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编者按：证监会第十八届发审委将于7月30日召开2020年第112次工作会议公告，审核江苏共创人造草坪股份有限公司（简称共创草坪）的首发上市申请。
共创草坪主要从事人造草坪的研发、生产和销售，公司控股股东及实际控制人为王强翔。本次发行前，王强翔直接持有公司60.98%的股权，并作为创享管理的普通合伙人间接控制公司1.65%的股权，实际控制共创草坪62.63%的股权。
2016年至2019年上半年，公司营业收入分别为10.86亿元、12.39亿元、13.98亿元和7.35亿元，净利润分别为2.28亿元、2.40亿元、2.45亿元和1.12亿元。
同期公司销售商品、提供劳务收到的现金11.09亿元、12.39亿元、13.72亿元和7.16亿元，经营活动产生的现金流量净额分别为2.77亿元、2.36亿元、2.34亿元和9644.20万元，呈现总体走低的趋势。
此次共创草坪拟发行不超过4009万股，由中信证券(29.820, 1.42, 5.00%)担任保荐机构。公司拟募资8.54亿元，其中6.66亿元用于越南共创生产基地建设项目，5459.15万元技术研发中心建设项目，3350万元信息化系统升级技术改造建设项目，以及1亿元用于补充流动资金。其中，越南共创生产基地建设项目资金占募资总额的77.99%。
作为最主要募投项目的实施主体，越南共创的经营状况并不够理想。招股书披露，越南共创2018年末总资产为1.41亿元，所有者权益为1.01亿元，2018年净利润为-193.00万元；2019年6月末总资产为4.33亿元，所有者权益为1.28亿元，2019年1-6月净利润为-663.65万元。
共创草坪业绩依赖于境外销售。2016年至2019年上半年，共创草坪来自境外的收入分别为8.51亿元、9.76亿元、11.40亿元和6.39亿元，占主营业务收入的比例分别为78.48%、79.03%、81.91%和87.33%。其中公司销往美洲地区（主要是美国）的收入分别为3.27亿元、3.57亿元、4.43亿元、1.88亿元，占总营收比重分别为38.42%、36.64%、38.84%、29.45%，近四成收入来自美国。
因此，共创草坪业绩极容易受到中美贸易关系的影响，截至2019年10月21日招股书签署日，共创草坪的人造草坪出口关税由一年前的6%增加到了36%。
另外，2016年至2019年1-6月，共创草坪获得的政府补助、出口退税以及税收优惠累计金额分别约为1.91亿元、2.28亿元、2.65亿元和8868.31万元。其中2018年，公司各项税收优惠及补助已经超过了净利润。
招股书显示，2016年至2019年上半年，共创草坪的人造草坪产品毛利率为38.47%、35.97%、34.18%和36.12%，呈现波动趋势。
2016年至2019年上半年，共创草坪负债合计分别为3.70亿元、4.20亿元、3.89亿元和5.37亿元，流动负债占各期负债的比例分别为98.11%、84.05%、84.80%和88.96%。
公司短期借款及一年内到期的非流动负债合计分别为1.00亿元、1.05亿元、1.80亿元及3.04亿元，同期货币资金分别只有7064.02万元、4079.88万元、7297.21万元及4790.95万元，难以覆盖短期负债。
2016年至2019年上半年，共创草坪的资产负债率分别为36.02%、50.24%、36.40%和42.14%，呈波动上升趋势，其中2017年资产负债率较前一年度大幅上升了14个百分点，且2019年上半年的资产负债率已经超过2018年整年水平。
2016年末至2019年6月末，共创草坪的应收账款账面价值分别为1.29亿元、1.63亿元、2.23亿元和2.52亿元，同期坏账准备696.80万元、959.21万元、1532.19万元和1643.83万元。2016年至2019年的应收账款周转率分别为7.97次、8.03次和6.81次。
上述同期，公司的存货账面价值分别为1.32亿元、1.81亿元、2.02亿元和2.42亿元，增长率分别为37.16%、11.70%和19.63%。
