本周A股三大指数首个交易日开盘表现并不亮眼。但午后强力拉升。
截至2月20日收盘，上证指数涨2.06%，深成指涨2.03%，创业板指涨1.28%。两市成交额0.95万亿，较上一交易日多357亿，放量上涨。盘面上，牛市旗手券商、近期热点AIGC以及工程机械、家电板块涨幅居前，不过医药股表现低迷。两市超4000只个股上涨，市场强劲，赚钱效应中等偏上。
(相关资料图)
海外方面，美国公布1月份CPI、PPI，在高需求+权重调整后，1月CPI环比增速强劲，不过为连续第7个月下降，创2021年10以来最小增幅。PPI则比较强势，叠加上周初请失业金人数下滑，给美联储下月加息蒙上一层阴影。
1月的消费、出行热度依旧延续。不过当下市场更多的还是在炒预期，比如地产企稳、人工智能/信创爆发以及美联储暂停加息/降息、外资的持续看好中国资产等。在外部风险的扰动下，市场不稳定心态凸显。而国内在弱复苏现实的情况下针对内需持续加码，寄希望于国民超额消费能够起量，因此基本面还有进一步的修复预期，待得到高频数据的验证后市场过度反应有望得到修正。
本文逻辑：
投资展望
（一）A股市场
上周A股三大指数先涨后跌，上证指数一度突破3300点，但是在一众市场恐慌的情绪下被迅速回落，不过各大指数的回落力度依旧不大，属于到达前高后的合理回调，也并没有跌破前低，依旧看涨。从外资角度看，北向资金周内依旧加仓，对内资的撤离形成接力，一方面逢低加仓，另一方面表明持续看好内地权益市场。
从A股内部来看，上周价值风格表现优于其他风格，但是依旧处于下跌通道，仅降幅收窄，中小盘风格受市场恐慌影响率先在周内崩盘，表现靠后。从市场热度来看，周内交易量不降反升，日均维持在万亿左右，可见市场分歧较大，也不排除机构趁机吸筹，从而为之后的拉升做准备。整体看，消费在周内绝对领涨，医药同样靠前，成长板块受到压制。
周内央行召开2023年金融市场工作会议，人民银行、交通运输部、银保监会三部门印发通知助力交通物流业高质量发展和交通强国建设，此外时隔近一年，70个大中城市新房价格首现止跌，市场底部逐步修复。具体来看以下三条线可持续可关注：
（1）有数据支持且好于预期、外部环境有所改善的旅游、航空业。上周交通运输部根据初步汇总测算，2023年春运40天全社会人员流动量约47.33亿人次。
其中，营业性客运量恢复至2019年同期的53.5%，铁路、公路、水路、民航分别发送旅客分别恢复至2019年同期的85.5%、47.5%、55.1%和75.8%。消费数据进一步回暖且超过预期。而据路透社16日消息，欧盟达成共识，同意逐步取消对来自中国旅客实施的新冠病毒检测措施。外围逐步转好。
随着疫情的告一段落，经济回暖，旅游出行和商务出行都将恢复到一个新高度。各地人流的回暖和居民收入的复苏，将稳固行业复苏的步伐。建议重点关注出境旅游、酒店、景区子板块以及出行方式的投资机会。
（2）疫情由防转治叠加中央会议关注医疗资源建设及保供下的医药板块，细分领域同样有机会比如中药、药店、创新药等。
随着第一波新冠病毒感染高峰期的结束，国内居民逐步回归正常生产生活，随着我国优化防控策略，新冠疫情在未来可能会断断续续在局部地区、部分人群、一段时间中发生，出现全国范围内在短时间内快速传播的大规模流行的可能性非常小。
同时，2022年版国家医保药品目录将于2023年3月1日起正式实施。目前获批上市的国产新冠治疗用药已全部被纳入医保支付范围。中药“三药三方”也已正式纳入医保药品目录。对国产药物扩大市场销售占比有巨大推动作用。
此外2月10日，国家药监局发布《中药注册管理专门规定》，自2023年7月1日起施行，重点强调了要加强对中药的传承创新。因此可以关注中药板块投资机会。
（3）受到中央一号文件关注的大消费领域，比如预制菜、农业以及酒类的复苏。
2月13日2023年中央一号文件发布，《意见》指出“加力扩种大豆油料，深入实施饲用豆粕减量替代行动”，饲料、畜禽养殖行业成本端压力有望缓解。随着畜禽产能的回升，有望带动饲料、动保产品的需求，建议把握养殖后周期行业的盈利修复。
而在2月17日，为推动生猪价格尽快回归至合理区间，发展改革委会同有关方面开展年内第一批中央冻猪肉储备收储工作。双重推动下农业、养殖业有望复苏。根据机构调查，约七成白酒经销商反馈春节前白酒动销改善，好于去年。
目前，食品饮料二级市场的拐点较为明确，市场正在从空向多发生积极的转变，政策明朗、低基数、就业和收入改善等诸多积极因素促成消费板块的活跃，食饮作为基础消费有望率先完成估值修复。一季度是重要的投资时点，板块有望急速向价值中枢靠拢，完成价值回归。
