上周，欧洲央行宣布加息75个基点，跌跌不休的欧元一改颓势，大涨近1.5%。本月20日美联储议息会议或将继续加息，市场预测加息幅度为75个基点。不过，这也可能是最后一次75个基点加息，此后将进入加息周期的后半场，即第一波压制通胀的努力已基本见效。接下来，加息不足和加息过度的风险五五开，美联储必须面对更大的挑战。

2021年开始的此轮通胀爆发，有着非常特殊的背景。新冠肺炎疫情对生产、消费、财政、国际贸易、劳动力市场等方面的秩序造成巨大破坏，这种情形下的高通胀确实史无前例，美联储出现失误抑或情有可原。当然，这里面也包含着美联储主席鲍威尔个人判断的失准，行动的时间晚了几个月。

今年3月美联储开启的加息，其轨迹路径是历史上最陡峭的，比1983年～1984年沃尔克加息还要陡峭，但相对巨大的通胀压力，第一次25个基点和第二次50个基点明显力度不足。不过，随着后面两次75个基点加息以及预期本月的第三次75个基点加息，物价开始走稳。7月份通胀率同比为8.5%，较6月份的9.1%回落明显，而环比数据受油价回调影响已出现回落。8月份美国CPI数据公布在即，市场预计会继续回落。

同时，加息对美国经济的冷却效应逐步体现。以受利率影响最大的房地产行业为例，其亢奋状态在几次加息之后已趋于平息。目前全美30年房贷利率平均在6%以上，这样的利率水平即便不会严重压抑整个行业上下游的热情，至少也已让其不再是经济过热的源头之一了。9月份加息后，美国房贷利率有望上升到6.5%～7%之间的水平，这将让房地产市场继续降温。

目前影响通胀最大的不确定因素仍是能源价格，但只要不出现失控式上涨，美联储加息后半场的货币政策操作环境将基本回归正常。但这并不意味着货币政策操作难度就变小了，其可预测程度恐怕再也无法回到格林斯潘时代，17次电动扶梯式加息的情况也很难再现了。美联储货币政策可预测程度下降，重要原因之一是国际地缘政治因素的扰动短期内仍看不到消除的希望。

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