另外据媒体报道，共创草坪报告期内存在超过亿元的不明支出。2018年，共创草坪的含税采购总额有84200.61万元。同期，用于采购的“购买商品、接受劳务支付的现金”为94803.33万元，比含税采购总额多出10602.72万元。而2018年448.89万元预付款项余额只比上一年年末新增了6.71万元而已，并未出现过亿元新增。因此多支付的过亿元现金，支付用于何处是个谜团。
招股书披露，共创草坪2016年度按照每1元出资额分配4.78元的标准，依据各股东的出资比例向全体股东共计分配利润4.78亿元；2018年度向全体股东每股派发现金红利0.15元（含税），共计派发现金红利5400万元。公司累计分红5.32亿元。
人造草坪企业冲刺上市
共创草坪主要从事人造草坪的研发、生产和销售，是全球生产和销售规模较大的人造草坪企业之一。根据AMIConsulting发布的全球人造草坪行业数据，按销量口径统计公司2017年全球市场占有率达14.21%。
公司的控股股东及实际控制人为王强翔，中国国籍，无境外永久居留权。本次发行前，王强翔直接持有公司60.98%的股权，并作为创享管理的普通合伙人及执行事务合伙人间接控制公司1.65%的股权，王强翔实际控制公司62.63%的股权。
业绩稳定但经营净现流连续三年走低
2016年至2019年上半年，共创草坪实现营业收入分别为10.86亿元、12.39亿元、13.98亿元和7.35亿元，净利润分别为2.28亿元、2.40亿元、2.45亿元和1.12亿元，业绩比较稳定。
同期公司销售商品、提供劳务收到的现金11.09亿元、12.39亿元、13.72亿元和7.16亿元，经营活动产生的现金流量净额分别为2.77亿元、2.36亿元、2.34亿元和9644.20万元，呈现出一路走低的趋势。
公司主营业务人造草坪，共分为运动草、休闲草和其他产品三大板块。2016年至2019年上半年，休闲草收入分别为5.89亿元、7.37亿元、8.59亿元和4.85亿元，占主营业务收入的比例分别为54.33%、59.65%、61.75%和66.18%，占比逐年提升。
同期运动草收入分别为4.76亿元、4.71亿元、4.97亿元和2.12亿元，占主营业务收入的比例分别为43.90%、38.14%、35.68%和28.96%，占比逐年下降。
募投项目实施主体持续亏损
本次上市，共创草坪拟融资8.54亿元，其中6.66亿元用于越南共创生产基地建设项目，约占本次融资额的77.99%。
据悉，该海外工厂是共创草坪在境外设立的第一个生产基地，完全建成投产后，将新增人造草坪产能3600万平方米/年。
招股书披露，越南共创2018年末总资产为1.41亿元，所有者权益为1.01亿元，2018年净利润为-193.00万元；2019年6月末总资产为4.33亿元，所有者权益为1．28亿元，2019年1-6月净利润为-663.65万元。
从业绩看来，作为越南共创生产基地建设项目实施主体，越南共创的经营状况并不够理想。
八成收入靠境外销售 出口关税飙升30%
2016年至2019年上半年，共创草坪来自境外的收入分别为8.51亿元、9.76亿元、11.40亿元和6.39亿元，占主营业务收入的比例分别为78.48%、79.03%、81.91%和87.33%，占比逐年提升，境外收入是公司收入的重要来源。
招股说明书显示，2016年至2019年上半年，公司销往美洲地区（主要出口美国）的收入分别为3.27亿元、3.57亿元、4.43亿元、1.88亿元，占总营收比重分别为38.42%、36.64%、38.84%、29.45%，近四成收入来自美国。
2016年至2018年，公司第一大客户（SGW公司，后更名为Polyloom公司）、第二大客户（Syn-Turf公司）均为美国公司，两大客户销售占比合计超过当年营业收入的10%。
因此共创草坪业绩容易受到全球贸易环境、特别是中美贸易关系的影响。
具体来看，美国政府自2018年9月18日起对中国部分出口商品（包含人造草坪）加征10%关税，自2019年5月9日起对前述加征10%的出口商品继续加征15%关税，自2019年9月1日起对前述已加征25%关税的出口产品继续加征5%关税。因此，截至2019年10月21日招股书签署日，公司人造草坪出口关税由一年多前的6%增加到36%。
