4月11日，中美10年期国债利差出现倒挂，为2010年来首次。美国10年期国债收益率上行5.5bp(基点)至2.764%，中国10年期国债活跃券220003收益率持平上日中债估值，报2.7525%。

截至北京时间4月11日17点59分，美国10年期国债收益率报2.753%;当日，中国10年期国债收益率收报2.826%。

业内人士告诉记者，由于通胀持续上升以及美国失业率等经济数据较强，美国加息预期强烈，市场普遍预期5月初美联储加息50个基点。

那么，在这种情况下，如何看待对资本市场的影响以及第二季度大类资产配置的关键点?

如何影响资本市场

“国际市场方面近期关注美债收益率大幅上升和美元大幅升值。”中航信托宏观策略总监吴照银在接受记者采访时表示，由于通胀持续上升以及美国失业率等经济数据较强，美国加息预期强烈，市场普遍预期5月初美联储加息50个基点。

上周美国十年期国债收益率收于2.7%，最高到2.73%;中国十年期国债活跃券220003(22附息国债03)收于2.755%，这样中美国债收益率基本持平。在美债大幅上升的同时，美元强势升值，美元指数盘中超过100，收盘为99.8378。

吴照银认为，美债收益率上升和美元升值对全球资本市场并不是利好因素，会带动全球风险偏好下行，同时也会导致全球资本回流美国。

对于第二季度大类资产配置，吴照银表示，从资金角度考虑，建议规避外资持股比例高的股票，回避基金重仓股。建议关注通胀受益行业和股票，比如原油、天然气、化工为代表的能源化工等传统行业和风电、光伏为代表的、对传统能源具有替代效应的新能源行业。同时，还可以关注年报和一季报业绩超预期的行业和股票。

此外，吴照银认为，通胀无牛市，通胀加剧欧美股市估值压力。通货膨胀对于股市的伤害显而易见。通胀飙升时，各国央行不得不收紧金融环境，通过加息、缩表等方式压制物价，并推高利率。利率上行将加大股市估值压力，缩表将影响股市流动性，都会加大股市运行风险。

内生动力决定利差

中泰证券研究所政策组负责人、首席分析师杨畅指出，本轮中美名义利差收窄并出现倒挂，可以追溯到2020年末，中美名义利差接近250个BP，随后逐步收窄。

收窄大致分为两个阶段：第一阶段是2020年末至2021年中，中美利率同步上行，反映了经济同步修复的预期，但美国提速更加明显;第二阶段是从2021年中开始，美国国债收益率继续上行，但中国国债收益率相对保持平稳，导致中美名义利差进一步收窄。

“但名义利差收窄乃至倒挂，并不成为影响资金流动的主要因素。”杨畅告诉记者，美国国债收益率上行中包含的通胀预期仍然较为强烈，无论是通过CPI或者PPI平减后的实际利差，中美实际利差仍在持续扩大过程中。

“因此，通胀预期决定中美名义利差，内生动力决定中美实际利差。”杨畅表示，现阶段，从就业数据来看，美国经济修复也在逐步触顶;而短期受疫情反复影响，中国经济内生动力确实存在短期压力。

“但可以预期的是，伴随着疫情逐步可控，房地产、基建以及消费等相应政策措施，仍有望推动中国经济平稳向上运行。”杨畅进一步指出。

从“政策底”到“市场底”

股市方面，吴照银认为，“政策底”已经明确，上证指数3000点就是A股的“政策底”。按照历史经验，“政策底”总是在“市场底”之前，从“政策底”到“市场底”，间隔有长有短，短则一个月，长则三个月。

整体来看，从“政策底”到“市场底”不是一蹴而就，而是一个过程。政策出台到经济改善，政策落地到投资者信心恢复，都需要时间。

“‘市场底’是交易出来的，二季度不断震荡筑底，寻找市场低点。”吴照银进一步指出，二季度A股指数上下震荡，投资者交换筹码，充分换手之后，“市场底”确认，然后A股有望反弹上涨。

瑞银财富管理投资总监办公室(CIO)在发表的最新机构观点中表示，由于政策利好且估值并不昂贵，依然青睐中国股票，预计2022年MSCI中国将实现13%的盈利增长以及中双位数的回报率。

“短期而言，我们看好有望受益于财政刺激和大宗商品价格高企并能够抵御市场波动的板块。”瑞银表示，这包括周期性和价值型板块，如能源、电信、金属采矿以及建筑材料。盈利稳健的部分啤酒和奶业公司，以及可再生能源运营商也可望表现良好。

“中长期来看，对科技自主创新和支出的关注度上升，有利于智能基础设施和网络安全板块。”瑞银进一步指出，耐用消费品与服务、电动车供应链和数字经济将受益于利好政策和需求上升。

关键词： 中美国债 国债利率 国债首义路 国债活跃券