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新旧交替，中小券商先后来到资本市场大门。

2022年12月30日，华龙证券的IPO申请获得受理。自2017年11月辅导备案至今，华龙证券长达5年的IPO申请终于迈入证监会审核阶段。

这家于2001年设立的地方性证券公司，有着甘肃省国资委的股东背景，也同样获得过知名运动品牌鸿星尔克的投资。重要的是，华龙证券曾经挂牌新三板市场并获得过近百亿的融资，长达五年等候IPO期间，华龙证券见证了监管部门的调整性政策，也经历了资本市场的起落变化。

值得注意的是，华龙证券在经营过程中所呈现的内控机制不健全、区域性特征明显、营收利润规模收缩等问题，恰恰可以代表众多中小券商。

此外，在二八效应逐渐凸显的证券行业，宽松货币政策下，叠加科创板注册制红利释放等行业利好后，中小券商迎来新的发展转机，但展业同时也对其提出了更高的资本要求。

因此，中小券商开始抢滩基本市场已成为必然趋势。

五年上市路，边IPO边收罚单

华龙证券等待上市的这五年，市场的风向已经发生了180度转弯。

2016年，彼时还在新三板上市交易的华龙证券，仅仅用了4个月就完成百亿定增，这对当时成立近15年的一家地方性券商来说，无疑是一次高光时刻。

然而，“手里有钱”的华龙证券，在其后的发展中过得却并不如意：经纪业务和投资银行业务是证券公司对外开展业务的基石，华龙证券却分别错失两大发展机遇。

一方面，错失经纪业务风口，业绩增长萎靡不振。

2016年，中基协发布《进一步规范私募基金管理人登记若干事项的公告》，对私募基金公司的管理提出新的要求，要求备案登记的私募基金必须在半年内发行备案第一只产品，对应地，券商作为私募基金备案登记的中介机构，经纪业务一度成为竞争的蓝海。

作为参考的是，招商证券主经纪商业务规模由2014年的931亿增长至2016年的1.05亿，一举拿下接近30%的市场份额。

根据华龙证券年报，对比2015年25.11亿元的营收规模及14.74亿元的经纪业务收入，2016年却逆势出现了腰折，营收和经纪业务收入分别为13.71亿元及5.25亿元；到了2017年，华龙证券的经纪业务再次收缩至3.83亿元，百亿资本助力下，华龙证券仅在利息收入增长助力下较上一年增长了2.22亿元营收。

经过几年的沉淀，华龙证券2021年的经纪业务收入也不过6.84亿元，同比增长率为5.97%；而根据证券业协会公布的数据，140家证券公司，在2021年共实现经纪业务收入1529.62亿元，同比增长19.6%。无论是收入规模还是增速，华龙证券经纪业务掉队已成为不争的事实。

另一方面，违规事件频发，投资银行业务开展困难。

华龙证券最为闻名的事件除去融资百亿外，就当数持续数年的蓝山科技事件。根据公开信息显示，2020年4月，蓝山科技提交公开发行并在精选层挂牌申请后，被发现财务数据、经营模式存在异常。2020年11月，蓝山科技因涉嫌信披违规遭到证监会调查。

同年8月，华龙证券作为蓝山科技的主做市商，同样被证监会立案调查。对应地，华龙证券在此期间担任保荐人的发行工作全部被中止，波及范围包括普爱医疗IPO进度等。

证监会发布公告称，经查，华龙证券存在投资银行类业务内部控制不完善，内控制度体系不健全、落实不到位、内控组织架构混乱，廉洁从业风险防控机制不完善及防控不到位等问题。

除此以外，华龙证券在保荐兰州庄园牧场申请IPO过程中，对公司董事长行贿事项未进行核查，同样被证监会予以出具警示函，同时评级从BBB级降为B级（中国证监会根据券商风险管理能力对其进行的等级分类，最高为AAA，最低为E）。

正因如此，在IPO活跃的当下，华龙证券的投资银行收入同样不温不火。根据财报，华龙证券2021年投资银行业务收入为1.12亿元，同比下降10.81%。对比证券行业投行业务同比增长4.3%，收入达到699.52亿元，华龙证券同样差了一大截。

大鱼吃小鱼，中小券商融资求生

新机遇来临，缺钱，成为中小券商发展中的最大障碍。

关于上市的理由，华龙证券在申请A股上市方案中表示：“为了进一步提升综合竞争力，丰富资本补充机制，实现股东价值和国产资产保值增值，使公司成为资本实力雄厚、运行规范、财务稳健、具有较强市场竞争力的现代金融机构，公司拟首次公开发行A股股票并上市。”

华龙证券并不是个别例子，新旧交替，中小券商尤其活跃于IPO。

2022年，首创证券在最后一个月正式上市，成为去年唯一成功上市的券商；同样迎来好消息的还有信达证券，2023年伊始，信达证券获得证监会对申请上市资料的反馈意见；同时，东莞证券则为A股贡献了首家被否的拟上市公司。

中小券商已经站在一个新的或生或死的十字路口。

其一、宽松的货币政策，为资本市场开启行情提供先决条件。

2022年初以来，受俄乌战争、疫情反复、房地产风险暴露、美联储大量加息等多因素影响，资本市场众多公司遭遇业绩和估值双杀。前海开源基金首席经济学家杨德龙认为，“2023年是充满希望的一年，影响市场的一些利空因素正在边际改善，形成共振和合力，A股和港股有望走出结构性牛市行情。”

根据wind数据显示，2022年前三季度证券行业收入主要由经纪、投行、资管、自营和信用业务组成，其占比分别为29%、14%、11%、20%及15%。与市场波动强相关的自营和经纪业务占比近半，资本市场表现对券商营收影响不言而喻。

其二、证券行业二八效应凸显，资本实力决定发展增速。

一方面，中国券商普遍缺乏创新，导致券商所提供的服务高度同质化，催生了券商之间的低价竞争。

“这几年大大小小的券商在展业中，都以不同程度的低佣金费率作为竞争手段，规模较大的券商有雄厚的资金实力，当然更敢给低价。”招商证券赵晨（化名）对「财经新知」表示。“当然，一些小券商撑不下去，在市场上逐渐失去姓名也是常有的事。”

另一方面，券商的一些政策性红利逐步释放，想要抓住趋势开展新业务同样需要大量的资金支持。

推行股票发行注册制改革以来，政策红利逐渐得到释放。据证券业协会披露信息显示，2022年共有428家公司进行IPO，募资规模共计5869亿元，同比增长8%。

值得注意的是，科创板推行的保荐机构跟投机制为券商提供更多收益的可能，但同时也对券商资本实力提出了更高的要求。公开信息显示，2019年-2022年，中金、中信、建投的科创板IPO累计跟投金额分别高达52亿元、43亿元、34亿元，这令众多中小券商望尘莫及。

在这个大鱼吃小鱼的资本市场，正在迎来新的发展机遇。对应地，对于竞争者的资金实力同样提出了更高的要求。而对中小券商来说，已经来到了龙门前，跃过去可以参与更长久的内卷外争；跃不过去，则将成为强者的食物。

关键词： 私募基金 证券行业