共创草坪称，加征关税政策何时能够完全解除仍未确定。美国市场是公司产品销售的主要市场之一，如果国际贸易环境持续不佳且公司未能及时、有效应对，则公司整体经营业绩有可能受到不利影响。
2018年退税、政府补助超过净利润
2016年至2019年1-6月，共创草坪确认为当期损益的政府补助（包括其他收益和营业外收入）分别为3088.51万元、5686.47万元、7841.85万元和688.32万元，占同期利润总额的比例分别为11.52%、20.51%、27.81%和5.23%。
上诉同期，公司收到的出口退税金额分别为1.37亿元、1.42亿元、1.66亿元和7102.27万元，占同期利润总额的比例51.26%、51.20%、59.05%和53.92%。
另外，公司因高新技术企业资格享受的税收优惠金额分别为2287.69万元、2873.34万元、2068.46万元和1077.72万元，占同期利润总额的比例分别为8.53%、10.36%、7.34%和8.18%。
通过计算，2016年至2019年1-6月，共创草坪获得的政府补助、出口退税以及税收优惠累计金额分别约为1.91亿元、2.28亿元、2.65亿元和8868.31万元；同期公司归属母公司股东的净利润分别为2.28亿元、2.40亿元、2.45亿元和1.12亿元。
由此可见，公司政府补助、出口退税以及税收优惠累计金额占共创草坪归属母公司股东的净利润的比例越来越高，特别是2018年，已经超过了归属母公司股东的净利润。
毛利率整体下滑
2016年至2019年上半年，共创草坪的主营业务收入和毛利主要来自于人造草坪产品，其他产品占主营业务收入和毛利的比例不足3%。报告期内，人造草坪产品毛利率为38.47%、35.97%、34.18%和36.12%，呈现波动趋势。
同期，行业可比公司均值为31.57%、31.90%、30.66%和32.47%。可比公司联创草坪毛利率分别为36.32%、30.44%、24.59%和28.08%，傲胜股份毛利率分别为26.82%、33.36%、36.73%、36.86%。
共创草坪的的毛利率高于联创草坪，但与傲胜股份之间的差距越来越小，近年来被其赶超。总体公司的毛利率在同行业可比公司中处于较高水平。
2019年上半年负债超5亿 货币现金难覆盖短期负债
2016年至2019年上半年，共创草坪负债合计分别为3.70亿元、4.20亿元、3．89亿元和5．37亿元，流动负债占各期负债的比例分别为98.11%、84.05%、84.80%和88.96%。
共创草坪的流动负债中短期借款、应付账款、其他应付款占比较高，但其货币现金情况却难以覆盖短期负债。
公司短期借款及一年内到期的非流动负债合计分别为1．00亿元、1.05亿元、1.80亿元及3.04亿元，同期货币资金分别只有7064.02万元、4079.88万元、7297.21万元及4790.95万元。
2016年至2019年上半年，共创草坪的资产负债率分别为36.02%、50.24%、36.40%和42.14%，呈波动上升趋势，其中2017年资产负债率较前一年度大幅上升了14个百分点，且2019年上半年的资产负债率已经超过2018年整年水平。公司的流动比率分别为1.74、1.22、1.61、1.21，速动比率1.38、0.70、1.00和0.70。
同行可比公司的资产负债率均值为47.47%、43.95%、40.45%和37.25%，流动比率均值为1.31、1.40、1.49和1.61，速动比率均值为0.60、0.75、0.91和0.92，与共创草坪差别不大。
应收账款持续增长
2016年末至2019年6月末，公司应收账款账面价值分别为12，927.84万元、16，278.15万元、22，265.56万元和25，219.52万元，占总资产的比例分别为12.66%、19.50%、20.85%和19.78%。同期坏账准备696.80万元、959.21万元、1532.19万元和1643.83万元。
公司2016年至2019年的应收账款周转率分别为7.97次、8.03次和6.81次，大体上呈现出波动的趋势。同行可比公司的应收账款周转率均值分别为17.05次、16.85次和11.43次，共创草坪的应收账款周转率与联创草坪较为接近，但明显低于傲胜股份。
