北京时间7月3日，COMEX金价最低报1238.8美元/盎司，创出年内新低，较4月1369.4美元/盎司的高点，已下跌超10%。触及底部后，4日国际金价小幅拉升，对A股黄金板块形成明显提振。

市场分析人士认为，近期美联储加息、美元走强、贸易战等国际政经因素叠加，对贵金属形成多空交织影响，市场逻辑出现偏移。二季度低迷期过后，贵金属行情或将逐步修正。

金价反弹 黄金股上涨

2018年初，受美联储加息及美国税改影响，国际金价启动大幅反弹，仅1月份就从1305元/盎司上行至最高1365.4美元/盎司，涨幅近5%。此后，黄金持续维持1300关口上方震荡调整的态势。

不过，4月下旬以来，受到美元强势反弹以及贸易战升温的影响，贵金属开始一路承压走跌。4月11日以来，COMEX金价最大跌幅超过10%，COMEX银价则从6月15日最高17.27美元/盎司跌至近期最低15.8美元/盎司，跌幅近9%。

“刚刚过去的6月，国际金价迎来新一轮下跌，月度下跌近50美元，跌幅3.7%。特别是从6月中旬美联储宣布加息之后，金价跌势迅猛，直到跌至1238美元附近年内新低。”卓创贵金属分析师张伟表示，贸易摩擦紧张、原油价格强势回升之际，金价却一直阴跌不止。市场对于黄金避险属性降低的质疑声不断。

国际贵金属价格大幅受挫后，7月4日现反弹行情，即引得国内相关行业个股股价强势拉涨。

截至7月4日收盘，A股市场上，西部黄金和赤峰黄金涨停，恒邦股份大涨9.42%，山东黄金涨6.61%，湖南黄金、中金黄金涨幅均逼近6%。

公开资料显示，西部黄金是目前中国西部最大的现代化黄金采选冶企业。赤峰黄金位于内蒙古赤峰市境内，主要从事黄金采选及资源综合回收利用业务，产品为黄金、白银、铋、钯、铑等多种稀贵金属。

此前，受国际金价走跌影响，以西部黄金、赤峰黄金为代表的国内贵金属行业企业，股价均遭受明显震荡。

6月29日，西部黄金最低报16.06元/股，创三个月以来新低，较4月最高26.02元/股，已下跌逾38%。而赤峰黄金6月29日最低报4.71元/股，突破全年低点，较4月中旬7.63元/股跌幅也超过38%。

多因素叠加市场逻辑生变

对于贵金属一段时间以来的疲软走势，光大期货分析师展大鹏接受证券时报·e公司记者采访时称，近期黄金市场逻辑比较混乱。

一是黄金以往围绕美联储是否加息带来的“买预期、卖事实”的分析思路失效，具体从走势上来看，加息前表现较弱，加息后表现更弱；

二是美联储加息后，贸易战接棒成为商品市场交易逻辑，贸易战导致市场避险情绪大幅升温，但黄金并未受益反而呈现较强的商品属性跟随性下跌。以上两个方面使得投资者常规化分析无所适从，并再度质疑黄金的避险作用，近期相关机构研究对黄金的解读已有这方面倾向。

独立经济学家徐阳也称，近期黄金大幅下跌，强势美元是其中的重要因素。在开启一波强势的反弹后，美元指数已在年内涨逾2.8%。因为黄金是用美元计价的，所以美元走强，会使黄金的投资显得更加昂贵，并由此压制了黄金的升势。事实上，历史数据表明，黄金与美元在大部分情况下都呈负相关的关系。同时，亚洲市场对黄金需求的减弱是当下金价走势下行的另一个因素。从历史数据来看，第二季度通常是实物需求季节性疲弱的时期，中国和印度对黄金的需求会陷入疲软，这会使得金价承受更大的压力。

他表示，市场风险偏好不减可能是金价萎靡不振的另一个原因。尽管道指及标普500指数从近期高位一度跌逾10%，但其他美股指数却一直呈现上升趋势。其中，纳斯达克综合指数，以及衡量小盘股走势的罗素2000指数都在上周三创出新高。这说明当下投资者对风险资产偏好仍在持续改善。此外，许多宏观指标走强，这也成为金市走软的原因。

张伟也称，近期金价下跌的原因较多：一是美联储鹰派加息，年内加息次数可能为4次，超出市场之前预期；二是美元维持强势，逢加息必下跌魔咒失灵；三是非美主要经济体延续宽松，经济复苏较美国经济逊色不少，美元资产吸引力上升，导致贸易战对金价提振效果大打折扣。

其中，美元的强劲表现则是最直接的施压因素，国际金价以美元标价，美元越强势，则投资黄金的成本越高，从而限制黄金的投资活跃度。而美元的强势是由几方面因素推动的，一是全球主要央行货币政策分化，美与非美央行政策路径分歧加大，美联储连续升息推动美元走高；二是美国经济增长好于其他主要发达经济体，就业、通胀数据逐步恢复正轨，美国利率上升推动美元走强；三是对于全球贸易、地缘局势的担忧，驱使投资者买入信誉良好的美系资产避险，推升美元指数。

三季度贵金属有望反弹

国际金价的反弹是否有望持续？美元强势背景下，金价后市将如何表现？

“我认为本轮下跌应从以下两个方面去剖析，一是市场认为贸易战拖累全球经济，通胀预期止步，对黄金将形成中长期利空；二是逻辑混乱下技术分析层面的惯性下跌。”展大鹏表示，黄金目前这种行情是短期看空情绪所致。后期研判黄金应该逢低吸纳，积极做多三季度的修复性行情。

徐阳称，黄金现在不受欢迎，人们更倾向于买入短期美债，或者押注日元和美元走高。如果美元指数出现大幅度回调，相信黄金会重启升势。

张伟也表示，美系资产仍有上涨空间，但是随着美国利率的不断抬升，美股或将承压。今年以来，美股走势出现分化，科技股为主的纳指仍稳步上涨，但道指和标普今年已经转入横盘整理。张伟预计三季度金价将重新回升至1350美元/盎司附近。

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