3月外汇市场跌得最惨的货币是哪一个?也许在本月初，所有人都会认为这个问题几乎没有悬念：在俄乌危机和一系列制裁打击下的卢布，无可争议地将锁定这一不幸的“角色”。

然而，随着3月行情昨日正式落下帷幕，最终揭晓的答案却显然令所有汇市交易员都“大跌眼镜”：在岸市场的卢布，在过去16个交易日中有15个交易日上涨。而避险货币日元，则成为了领跌汇市的“倒霉蛋”!

截止周四(3月31日)收盘，美元兑日元交投于121.60一线，在3月的累计涨幅将近6%。

日元在过去一个月的表现究竟有多糟糕?下面这张图可以清晰地说明一切：日元当月的表现不仅领跌G10货币，而且还跑输了一系列的新兴市场货币。

这样的局面显然是许多外汇交易员事先万万想不到的：在人们的传统印象里，日元这一过往的“避险货币之王”，本应在当前的俄乌危机中“大有作为”才是。而眼下日元汇率的变化却似乎表明，日元“避险货币”的光环正在消散……

八年前VS八年后

八年的时间对于日元的影响有多大?

我们不妨可以回顾一下2014年克里米亚危机时期的表现。2014年3月，当克里米亚危机爆发时，彭博社的一篇行情报道曾以“在乌克兰紧张局势下，日元连续第五天升值”作为标题。该报道指出，在地缘政治风险不断加剧的情况下，“投资者正寻求避险资产”。

对于外汇交易员而言，日元出现八年前这样的走势，似乎才应该是常态：全球外汇市场一个心照不宣的常见做法是，当糟糕的事情发生时，交易员会大举买入日元。这源于日本作为全球最大净债权国的地位——日本不需要别人的钱，它有很多资产。

如今，日本仍然是全球最大的债权国。然而，日元的表现，却显然已大不如前了。

今年一季度的这场俄乌冲突，给投资者带来了巨大的地缘政治冲击和避险理由，但这从美元兑日元汇率的行情图表上却几乎看不出来。

而真正引人注目的反倒是近几周日元的大幅下挫。当然，这其实与俄乌局势没有太大的关系，主要是由央行货币政策上不断扩大的分歧引发的。

日本央行行长黑田东彦本周已明确表示，他决心维持10年期日债收益率接近于零的收益率目标。随着全球各主要央行近期陆续收紧货币政策，引发了全球国债市场的抛售，日债收益率近期正面临着巨大的上行压力。

而与此同时，美联储在3月正式迈入加息周期后，甚至可能在下月的议息会议上一口气加息50个基点，并宣布缩表计划。息差间的显著变化直接推动了导致日元兑美元汇率在3月份跌至了逾六年来的最低水平。

日元正跌落避险货币“王座”?

分析人士指出，无论如何，眼下有不少迹象正显示，日元的“避险货币”光环正在消散。

一段时间以来，日本的经常账户盈余主要归功于海外资产储备的现金流，而不是日本企业曾引以为傲的出口能力。最近，由于能源进口成本激增，日本甚至出现了贸易逆差——2月份的贸易逆差扩大到1.03万亿日元(折合85亿美元)，为有记录以来的最大逆差。

摩根大通日本市场研究主管Tohru Sasaki在最近的一份报告中写道，“日元未能在避险环境中升值，表明大宗商品价格的影响越来越大，随之而来的是贸易条件的冲击。贸易收支恶化和日元贬值之间的恶性循环可能已经开始。”

此外，根据国际货币基金组织(IMF)的数据，日本去年的债务与经济规模之比约为259%，是发达国家中最高的。这意味着，如果日债收益率真的飙升，日本的融资负担可能很快会引发可持续性问题。

市场当前另一个考虑因素是：日本企业在疫情爆发前进行了创纪录的海外收购，目的是减少对人口不断减少的国内市场的依赖，而这种资金流动可能会恢复，导致日元被卖出，兑换成外币。

全球对中国债券市场的兴趣日益浓厚，则是对日元的另一个警告信号。在海外投资者近期撤出之前，中国债券市场的资金流入达到创纪录水平。IMF最近发表的一篇论文中，阐述了外汇储备多元化并没有给日元带来好处。

汇丰控股亚洲经济研究的联合主管Frederic Neumann表示，“这一切正表明人们对日元的怀疑现在更深了：日元已经失去了作为一个避险工具的魔力，并让位于其他替代选择。因此，眼下起作用的可能不仅仅单单是货币政策间的分歧。”

关键词： 外汇市场 日债收益 海外收购 日元贬值