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比亚迪(002594)

事件：6月1日比亚迪公布了2023年5月销售数据，共计销售乘用车239092辆，同比增长109.4%，环比增长14.1%。

5月销量创年内新高高，表现亮眼：2023M5比亚迪共计销售新能源乘用车239092辆，同比增长109.4%，环比增长14.1%；其中DM车型销量为119489辆，环比增长13.7%；EV车型销量为119603辆，环比增长14.6%；乘用车出口10203辆，累计达到63753辆。整体看公司5月销量表现亮眼，产量和销量均创下年内新高。具体分车型看：

1）冠军版新车热销、焕发新生：5.18日比亚迪发布了汉DM-i冠军版和DM-p战神版，上市当日订单突破8051辆、72小时累计订单13695辆，成交均价超过24万元，收获了极高的热度，拉动汉系列在2023M5销量达到20836辆，环比增长42.3%，重新突破2万大关。此外4.28日和5.10日驱逐舰05冠军版和海豹冠军版陆续亮相，性价比较高的新款车型拉动二者在2023M5销量环比分别高增94.4%/30.1%，分别达到10457/8079辆。

2）主销车型稳步增长，新车逐步放量：2023M5宋系列销量为38014辆（其中宋Plus为24329辆），环比增长6.08%，5.20日上市的宋ProDMi冠军版拉动了部分销量增长、即将还会有宋PlusDM-i冠军版推出，宋系列销量有望持续向好；2023M5秦/唐/海豚/护卫舰07的销量分别为43757/11871/30679/10005辆，环比分别增长3.68/0.95/0.71/0.02pct。新款e2和海鸥也在2023M5实现了完整交付，分别交付4723/14300辆。

3）腾势继续亮眼表现：2023M5腾势D9销量为11005辆，环比增长4.55%，继续亮眼表现。D95月新增订单超过1.3万，并将在5-6月推送多项OTA升级，还会推出一款纯电续航在50km-190km之间的DM-i版本，进一步丰富用户选择，2023Q3交付后有望拉动销量进一步提升。此外N7的订单数量已经破万，并将在6月中旬开启试驾、下旬上市、7-8月开启交付。整体来说腾势品牌的势头良好，比亚迪高端化转型进程持续加速。

4）出口短期放缓，未来依旧可期：2023M5比亚迪乘用车出口10203辆，环比下滑31.2%，我们预计可能是受到船期/运力等影响所导致的短期出口量波动。长期来看，比亚迪的新能源车产品力强、且在海外布局推进顺利，未来依旧可期。ATTO3出口量的部分下滑也导致比亚迪元系列在2023M5的销量环比下滑8.54%，为35815辆。5.31日元pro2023款正式上市，全车采用e平台3.0技术，填补了10万元纯电SUV的市场，有望热销，叠加比亚迪出口量的恢复，我们对元系列销量依旧保持乐观。我们持续看好公司的成长逻辑：1）多款新车上市：2023年比亚迪预计会对秦、唐、汉、元、宋等老款车型做出改款升级，且有海鸥、驱逐舰07、宋L等全新车型，叠加腾势N7、N8、仰望U8、U9等高端车的逐一登场，有望拉动公司销量稳步增长；2）高端化战略持续推进：继腾势品牌的成功之后，仰望U8的豪华版和越野玩家版预售价格达到了109.8万元，并在上海车展获得了极高的关注度，后续车型U9也蓄势待发；此外比亚迪还会有一个主打越野的F品牌新车型推出，助力公司高端化战略稳步推进，销售结构不断优化，有望带来更好的盈利能力；3）持续的降本增效：公司通过产业链垂直整合的方式，具备了较强的成本管控能力，并依托规模效益获得了对上下游企业更强的议价能力，在行业竞争加剧的背景下，公司的优势愈发凸显，盈利能力有望持续向好；4）行业出清有望利好龙头企业：随着新能源车行业竞争的逐渐加剧，部分二、三线车企加速出清，行业集中度提升、竞争格局也在逐步改善，比亚迪有望从中充分受益，盈利能力有望进一步提升。

投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润为277.5、373.8以及450.9亿元，对应当前市值，PE分别为26.8、19.9以及16.5倍，维持“买入-A”评级，给予2024年28倍PE，6个月目标价360元/股。

风险提示：新能源汽车行业竞争加剧；新品推进力度不及预期

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