原标题：首批新三板公募基金台前幕后

来源：21世纪经济报道

公募基金投精选层，会不会重蹈过去几年私募基金“覆辙”？

当首批6只新三板公募基金获批，许多业内人士首先谈及的却是亏损往事。

“之前只有私募股权类基金可以投资新三板，它们过去几年发展得比较差，大家都被套了。” 新鼎资本董事长张弛坦言。

彼时，部分公募基金专户产品、基金子公司产品，也在“被套”行列。

根据21世纪经济报道记者了解，其中一只2015年投资新三板的公募专户产品至今亏损仍达到56%。

新的政策背景，显然与以往大不相同。

21世纪经济报道记者采访了多家拿到公募基金可投新三板批文的基金公司，以及多家以往投资新三板的私募股权基金，大家普遍认为，“有机会”。

相关人士透露，新三板公募基金投资新三板精选层，刚开始或以打新为主，之后二级市场布局重点倾向是成长性好的、头部的、体量大的标的。

基金设计细则调查

申报仅一个半月后，6家基金公司拿到了可以投资新三板的公募基金批文。

6月3日，拿到批文的6只基金分别是：南方创新精选一年定开发起式、万家鑫动力月月购一年滚动持有混合、富国积极成长一年定开混合、汇添富创新增长一年定开混合、招商成长精选2年封闭运作、华夏成长精选6个月定期开放混合型发起式等。

4月20日，博时、南方、富国、万家、汇添富、招商等6家基金公司首批上报了可以投资新三板的公募基金，在产品投资范围内增加了新三板精选层。

迄今已有超过20家基金公司上报此类公募基金。

“6月3日下班后接到批文，太突然了。现在我们在准备材料，还没发布发售公告，在协商渠道的发售档期。”一家基金公司表示。

“万家基金首批申报了新三板基金并于近日获批，目前正在积极筹备并进行渠道沟通，万家鑫动力月月购一年滚动持有混合基金将于近期推出发行。”万家基金表示。

据万家基金介绍，公司较早设立了专业的新三板研究团队，有针对性地覆盖科技、医药、先进制造、现代服务业、消费等新三板重点行业。对公司经营状况、治理结构、盈利结构及其主要利润增长驱动点、公司的产品创新能力、所在行业的市场潜力、重要风险因素等进行研究和分析。

新三板公募基金发行已箭在弦上。那么，这类基金有什么特征呢？

记者获得一份“汇添富创新增长一年定期开放混合型证券投资基金”的介绍，由此可窥此类新三板公募基金的一斑。

从投资范围来看，与一般的偏股型混合基金不同之处在于，该基金增加了可以投资于“全国中小企业股份转让系统精选层挂牌股票”的范围。

在投资比例上，基金的投资组合比例为：封闭期内，基金投资于股票资产占基金资产的比例不低于60%。

值得注意的是该基金在精选层的投资比例：“在封闭期内，本基金投资精选层挂牌股票市值不超过基金资产净值的20%，在开放期内，投资精选层挂牌股票市值不超过基金资产净值的15%。”

而其管理费用等成本与一般的偏股型基金并无二致。基金管理费是1.50%/年，基金托管费是0.25%/年，认购费率是100万元以内1.20%。

根据记者了解，首批6只拿到批文的产品，均在不同程度上设置了封闭期。最短的6个月，最长的2年。

时移事迁“机会论”

据本报记者了解，2015、2016年投资新三板的私募基金曾一度火爆。但是几年后，几乎所有的新三板基金都以大跌收场。包括公募基金公司的专户产品投资新三板也同样出现大面积的严重亏损，其中一只2015年投资新三板的公募专户产品，至今仍亏损56%。

这是机构投资新三板的“前车之鉴”。

时移事迁，2019年10月以来，证监会正式启动新三板改革，推出新三板精选层，启动涵盖公开发行、交易制度、降低投资者门槛、公募基金入市、直接转板在内的一揽子改革方案。

