8月15日，人民银行发布公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，2022年8月15日开展4000亿元中期借贷便利(MLF)操作和20亿元公开市场逆回购操作。其中，中期借贷便利(MLF)操作和公开市场逆回购操作的中标利率均下降10个基点(BP)，分别降至2.75%、2%。

市场看来，对本月MLF及逆回购缩量续做虽不意外，但两者均下调10BP的降幅超出业内预期。这也预示着本月LPR(贷款市场报价利率)将大概率同步下调，且5年期以上LPR非对称下调概率更大。

“被动”缩量的MLF续做

从此次MLF续做看，鉴于8月16日市场有6000亿元MLF到期，今日续做4000亿元MLF属于“缩量”续做，净回笼资金2000亿元。在此之前，央行已连续四个月采取“等量”续做方式。

不过，市场普遍对于此次缩量早有预期，也认为这属于颇为“温和”的缩量续做。民生银行首席经济学家温彬指出，此举反映出银行随行就市和央行“被动”回收的契合。

事实上，今年4月以来，在货币政策与财政政策的协同发力下，市场流动性始终保持充裕，驱动隔夜资金利率、7天期资金利率及1年期银行同业存单收益率等主要市场利率持续走低。

特别是7月27日，DR001盘中跌破1%，当日加权平均利率为1.0029%;R001当日加权平均利率为1.0881%;隔夜Shibor(上海银行间同业拆放利率)报1.008%。三者同时创下2021年1月中旬以来新低。在8月初，1年期同业存单利率跌破2%，并与1年期MLF利率的“倒挂”幅度扩大至83BP。

“在流动性较为充裕、叠加货币市场一级利率和二级利率脱钩的格局下，一级交易商难免会对逆回购和MLF操作的需求下降，并可通过发行同业存单等方式进行融资。”温彬对《国际金融报》记者表示，自8月以来，“资产荒”格局延续，资金运用压力较大，银行司库对于同业存单发行的需求同样不高，“在此背景下，性价比更低的MLF‘被动’缩量符合市场的选择”。

对此，中信证券首席经济学家明明认为，此次MLF的规模缩量，代表了央行短期流动性过剩、回购利率持续低于政策利率的关切。“收缩MLF操作，有望引导回购利率向政策利率靠拢，避免资金过度杠杆和脱实向虚，进一步引导资金流向实体经济。”

对于央行此次在逆回购操作中，同样采取规模“缩量”的行为，在业内看来，这也属于一种“被动”的响应，而并非是对其主动采取缩量，释放流动性收紧的信号。

据悉，在《2022年第二季度中国货币政策执行报告》中，央行曾对7月缩量逆回购进行了解释，指出“由于一级交易商的投标量继续减少，央行因此相应进一步降低逆回购操作量”。

本月LPR利率下调“稳了”

尽管本月MLF和逆回购续做规模上有所缩量，但两者利率均下调10个基点，超出市场预期。

从公布的7月份金融数据来看，信贷和社融数据大幅低于预期。数据显示，当月人民币贷款增加6790亿元，同比大幅少增4042亿元;当月社融新增7561亿元，同比大幅减少3191亿元。

在业内看来，当前国内经济恢复基础仍需稳固，也是促使MLF利率下调的主要原因。温彬指出，7月金融数据总量和结构均欠佳，总体弱于季节性，实体部门融资意愿依然偏弱。

“8月以来信贷需求延续疲软态势，票据利率低位运行，反映出经济内生动能不足和疫情冲击过后的有效需求仍未完全修复。”温彬表示，在此时点，需要央行采取一定的逆周期调节举措，以缓解经济下行压力加大的局面，提振市场信心。

而由于MLF与LPR两者之间的利率传导机制，市场普遍认为，本月LPR大概率会同步下调。

“8月LPR报价下调已没有悬念。”东方金诚首席宏观分析师王青表示，8月MLF利率下调，意味着当月LPR报价的定价基础发生变化，叠加近期银行资金成本也在较快下行，8月，1年期、5年期LPR利率也会下调，不排除5年期LPR报价下调幅度超过10个基点的可能性。

温彬认为，本月1年期和5年期LPR同步下调是有可能的，但5年期以上LPR非对称下调的概率可能会更大一些。“毕竟，当前1年期LPR报价(3.7%)已相对偏低，若继续引导1年期LPR下调，也容易加剧企业的套利行为，加大资金空转风险”。

“不过，若后续经济复苏不及预期，消费、投资等修复力度持续偏弱，1年期LPR利率仍有下调空间。”温彬指出，相比较而言，5年期以上LPR非对称下调的概率可能会更大。

“在当前涉房类贷款疲弱环境下，与前几年实际执行的7-9折后利率相比，按揭贷款利率仍存在较大下降空间。且当前5-1年LPR曲线利差仍有75BP，调整空间犹存。”温彬表示。

关键词： 银行体系流动性 中期借贷便利 中标利率 五年期以上LPR