（二）美国1月CPI、PPI点评
上周美国公布2023年1月通胀数据。其中CPI同比增6.4%，为连续第7个月下降，创2021年10月以来最小增幅；环比上涨0.5%，为3个月以来最大增幅。PPI同比增6%；环比增长0.7%，为2022年6月以来最大增幅。
叠加上周初请失业金人数以及1月非农就业新增大超预期（主要由教育与医疗保健、休闲娱乐和酒店业领涨）；失业率录得3.4%，再创50年来新低。而员工薪资同比增长4.4%，略超预期的4.3%。强劲的就业或导致通胀螺旋上行。因此美联储在3月的加息可能会超出市场预期。
总体来看，美国1月通胀数据仍呈现出下行周期中的偏强韧性。
从驱动因素看，能源（环比+2%）、交通服务（+0.9%）、住宅（环比+0.7%）、食品（环比+0.5%）为主要贡献项；二手车机票价格（环比-2.1%）、医疗服务（环比-0.7%）为主要拖累项。
能源显著反弹，主要是全球经济衰退预期减弱背景下原油和天然气价格回升，抬高交通出行成本；住宅项环比开始回落（回落0.1pct），表明2022年上半年住房市场租金价格回落对当下CPI住所项价格的传导可能已经开始，而根据历史传导时间来看，预计租金对CPI住所项价格的传导将持续显现；食品项下的非家庭食品项上涨是主要拉动项，不过根据历史经验每年1月非家庭食品因成本以及年初重新定价等问题环比都会有相对较强的反弹，所以为暂时性因素，在薪资回落背景下，非家庭食品环比后续可能延续回落态势；不过剔除住房项的服务价格（未经季调）环比为0.79%，较前值（0.23%）亦显著上行，显示与薪资成本相关分项仍有较高粘性。
美联储后续加息依旧有较强的支撑力。
首先现阶段通胀依旧在高位徘徊，虽然已处于下行轨道，不过保持中性的加息节奏可以平衡加息不够导致高通胀延续以及加息过多导致货币紧缩的滞后效应对经济产生不必要的冲击。
其次数据显示劳动力市场依然偏强。企业利润率维持高位、劳动力需求过热，薪资虽在降速但斜率不大，距离2022年底鲍威尔布鲁金斯学会演讲所展示的政策合意增速仍有距离。
因此，为达到“通胀持续地（sustained）确定地回落”的目的，避免通胀长期化预期，美联储会保持小幅加息节奏，并在达到终端政策利率之后，在较长时间里维持高政策利率。
上周市场回顾
（一）A股市场
上周A股同样跌多于涨，继续放量回调，大部分指数都重回年初水位。不过比较有特点的是周内沪深两市的成交量不降反升，而且北向资金同样在买入，极有可能是机构以及外资在A股价格处在低位的时候加大力度吸筹。周内风格分化依旧比较明显，前期表现较好的成长风、中小盘股由于市场的情绪叠加自身弹性，跌幅要更高；而核心资产、周期风格则有所逆转实现领涨。
因此中证1000和国证2000跌幅都在中下游，表现要弱于上证指数、上证50、中证500。周内创业板依旧领跌，跌幅在-3.76%。此外全部指数跌幅都在扩大。看多行情受到压制。赛道方面周内多数回调，并没有形成绝对主线及行情。
从板块来看，周内仅7个一级板块实现上涨，环比减少9个板块，下滑趋势有所扩大，赚钱效应进一步下滑，基本是全行业普降的行情。涨幅靠前的聚集在消费、上游资源行业，比如美容涨幅高达3.53%，食饮涨超1.6%，石油石化、钢铁涨幅靠前。
成长、地产、高端制造下滑比较严重，TMT、汽车、国防跌幅都在2%左右及以上，房地产、银行则在-3%左右。整体来看，周内仅有8个板块出现改善，环比大大减少，3个板块连续收涨，A股行情走弱。
本周首个交易日所有一级板块上涨，相较上周表现抢眼。券商开盘领涨，全面注册制的铺开成为催化剂；此外北京、江苏等地产均有所回暖，地产拉升；上周披露了5G数据超预期的中国电信又透露涉足Chatgpt人工智能而涨停，带动TMT同样再次大涨。
（二）基金市场
上周各大基金指数相较于上周好转。
股基在白酒、食饮、煤炭的带领下涨超1%；虽然周内美股涨势不错，但是港股表现极差、油气先涨后跌，拉低了QDII基金的涨幅，领跌所有类型的基金；货基、债基依旧维持正收益，且债基涨幅扩大；由于深系指数下跌最为严重，所以深系基金指数在所有基金指数表现也最差，跌幅接近2%；上系基金指数的降幅同上系指数降幅相差不大；中证系基金指数由于其他类型的基金指数表现较好，所以总体上涨幅位居中游，接近0.6%。
上周基金收益率中FOF型基金周收益率中枢最高，超过0.5%，在行情走弱下FOF的优势比较明显，同时该类基金最近一年的收益率中枢改善也是最高的，环比上周+1.56pct。
