年报显示，目前公司业务主要包括信息分发平台Opera、语音社交平台 Star Group、休闲娱乐平台闲徕互娱、移动游戏平台Ark Games与科技股权投资五大业务板块。

但在昆仑万维的五大业务板块中，却也都有着各自的苦恼......

其中核心的昆仑游戏，历经多年成为二线游戏厂商。

图源：昆仑万维官网

昆仑万维作为国内第一批页游的制作者，成功推出了多款热门游戏，但却在页游转手游、手游精品化的两场关键战役中因错误的战略选择，而沦为“二流”游戏厂商，并逐步离开公司的核心圈层。

2012年，页游转手游之战中，操之过急的昆仑万维丢掉了“老本行”。

由于智能手机的普及与玩家品鉴游戏能力的提高，导致在2012年前后精品手游的受众快速增加，也开辟出了新的蓝海市场。

在第一次变革中，昆仑万维表现出了异于同业的嗅觉，快速推出了多款游戏，并且将游戏业务版图拓展至港澳台、东亚、东南亚等市场。

在接下来的三年间，昆仑万维的手机游戏出现了爆发式的增长，带动了公司的发展，也直接决定了公司的成功上市。

但在转型手游一役中，昆仑万维却像“狗熊掰玉米”一般，忽视掉了页游本身精品化的需求，以至于几乎完全丢掉了自己赖以起家的页游业务。2016年，公司页游收入占比便已经沦为个位数，而同样以页游起家的三七互娱，却还能依靠着一刀999的IP，“脚踩”出海新贵米哈游，有着超10亿元的营收。

而在2015年的手游精品化之战中，昆仑万维却“畏难而退”，彻底沦为二流游戏厂商。

随着手游用户渗透率的不断提升，拓展新玩家越来越难，移动互联网游戏也逐渐成为了存量用户市场的竞争，也对游戏精品化提出了更高的要求。

但精品化并非一句口号，对于游戏厂商来说，研发周期与研发投入都将会提高。而那些研运一体的大型游戏厂商们，便在此次战役中快速“攻城略地”，从其他游戏厂商手中抢夺来了海量玩家。

最初，昆仑万维也在着力发展自研游戏，但在2014至2016年之间，其自研游戏的推广情况并不理想。同时，伴随着游戏行业入局者众，出众者寡情况的出现，游戏发行商的利润也陷入了疯狂内卷的过程中。

于是，在这行业低谷期，昆仑万维便选择了“知难而退”，降低了研发支出，而随着而来的，便是游戏营收的大缩水。2020年游戏的营收却相较于2016年缩水了近4层。

自此，游戏业务便逐步淡出昆仑万维的业务核心圈层，自研游戏也只得交给互联网巨头宣发、运营，昆仑也逐渐沦为二流游戏厂商。

在自研、代理游戏业务之外，昆仑万维还拥有一个休闲娱乐平台——闲徕互娱，而其也是昆仑万维创始人周亚辉“投资慧眼”的重要体现之一。

2016年年底，昆仑万维联合出资20亿，收购了成立一款不足一年的游戏平台，并将其打造成了国内最有实力的棋牌游戏平台之一。

相较于其他棋牌游戏，闲徕互娱最大的优势便是本地化的成功——对于喜欢打麻将的人来说，每个地区甚至每个城市的麻将玩法都有所不同，而闲徕成功地将其精细化，贴合了所有人群的需求，获得了大量的玩家。同时，闲徕也以3-6线城镇用户为主要客户，抓住了被大厂“遗忘”的小镇玩家。

此外，闲徕互娱还开创了房卡模式，使得用户可以自由选择游玩的对象。这种消耗房卡模式的娱乐途径，一方面将线下娱乐线上化，带动低消费用户的参与，另一方面每局消耗房卡也给对应的游戏增加了稳定的收入，不会产生强迫充值、逼氪等负面反馈，成为了昆仑万维稳定的现金流来源。

但在闲徕互娱持续为昆仑万维带来收入的同时，其房卡的玩法也导致外界屡次质疑。

此外，在闲徕互娱的收购中，也将周亚辉推上了风口浪尖，其使用不足8亿元的成本，从上市公司中套现逾20亿元，还被证监会问询“是否存在利益输送”的问题。

其次，昆仑万维收购接盘的Opera，也逐渐失去了收购之初的强劲增长。

Opera成立于1995年，凭借其首创的标签式浏览、快速拨号、鼠标手势等多种标志性浏览器功能与快速、小巧及高兼容性的特点、再加上入局较早的原因，在互联网发展早期的市占率还是很不错的，但由于互联网“强者通吃”的效应，也逐步被排挤至市场边缘。