存货上升 2019年上半年增长近20%
2016年末至2019年6月末，共创草坪的存货账面价值分别为13，186.37万元、18，086.90万元、20，202.69万元和24，167.94万元，占总资产的比例分别为12.91%、21.67%、18.92%和18.96%，增长率分别为37.16%、11.70%和19.63%。
2016年至2018年，公司存货周转率分别为4.90次、4.92次和4.69次，同行可比公司的存货周转率分别为3.43次、4.25次和4.65次。
招股书产能表述前后不一致
据挖贝网报道，共创草坪招股书中关于年产能方面出现了前后不一致的情况，某些地方是近4000万平方米，某些地方则是近6000万平方米。
在共创草坪招股书“发行人主营业务及市场地位”这一章节中，共创草坪表示：“公司目前拥有年产近4000万平方米人造草坪的生产能力，越南共创生产基地建设项目建成达产后，公司实现产能扩充，将进一步拉开与竞争对手的差距。”
但是在招股书“持续提高的技术水平和稳步扩张的生产能力保证公司产品优势”这一章节中，共创草坪又表示：“公司目前拥有年产近6000万平方米人造草坪的生产能力，越南共创生产基地建设项目建成达产后，公司将能实现产能扩充，保证了新产品可以迅速投入量产，取得市场先发优势，进一步拉开与竞争对手的差距。”
这两段话的语意是相近的，但在年产能方面却出现了不一致的情形。那么到底哪个数据是正确的呢？
共创草坪招股书“主要产品的产能和产量情况”章节显示，该公司去年的产能为3810万平方米，今年上半年的产能为1980万平方米。
超过亿元的不明支出待解
据《证券市场红周刊》报道，2018年，共创草坪的采购总额有72378.75万元，以5月1日增值税税率下调为分界点，对前后两个期间以月均采购额分别按17%和16%税率计算增值税的进项税额，则2018年的含税采购总额有84200.61万元。
同期，用于采购的“购买商品、接受劳务支付的现金”为94803.33万元，与含税采购总额84200.61万元相比，多出10602.72万元，从财务勾稽角度分析，这很可能用于偿还了往年形成的应付账款等经营性负债，导致当期应付款项出现相同规模的减少。
可实际上，2018年年末应付票据及应付账款只有5075.05万元，相比上一年年末相同项的5383.43万元仅减少了308.38万元，这意味着多支付的10294.34万元现金并未偿还负债，那么这又是不是为了来年采购提前预付了呢？事实上，2018年448.89万元预付款项余额只比上一年年末新增了6.71万元而已，并未出现过亿元新增。显然，多支付的过亿元现金支付用于何处是个谜团。
2017年也是如此，结合这年的采购总额及17%增值税税率，可知含税采购总额为75669.74万元，比同期“购买商品、接受劳务支付的现金”86365.18万元要少10695.44万元。与此同时，2017年年末应付票据及应付账款减少了2640.79万元，而预付款项也减少了541.57万元，两项综合起来，实际上经营性负债大约只减少了2099.23万元而已。也就是说，多支付的现金用于偿还经营性负债才两千多万元，仍有8596.22万元的现金支出去向不明。
此外，根据招股书所披露的固定资产原值、在建工程、无形资产原值等数据可大致看出，新购置的长期资产基本上能被当期的相关现金流量覆盖，并不能对应付款项形成很大的影响。由此看来，连续两年的巨额不明现金支出的原因就显得很神秘了。
累计分红5.32亿元
招股书披露，2017年4月，公司召开董事会会议和股东会会议，审议通过2016年度利润分配方案，按照每1元出资额分配4.78元的标准，依据各股东的出资比例向全体股东共计分配利润47，766.54万元。
2019年3月和4月，公司召开董事会和股东大会，审议通过2018年度利润分配方案，以 2018 年末公司总股本36，000万股为基数，向全体股东每股派发现金红利0.15元（含税），共计派发现金红利人民币5400.00万元。
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