名字一直被网友调侃为“红杏出墙”的红墙股份（002809,SZ）于2月26日发布公告，拟向不特定对象发行不超过5.60亿元的可转债。

红墙股份是集研发、生产、销售和技术服务为一体的混凝土外加剂专业制造商，而减水剂则是外加剂中最具代表性的产品，目前以聚羧酸系外加剂、萘系外加剂为主导产品。

钛媒体APP发现，红墙股份除了业绩下滑之外，还面临着诸多困境，如市场规模缩小、应收帐款逐年增加等。尽管如此，红墙股份依旧在公司依旧在募资扩产。

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业务下滑，却依旧募资扩产

纵观红墙股份去年的发展，成绩单并不算亮眼。截止2022年三季度末，红墙股份营业收入6.94亿，同比下降39.68%；归属于上市公司股东净利润6287.99万元，同比下降30.85%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利4123.42万元，同比下降42.56%。

公司目前有两大主营业务，分别是混凝土外加剂业务和水泥业务。实际上，这两大主营业务的收入也在下降。2022年上半年，红墙股份营业收入4.55亿元，同比下滑41.52%；其中混凝土外加剂营业收入4.36亿元，同比下降41.23%；水泥营收1870.57万元，同比下降48.24%。公司表示业绩变动主要原因为受疫情防控双重影响，下游建筑市场需求降低，导致公司发货量下降。红墙股份作为混凝土外加剂的专业制造商，公司所处的行业与固定资产投资密切相关。

此次发布的预案显示，红墙股份拟发行不超过5.60亿元的可转债，募集资金用于年产32万吨环氧乙烷及环氧丙烷衍生物项目，项目建设期为2年，其中该项目分别计划建设年产15万吨减水剂聚醚生产线、年产7万吨非离子表面活性剂生产线、年产2万吨聚醚多元醇、年产4万吨丙烯酸羟基酯和年产4万吨聚羧酸高性能减水剂生产线，上述所有的项目均是为了扩产公司现有的产品。换言之，尽管红墙股份业务步入下滑通道，公司却依旧在募资扩产。

那么，红墙股份业务下滑的前提下，此次扩产计划是否会给公司带来产能过剩风险，以及在如此业绩背景之下为何还要持续扩产？针对于上述问题，钛媒体APP多次致电红墙股份，截至发稿暂未回复。

值得注意的是，据2022年4月红墙股份发布的关于前次募集资金情况的使用报告中可以看出，公司于2016年募集4.5亿元资金，扣除发行费后，共募集3.9亿元，计划用于建设项目和补流。截止2021年12月31日，公司原本计划投入的三个项目全部终止，并将其中2.3亿元用于永久补充流动资金。

此外，红墙股份为了扩大市场份额，近年来公司一直试图收购标的，但最终都以失败告终，如公司曾拟收购江苏超力、拟收购湖北恒利建材65%股权、收购武汉苏博、黄冈苏博、湖北苏博65%股权，两次均以失败告终。

应收账款高居不下

红墙股份除了面临业绩下滑的困境外，还将面临应收账款逐年增高的困境。

红墙股份2019年-2021年的应收帐款分别为6.48亿元、8.65亿元、11.25亿元，应收账款逐年增高。同时，截止2022年三季度末，虽然红墙股份的应收账款为8.82亿元，但却占总资产比例43%。

虽然红墙股份作为专业化混凝土外加剂制造商，其应收账款与建筑行业的回款特点密切相关，应收帐款高属于行业共性，但实际上，公司近几年的应收账款周转率低于同行。2019年-2021年，同行可比公司苏博特、垒知集团、科隆股份三家公司的应收账款周转率平均值分别为2.07次、1.96次、2.12次，而红墙股份应收账款率分别为2.06次、1.77次、1.56次，截止2022年三季度末，红墙股份应收账款周转率仅为0.92次。红墙股份应收账款的不断增加，不仅会增加公司的回款风险，也可能会给公司的资金流动性带来影响。(本文首发于钛媒体APP,作者|李若菡)

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