而此时，因监管原因而失去了Grindr而导致海外社交业务缺失的昆仑万维也在寻求新的业务方向，Opera便于2016年“卖身”于昆仑万维，成为昆仑万维的海外信息分发平台。

在成为昆仑系的海外分发平台后，Opera确实有不错的表现，2021年，Opera的搜索业务实现营收1.22亿美元，同比增长45.2%，广告业务实现营收1.24亿美元，同比增长72.2%，二者占总营收的90%以上，成为Opera的主要收入来源。另外，搜索与广告业务从2017年开始也保持了持续增长的势头。

同时，Opera在被昆仑收购时，还拥有极高的非洲市占率，作为互联网渗透率最低的大洲，非洲被浏览器平台厂商们看作“最后的金矿”，也是昆仑万维想要大显身手的一大战略方向。

但是，伴随着Chrome的进入与智能设备的发展，Opera曾经的优势正在快速消逝，逐渐显出颓势，市占率也在快速下降，似乎已经“泯然众人”，只能留存下小部分的忠实用户。

而目前，Opera旗下最有价值的业务是opay，周亚辉曾在2019年推动opay融资10亿元，想要将其打造成非洲支付宝，但在烧钱结束后，众多业务线纷纷折戟，有价值的只有opay的支付业务存留，但Opera只拥有opay将将超过10%的股权，可以说就算opay成功，那也是周亚辉的成功，和昆仑万维与二级市场的投资人们，其实并无多大关联。

所以说，遇到昆仑万维的Opera，并未迎来电影中扭转乾坤、绝境翻身的情节，而是扮演了一个营收逐渐稳定的副业务线的角色；而收购Opera的昆仑万维，也并未从其身上获得更多的收益，反而背上了极高的商誉。

而近年来，昆仑万维在海外的社交布局有所斩获。其中，StarMaker引领K歌社交潮流，有些海外音频王者初现的味道。

在2020年处置掉Grinder业务后，2021年收购的Star group逐渐成为昆仑万维社交业务的主要收入来源，也表现出了极强的吸粉能力，是昆仑万维旗下最优质的资产之一。

Star Group主打产品StarMaker是海外音频社交平台龙头，作为专注于音乐的技术驱动型媒体公司，同样也是中国互动娱乐出海TOP3的公司，其以在线K歌为主要抓手，切入语音聊天室、直播、休闲游戏等在线娱乐场景。

同时，StarMaker还通过引入家族运营体系，使得用户在平台内形成非常紧密的社群关系，提升了平台粘性和用户归属感，提高了拉新效率和用户留存率，有效降低获客成本。

此外，StarMaker也采用了与闲徕互娱一样的极致本地化打法。

以印度市场为例，其受到了大量宝莱坞文化的影响，对音乐有着极大的兴趣。而同时，又因为种姓制度存在的原因，不同种姓人互相不愿意多接触，家族抱团意识极强。

而对于这样市场，StarMaker管理层多次前往印度，深入了解当地文化，并针对印度南北市场十多种语言，都做了精细化的改良和适配。而正是靠着这样极致的本地化，StarMaker近期一直保持在印度音频版的第一，而在海外的其他国家，StarMaker也保持着极强的用户粘性，是国内社交APP出海的范例之一。

StarMaker全球排名一览（Iphone音乐类APP畅销榜） 图源：七麦数据，西南证券整理

但是作为一个K歌软件，StarMaker的天花板似乎并没有多高，在走出亚洲后，其他各大洲的用户热情明显下降，同时竞争也在逐渐加剧，StarMaker的未来能否一帆风顺？这还得交给时间来证明。

顺风顺水投资路断，核心竞争力在何方？

从昆仑万维过去的“蹭热点”与“跨界投资”历史来看，其实，它并非是无由头的硬蹭，反而展现出了惊人的挖掘独角兽能力。

首先，昆仑万维在全球最大的同志交友网站Grindr的交易中，就豪赚超30亿元。

Grindr是全球最大的同志社交APP，在196个国家拥有超过2700万的注册用户，而其中超过30%以上用户为美国用户。

据世界公认数据，同志人群占总人口的5%左右，据此推算国内这一群体的数量已达到7000万。另外同志市场投资咨询公司LGBT Capital也曾统计，中国的LGBT市场达到了3000亿美元。

