3月以来，新一轮新冠疫情爆发后，需求收缩、消费下滑首当其冲。4月13日国常会以来，国务院办公厅、发改委、商务部等多部门密集发文部署促消费。如何迅速扭转消费下滑态势，已成为中国政策层应对本轮经济下行的核心课题。

国内经验表明，当前形势下不宜再低估消费券的作用。减税降费并非万能，基建投资也面临困境，消费券可更加直接快速地作用于需求侧。

深圳发放消费券人均30元?香港人均5000港元

据深圳市商务局4月27日消息，深圳市将从近日起通过美团、京东平台，向深圳消费者陆续发放5亿元消费券，更好满足市民购物、美食、旅游等留深过节消费需求。

资料显示，深圳2020年人口总数为1700万人，那么5亿消费券平均算下来每人大约30元。

4月27日，广东省江门市住建局、商务局联合主办“2022年江门夏季促消费活动”新闻发布会，会上宣布，自4月28日起，将向在江门市购买新建商品住房并办理合同网签手续的前若干名购房人，发放总价值3700万元的消费券。本次活动时为期两个月。

而此前香港也通过发放消费券刺激消费，今年4月11日，香港特区政府财政司司长陈茂波表示，将向每名符合资格的18岁或以上香港永久性居民及新来港人士，发放总额5000港元的电子消费券。预计受惠人数达720万人，涉及约360亿港元的财政支出。

国内外刺激消费政策的实践经验表明，当前形势下不宜再低估消费券的作用。减税降费并非万能、尤其面临“幸存者偏差”，基建投资也面临项目效率下滑的困境。相较而言，消费券可更加直接快速地作用于需求侧，在经济下行期能够发挥更快更大作用，逆周期政策属性更加突出。

发放消费券能否真正提振经济、刺激消费?

政府发放消费券，一方面有利于促进短期消费、恢复消费信心，另一方面通过对商家的间接补贴，增加商家短期收入、缓解经济低迷时期商家经营压力。

消费券具有一定的“乘数效应”，每投放1元的消费券，大约可产生2-3倍的直接消费乘数：

2009年杭州市场曾连续两次发放消费券，第一期2041万元的消费券带动了4207万元的消费额，“乘数效应”达到2.06倍;

2022年东莞市场发放了500万元的文旅体消费券，实际核销435万元，核销率87%，关联消费总额约1200万元，直接消费乘数达到2.75倍，短期效果显著。

2020年新冠疫情爆发之初，国内多个城市(杭州、南京、上海等)密集发放消费券，总金额达到百亿级别，本轮疫情影响同样复杂严峻，未来促消费政策有望逐步落地，目前已有部分城市跟进发放消费券。

发钱直接促进了美国消费大增 拉动经济强劲复苏

疫情后多国进行了民生纾困和消费扶持政策，主要手段包括减税免税、发放纾困金和消费券等。以美国为代表的大额现金转移支付直接提振了居民收入和消费，但规模过大且造成通胀高企的问题;一些刺激力度较低的国家例如欧洲和新兴市场居民消费仍未回到疫情前水平。

美国的经验是，现金补贴使得居民可支配收入不降反升，储蓄和消费双增加，消费需求大增的同时也保护了居民资产负债表。

在疫情冲击和三轮成年人合计3200美元的现金补贴的影响下，虽然美国储蓄率大幅提升(2020年和2021年相对2019年分别增加867bp和435bp)，但消费支出增速强劲并在2021年初超过了疫情前水平;消费拉动了美国经济的强劲复苏。并且根据NBER的调查，31%的现金补贴用来支付负债，补贴保护了居民的资产负债表，也为后续消费继续强劲打下了基础。但负面的影响是通胀也持续高攀。

问题是发放现金容易发生基础效应，例如美国好多人都直接拿钱就用来付房租付学费，而这个消费，本来就应该有的。所以发钱没有产生额外消费。

与美国发放现金不同，香港发的电子消费券，不能付房租，不能用来付学费，只能用来消费。

美国由于储蓄率低，一旦没有收入，房租房贷付不出，信用卡还不上会发生信用坍塌，政府发钱相当于充当守门人角色，在危机时刻给美国经济兜底。

相比直接发放现金，消费券的好处是：一方面消费券通常设有效期，避免流动性的长期增加，对货币超发和通胀压力有更好控制;另一方面由于限定了使用场景，具有更精准的政策灵活性，也一定程度减少了现金进入资本市场，从而更多刺激实体经济的修复。

缺点是：无法起到保护居民资产表效果，尤其是如果居民资产负债表并不算健康的情况下。此外，在疫情本身可能带来消费意愿下降和收入下降的情况下，如果消费券的金额较小、适用范围受限、且更多为折扣券的话，由于还需要配合额外现金支出，可能未必能达到完全释放和刺激消费的效果。

中金公司(601995)通过研究比较一些典型国家和地区消费刺激方式和效果，以及消费相关的板块表现。得出结论是，消费券和现金短期均有正面影响但各有长短，不过最终效果还要看居民部门的资产负债状况，否则未必能够达到预想的效果。

从中金公司跟踪的餐饮和零售娱乐高频指标看，在财政刺激(无论是现金还是消费券)实施后，线下服务业消费频次均有所增加，但消费修复的大趋势仍然取决于封锁措施和疫情扰动情况，最终修复程度则取决于居民资产负债和收入。

2021年5月以来，欧美国家就逐步开始了对内和对外的开放过程，期间虽然疫情反复扰动(如去年夏天Delta和四季度Omicron)，政策开放方向并未改变。对欧美主要国家疫情、政策、线下活动和复工等高频跟踪过程中，发现线下服务业的修复程度，核心是政策开放程度、节奏看疫情扰动，但最终修复水平则取决于居民收入和消费能力。

2020年至今美国进行了三轮合计约6万亿美元左右的财政刺激使得美国居民商品消费很快超过了疫情前水平，服务型消费也以较快的斜率修复。并且从线下活动数据看，限制措施减少后，即便是在Delta和Omicron疫情冲击下，线下餐饮、出行、娱乐等数据的修复速度都明显比2021年初Alpha疫情限制时期更快。

消费券惠及的领域主要包括基础食品、家电、汽车、餐饮、旅游、酒店等，政策利好下，中泰证券(600918)认为这些此前受疫情影响较大的行业有望迎来边际好转。在这些行业密集发放消费券能够有效刺激消费、提振内需，帮助困难企业渡过难关、缓解经营成本上升及人工租金压力、稳定市场预期。

从疫情防控来看，国内长期仍会坚持动态清零政策、严防境外输入、加快疫苗接种和疫苗研发，“后疫情时代”消费市场有望持续复苏，基础食品、家电、汽车、餐饮、旅游、酒店等此前受疫情影响较大的行业均处于复苏大趋势起点，相关龙头企业的基本面或将迎来修复机会，将在行业景气度复苏及市场渗透率提升双重因素共振下呈现更加亮眼的表现。近期相关龙头企业股价表现较为强势，反映出投资者对后市前景的看好。

关键词： 刺激经济 发消费券刺激经济 短期消费 消费信心