由于上周土耳其地震造成的石油、天然气等大宗商品价格急速拉升，因此商品型基金的周收益率中枢改善最为明显，环比+1.92pct，同时依旧维持最近一年收益率中枢最高的地位。各类基金周收益率在上上周下滑后上周的降幅不大，都在-0.5pct以内。债券型、货币型基金变化幅度不大。
市场资金动向
（一）A股市场
主力资金继续呈现净流出状态。主力资金净卖出1071.8亿元。为连续第3周净卖出，当周净卖出较前周增加543.14亿元，单周净卖出规模创7周以来最大。从申万一级行业来看，流入行业达15个，近一周净流入178亿元，但都在缩减。其中食饮周净流入额接近100亿元；传媒超过80亿，计算机、医药超过75亿元；净流出上，共有16个板块，包括电力设备、有色金属、非银金融、银行流出量都在30亿元以上。
从同花顺主题概念来看，流出多于流入，其中白酒概念净流入接近30亿，医药方面的相关概念流入资金靠前，比如新冠治疗、仿制药、幽门螺旋杆菌、流感、肝炎等总流入量在70亿元以上，在流出上，央国企改革、新能源等流出靠前，都在百亿以上。
北向资金净买入82.51亿元，连续14周净买入，当周净买入较前周增加53.18亿元。主要流入食饮、机械设备、计算机等都在20亿元左右，农林牧渔、有色金属、煤炭净卖出较多，不过在10亿元左右。概念上特斯拉、电商、人工智能、工业4.0、工业互联网、云计算、国产软件等都流入在20亿元以上，但在乡村振兴、光伏、小金属、比亚迪概念、稀缺资源上流出较多，都在15亿元以上。宁德时代、三一重工、中国平安、恒生电子、招商银行等居净买额个股前列。
南向资金周内转净买入43.63亿港元。其中沪港通净买入7.29亿港元，深港通净买入36.34亿港元。中国移动、中国联通、小米集团-W、中国电信、美团-W、新东方在线等居净买额个股前列。
本周首个交易日主力资金流入198.3亿。其余方机构（235亿）、大户（27.5亿）、散户（-59.2亿），看多依旧是主流。主要流向软件开发、证券、通信服务，均超过20亿，IT服务、工业金属、白酒、工程机械等领域超过15亿；中药、化学制药、军工电子流出超过3亿。北向资金净买入60.03亿元，南向资金净卖出57.50亿港元。
（二）基金市场
上周股票型基金平均仓位83.83%，偏股混合型基金平均仓位76.26%，前者环比+1.82pct，后者环比-3.46pct，市场整体环比+1.11pct。整体仓位在市场下滑时加仓吸筹，偏股型在前期加仓后上周出货。
上周开放申购基金65只，涉及国寿安保、鹏华、博士、易方达等28家基金公司。合计361.02亿元，环比减少70亿元。周内申购基金包括6只指数型基金、25只主动权益型基金、14只债券型基金、8只固收+型基金、1只QDII型基金、9只FOF型基金、2只货币型基金。整体来看申购数量和规模有所遇冷。
市场温度
从上市以来分位值来看，上周几大指数估值有所回退，除了科创50外其余指数力度都不大。主要由于周内权益市场表现较弱，虽然外资在持续买入，但是内资主动性不高，对A股形成拖累。周内成长板块受到压制，科创50、创业板估值回落幅度最大，分别-6.82pct、-2.67pct。不过日均成交量接近万亿，市场的热度还在。而且核心资产方面调整幅度收窄，可能经过连续两周的调整后有望在下周迎来修复。整体上指数估值分位依旧在比较合理的位置。
从上市以来板块分位值来看，截至2月20日收盘，16个板块估值下修，估值分位数平均上升1.49pct。周末高频领先数据、水泥价格年内首次回升给了市场信心，因此工程制造板块修复力度最大，建材、轻工制造分别环比+4.95pct、+4.05pct。注册制的催化、板块下跌后的补涨等使银行、家电、非银均上修2pct以上。电力设备下修超过5pct，国防军工则环比-3.5pct。板块估值中位数为基础化工（25.52%）。
从3年股债性价比来看，截至2月17日，万得全A市盈率倒数与十年期国债（2.89%）的比值为1.94，环比+0.03，而历史均值为1.8，处于近3年的中性位，历史分位值位置处于61.08%（即性价比高于61.08%的时间），环比+4.35pct。上证50、沪深300、中证500和中证1000的股债性价比历史分位值分别处于70.00%（环比+2.24pct）、69.45%（环比+4.02pct）、41.99%（环比+1.33pct）和70.46%（环比+1.99pct）。较上期来看，整体上投资性价比有所回升，10Y国债利率持平；价值股在回调的同时性价比连续两周上升，中小盘性价比环比微升。同股市表现一致。
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