另据西蒙斯市场研究局数据显示，同志者拥有度假屋、家庭影院和电脑等电子设备的可能性分别是异性恋的2倍、5.9倍和8倍。

同志市场的价值就像一座未被开发的金矿一般，但这座金矿往往因为普世价值观而不被主流社会理解。

而昆仑万维却显示出了不同常人的投资眼光，2016年到2017年，昆仑万维先后以9300万美元、1.52亿美元入股到收购Grindr，目前昆仑集团持有Grindr100%的股权。

但在2019年，因Grindr美国用户占比过多，处于一些考虑，美国对Grindr 的股东与运营主体进行了严格的限制，并签署了相关协议，美国对昆仑万维与其关联方的人员提出了极为严格的限制，并要求昆仑万维在2020年6月30日之前，向一个或多个主体出售其持有的Grindr的100%的股权。

在海外政策大棒之下，昆仑万维也只得在2020年内完成了Grindr的交易事项，虽然被迫离开这块金矿。周亚辉或许有着无数的无奈与不甘，但Grindr的投资收益却是昆仑万维实打实的投资收入，此次收购也成为了周亚辉的投资神作之一。

而在Grindr之前，昆仑万维还有着映客和趣店的成功投资案例。

2016年1月，昆仑万维向映客投资6800万元，获得映客18%的股权，之后，分别在2016年9月与2017年9月减持，获得了2.1亿元与6.139亿元的投资收入。

直白地说，便是昆仑万维通过6800万元的投资与两年时间，取得了超8亿元的收入。

而在对趣店的投资中，昆仑万维的收益更是巨大。自2015年开始，昆仑万维两年向趣店注资三次，让昆仑万维在趣店上市之前的股权比例达到了19.7%，位列第二大股东。

而在趣店上市当日，也成为了当时市值最大的互金中概股。按上市当天计算，昆仑万维在对趣店的两年投资中，获得了超过120亿元的回报，并在之后屡次减持，让趣店成为了昆仑万维的减持“现金牛”。

在以上三例成功投资之外，昆仑万维还有对如涵、达达、一亩田、快看漫画等明星公司的投资，也都让昆仑万维赚的盆满钵满，而这，或许才是支撑昆仑万维“蹭热点”的根本原因。

但屡次的成功，与其说是昆仑万维的投资眼光，不如说是其创始人周亚辉慧眼识珠的能力，而在其带领之下，也将他个人鲜明的特点，深深地注入了昆仑万维这家企业中，成为了公司丢不掉，抹不开的基因。

但这些成功的投资，多集中于2020年之前，集中于那个初创公司与投资人飞速狂奔的时候。

同时，回顾周亚辉的投资之旅，我们可以发现，他很擅长寻找“从0到1”的机会，但也从没有做出“从1到100”的成功案例，或许，这便是周亚辉的个人特点吧。

而立足当下，在这个经济放缓、初创企业投资机会难寻的时代，“从0到1”的机会越来越少，而“从1到100”的能力更加重要，这就要求公司应该拥有更强的核心竞争力，方能在内卷之中存活下来，而这，或许也正是昆仑万维最缺失的地方。

喜欢跨界的周亚辉，带领昆仑万维从页游市场成功杀出，最终登录创业板。

玩转资本的周亚辉，在一级投资市场中屡次成功，为昆仑万维带来了高速增长的第二春。

不过，在资本市场长袖善舞的跨界捕手周亚辉，也给昆仑万维留下了难以解决的发展难题：什么是核心竞争力？怎样获得一项稳定可靠的、可持续获取现金流的业务？

在将“从0到1”做到极致后，如何找到长期支撑公司发展的业务道路从“1到100”，这或许才是摆在昆仑万维面前最大的难题。

参考资料：

1.《元宇宙、新能源、ChatGPT，昆仑万维是投资捕手，还是蹭热狂魔？》，元宇宙风向标；2.《昆仑万维，一家让人又喜又忧的公司》，雪球，作者：郑和看出海；3.《昆仑万维蹭完元宇宙再蹭ChatGPT，业绩持续不佳迷失多元化》，港湾商业观察，施子夫；4.《38亿商誉悬顶 昆仑万维盈利能否维持？》，奇點財經SFL；5.《昆仑万维清空映客股权：周亚辉6800万换回8.2亿》，雷递；6.《昆仑万维：投资趣店两年获得超过120亿元回报》，猎云网；7.《昆仑万维重组Opera背后，那些不能说的秘密》，斑马消费；8.《任何热点都能蹭、每笔投资都赚钱，“游戏界投资家”捞钱秘技》，书乐吐槽；9.《游戏业务筑基，持续并购打造新增长极》，西南证券

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