在一系列改革措施的催化下，新三板市场交易渐显活跃，三板做市指数自启动新三板改革以来，几乎是持续的单边上涨趋势，迄今涨幅已超过40%。

“原来的新三板基金最大的问题是流动性，现在公募基金没有这个问题，公募基金现在只能投精选层，精选层未来流动性会有所改观。”华拓资本董事长朱为绎表示。

“现在新三板进行改革，比如说分层、降低投资者的门槛、转板，这些都有利于提高新三板的活跃度，所以这时候投资于新三板，风险就不像以前那么大，公募基金拿到可投新三板批文，会积极地去发产品。”前海开源基金首席经济学家杨德龙说。

“现在的产品跟以前不一样，以前公募是通过子公司进来新三板，是股权投资，而现在可投资新三板的公募产品都是以主板投资为主，在三板有一定的投资比例，以二级市场交易为主，所以从产品性质来说是不一样的。”联讯证券新三板研究负责人彭海表示。

张弛指出，“新三板公募基金只能投精选层，这与以往私募股权基金投基础层、创新层相比，风险小很多。所以公募基金投精选层可以避免以前出现的问题，因为这个市场在往上走，同时，公募精选层有连续竞价交易、100万元门槛、公开发行、和A股一样的交易机制，从这个角度来说，我认为公募基金投精选层不会重蹈过去几年私募基金投资新三板的一些问题。”

那么，新三板公募基金进入新三板将会如何抓机会？

“现在三板的这些公募进来，首批次肯定是奔着打新来的，因为短期来说，打新的套利空间大、收益率高，中长期来说，可能是更加均匀的一个配置。”彭海说。

朱为绎也认为，“新三板公募基金主要投资精选层，通过打新、战略配售，二级市场来谋求未来转板的机会。”

张弛指出，“公募基金投精选层，刚开始可能是以打新为主，之后二级市场上布局重点可能是成长性好的、头部的、体量大的这一类标的。”

公募操盘手“方法论”

万家基金表示，其万家鑫动力月月购一年滚动持有混合基金的投资是，“在精选层方面，初期积极把握精选层网下打新等确定性较高的投资机会；当新三板精选层股票供给充足时，将采取自下而上成长投资，基于个股基本面研究，筛选出精选层中优质的蓝筹个股，分享创新型中小企业的成长收益。”

“在主板方面，延续价值成长风格，注重行业周期轮动、左侧布局，注重行业成长的确定性与持续性，当前重点关注大金融、基建、家电等板块；自下而上精选个股，在行业中寻找有竞争优势的龙头公司。”万家基金指出。

无疑，打新最被看好。

“整体来看，我们认为新三板的投资机会主要在于新三板的打新及精选层的个股精选。从打新机遇来看，网下发行比例高，公募基金获配比例高，精选层打新投资机会可期。”万家基金表示。

来自安信证券测算多维度的敏感性分析显示，当首日涨幅在10%~60%之间，公募基金的获配比率在25%~40%之间的情况下，公募基金参与首批公司的打新收益率或达到9%-20%。

而在新三板精选层个股精选方面，万家基金指出，二级市场不乏净利增长表现优秀，盈利成长性强的优质标的。

根据精选层标准二的财务指标测算，有562家挂牌公司业绩高速增长，经营现金流稳健。2018年平均营业收入为4.71亿元，营业收入增速和净利润增速分别达62.58%和73.78%，分别较创业板高46.50%、134.47%。研发投入上，精选层标准三的财务指标测算，有102家为已进入收入阶段的研发型企业，2018年合计研发投入56.22亿元，占营业收入的15.18%。

至于具体的投资策略，据汇添富基金介绍，汇添富创新增长一年定开在新三板精选层的投资主线是：未来3-5年市场空间大、产业化进程加速落地的新兴产业企业；已经具有一定营收与利润体量，未来3年业绩保持稳定成长，且估值合理企业；以及核心管理层具有企业家精神，股权结构合理，公司治理规范的企业。

招商基金表示，目前公司主要从考察流动性指标、中小市值公司特有风险因素、行业、主营业务、经营指标和风险指标等角度，对新三板拟进入精选层的个股进行研究和跟踪，储备投资标的。

招商基金认为，精选层个股投资可优先考虑中大市值企业、重点关注有强烈重组预期或被上市公司收购预期的精选层个股、优先考虑符合更高层级要求或转板要求的企业等。

（作者：庞华玮 编辑：李新江）

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