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12月22日，上海上美化妆品股份有限公司（以下简称“上美股份”）正式在香港交易所敲钟上市，开盘报价25.2港元每股，总市值达100亿港元。

这是继2018年、2021年尝试上市却失败后，上美集团IPO的第三战，也终于如愿登陆资本市场了。

01 上美上市前，业绩大变脸

2002年创立的上美已经是本土化妆品行业内的老兵。

虽然成立于渠道为王的年代，但因能快速适应渠道和社媒的变化，上美抓住了行业风口。

为了适应市场形势，上美从CS、KA、电视购物、网销的传统组织架构，优化调整为偏重新零售、线上化的新型组织架构，吸纳更多流量型、零售型人才加入。

目前，上美已围绕护肤品牌韩束起家，之后又发展了面膜品牌一叶子、母婴化妆品品牌红色小象等品牌，以扩大品类和品牌矩阵。

招股书显示，根据弗若斯特沙利文报告，2021年，上美是唯一拥有两个护肤品牌年零售额均超过人民币15亿元的国货化妆品公司。

此外，红色小象于2021年零售额已超过人民币18亿元，在中国市场国货品牌母婴护理产品中居首。

按零售额计算，2021年，上美于国货化妆品市场的市场份额为1.7%，排名第四；其于中国整体化妆品市场排名第十四，市场份额为0.8%。

过去三年，上美的发展处于稳步向上的状态，但到了今年，业绩却迎来“大变脸”，收入和利润皆出现减少。

2022上半年，上美营收12.62亿元，同比减少31.1%；净利润6280万元，同比减少64%。

营收利润双双下滑背后，和上美三大核心品牌的发展有着密切联系。

02 过度依赖大单品，但竞争力撑不起来

从上美的发展结构来看，其对少数核心品牌的依赖十分明显。

当下，上美的收入主要来自韩束、一叶子和红色小象这三个品牌，它们于2019年、2020年、2021年及截至2022年6月30日止六个月分别贡献了总收入的86.6%、 91.8%、92.2%及93.0%。

当这些品牌的收入下滑时，上美的整体收入也受到牵连。上半年，韩束、一叶子、红色小象的销售额均呈下滑态势，分别同比下滑24.25%、43.52%、24.40%。

而且，即使是韩束、一叶子和红色小象这三个品牌之间的竞争力，也在发生变化。

2019年至2022年上半年，韩束为公司创造的收入分别为9.19亿元、13.33亿元、16.31亿元和6.04亿元，占总收入比重的32%、39.4%、45.1%和47.8%。

韩束的收入增速在放缓，产品影响力明显下降，但是占公司的收入比重却仍有上升趋势，原因就在于，一叶子、红色小象以及其他品牌的产品竞争力“不在线”，导致上美对韩束的依赖度逐渐上升。

整体来看，上美在产品竞争力上面临着亟需转型升级的境况。

一直以来，上美在营销上的支出十分豪华。2019年至2021年以及2022年上半年，公司产生的销售及分销开支分别为13.25亿元、15.39亿元、15.72亿元及人民币6.08亿元，分别占总收入的46.1%、45.4%、43.4%及48.2%，占比逼近一半。

相对而言，其在研发上的支出要显得比较寒碜。2019年至2022上半年，公司研发投入分别为8290万元、7740万元、10470万元以及5190万元，占比分别为2.9%、2.3%、2.9%及4.1%。

在研发上，A股上市公司贝泰妮的表现要好一些。2022上半年，贝泰妮总营收为20.5亿元，投入研发金额达8151.04万元，占比3.98%；三季度，这一研发投入占比提升至4.35%。

在营销的投入，也带来了上美在渠道上的转型。上美的线上业务占比逐年在增长，2019年-2022年上半年，上美集团线上渠道收入分别为15.05亿元、25.43亿元、26.98亿元和9.31亿元，占总收入比分别为52.4%、75.2%、74.6%和73.8%。

但渠道的转型并未带来质量的提升，这也导致过去很长时间里，上美始终在啃老本。之后推出的新品牌，也未能扛起大旗。

2019年至今，上美集团先后推出针对敏感肌肤的“高肌能”、孕妇专用护肤品“安弥儿”、洗护品牌“极方”、婴童护肤品牌“一页”、功效护肤品牌“安敏优”等。截至目前，新品牌仍在孵化期，合计收入仅占总营收的10%左右。

事实上，亟需提升产品竞争力已成为包括上美在内的国货美妆的发展现状。

（图源上美招股书）

03 国货美妆的挑战，刚刚开始

这几年，我国化妆品市场迎来加速扩张。

弗若斯特沙利文的报告显示，2015年-2021年，我国化妆品市场规模由4801亿元增长至9468亿元，年复合增速为12%，远超过同期全球市场的2.2%。

我国是全球所有主要经济体中，增速最快的国家。

然而，当前国货美妆也面临着一个实实在在的难题，即市场的大多数份额仍然被外资品牌主导着。

弗若斯特沙利文报告显示，2021年中国化妆品行业的国货品牌占比47.2%，对比韩国、西欧、日本和美国，其国货品牌占比分别达到82.4%、71.7%、71.6%、54.1%。

按零售额计算，2021年中国化妆品市场前五大参与者占21.9%的市场份额，全部为国际化妆品集团。

这也意味着，中国国货品牌仍有较大增长空间。

这几年，国货美妆迎来上市潮，珀莱雅、贝泰妮、爱美客、华熙生物等先后IPO成功。自上市以来，上述国货美妆公司在资本市场的表现可圈可点，股价一路高涨。

眼下，国货品牌相较于国际大牌最大的不足是历史和技术的沉淀。

许多国货品牌的发展时间还比较短，虽然通过营销与线上渠道已经获得了较大的增长，但最终依然要回归到产品上，通过研发来保持竞争力，进而寻求国货美妆的市场地位。

如此说来，国货美妆的挑战其实才刚刚开始，比拼技术的时候到了。未来，本土彩妆能否拿回属于自己的份额，就得看品牌们的技术研发进度、沉淀成果了。

参考来源：

1、节点财经：上美股份，百亿市值仅仅是开始

2、界面新闻：韩束母公司上美集团港股上市 转型发展迫在眉睫

3、满投财经：上美集团还能依赖“韩束”多久？

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