据7月31日时，科利实业向港交所递交了招股说明书，申请在主板上市，创陞融资为独家保荐人。值得注意的是，早在2019年的7月29日以及今年的1月30日，该公司便已两次递交了上市材料，而此次，则是科利实业第三次向港交所发起“冲锋”。

成立于1988年的科利实业，主要按ODM模式从事个人护理和生活时尚电器的设计、开发和制造，公司的产品主打美国、日本及欧洲市场，客户主要为国际品牌。

得益于对日本和美国市场的持续渗透，科利实业的收入从2018财年（截至3月31日止12个月）的2.7亿港元增至2020财年的3.62亿港元，年复合增速15.76%；与此同时，其净利润从3015.7万港元增至4335.6万港元，年复合增速20%。

但在业绩稳步增长的背后，科利实业也有自身的担忧，中美贸易环境面临的挑战，对核心客户的持续依赖，以及海外疫情对需求端的干扰都是科利实业需要面对的问题。

三年净利润增速超20%

发展之初，科利实业主要为美国市场加工制造风筒，而在超30年的积累之后，目前的科利实业已建立了多种个人护理电器的产品组合，该组合主要分为三个类别，即美发系列、修毛系列及美容系列。与此同时，科利实业也设计开发若干包括电熨斗、面包机等在内的生活时尚电器产品。

随着产品组合的不断推出，科利实业积累了一批海外知名的品牌商客户，其中便包括总部设在美国的高端美发工具公司T3、以及日本的夏普、小泉等。

据弗若斯特沙利文数据显示，2019年时，在中国十大个人护理电器OEM/ODM市场中，科利实业以3.08亿人民币收入排名第6位，市占率1.3%。若按出口收益排名，科利实业则排名第三位，在行业中已有一定名气。

不过，智通财经发现，科利实业对单一产品的依赖程度越来越高。据招股书显示，美发系列产品在科利实业中所占的收入从2018财年的66.4%上升至2020财年的82.6%，提升明显。但反观修毛系列、美容系列以及时尚生活电器产品，它们的收入连续下滑，在总收入中的占比不断下降。这便意味着，除了美发系列产品外，科利实业的其他类产品已逐渐失去竞争力。

从各产品的量价数据也能对该观点形成佐证。据招股书显示，除美发系列产品外，修毛系列、美容系列以及时尚生活电器产品的销量则持续下降，特别是修毛系列产品，呈现出量价齐跌的态势，且2020财年的跌幅更为明显，销量同比下跌24%，售价同比下跌超10%。

当然，部分产品收入的下滑并未影响公司总体的业绩表现，科利实业的收入、净利润均实现了稳步增长。由于科利实业的美发系列产品收入三年复合增速高达近30%，以此带动公司总收入实现了15%的年复合增速。

同时，科利实业的净利润从2018财年的3015.7万港元增至2020财年的4335.6万港元，年复合增速20%。可以看到，净利润增速较收入增速高出5个百分点，这主要得益于毛利率持续提升的带动。据招股书显示，2018-2020财年，科利实业的毛利率分别为24.5%、27.2%、30%，逐步稳步提升。而毛利率提升的背后，是因为公司销售较高毛利的美发系列产品以及原材料成本的下降所致。

对五大客户依赖持续加深

但在业绩稳步增长的背后，却是对核心客户的愈加依赖。据招股书显示，科利实业2018-2020财年来自五大客户的收入占比分别为92.6%、96.1%、98.5%。

而对客户的依赖已完全表现在地区收入的差异之中。智通财经发现，科利实业的产品主要销往日本和美国以及其他地区（澳洲、加拿大、中国及其他亚太地区），而在欧洲的收入则逐年下滑。

据招股书显示，在美国市场中，科利实业的收入从2018财年的9717.9万港元增至2020财年的1.96亿港元，年复合增速高达42%；日本市场收入虽在2019财年有所回落，但整体呈增长态势，从2018财年的9780.7万增至2020财年的1.2亿港元。而2018-2020财年来自欧洲的收入分别为6334.6万、5342.8万、2974.7万，下滑明显。这便是科利实业的业务逐渐向美国的TS、日本的夏普和小泉集中的结果，而在了对欧洲市场客户的开拓中逐渐乏力。数据显示，科利实业来自最大客户T3的销售占比分别为40.1%、53.4%、55%，单一客户收入已超公司收入的一半。

对T3的过分依赖让科利实业的经营风险加大，所幸当前中美达成了第一阶段的贸易协议，售予T3的产品已不受影响。但在招股书中，科利实业做了极限模拟，即在中美贸易摩擦反复后，若由公司全部承担额外美国关税的假设下，科利实业的业绩受到明显影响。

为了消除该经营隐患，科利实业已与T3展开协商，正探索应急计划的可行性，其中包括了将部分生产程序分包至中国境外，以降低中美贸易关系反复后对公司可能造成的影响。

除此之外，海外疫情的发展对需求端的干扰让科利实业在中短期内面临一定压力。疫情的爆发不可避免的影响了全球经济，公司预计T3在2021财年的需求将较2020财年下降5.9%。虽然该部分减少的需求将被客户M需求的增加所抵消，但可以预计的是，疫情之下，2021财年客户的采购订单或有所谨慎。

整体而言，在过去三年中，科利实业聚焦于美发系列产品，依赖核心大客户实现了收入、净利润的稳步增长。但这也导致修毛系列、美容系列以及时尚生活电器产品的竞争力逐渐下降，且对核心客户的依赖越加严重；而疫情对海外市场需求端的干扰则会让公司中短期内的业绩承压。从长期看，拓展新客户降低依赖以及打造更具竞争力的产品组合将是实现公司持续发展的关键。

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