延续了上半年的凌厉走势，美元指数继续以强势姿态进入下半年。

数据显示，今年年初至7月21日，美元指数已累计上涨近13%，创20年新高;从去年5月低点至今，美元指数上涨近20%。

从过去几十年来看，中信建投分析师王彦青表示，美元的几轮周期都与全球经济金融动荡有着极为密切的联系。

伴随着欧央行开始加息，美元强势周期还将持续多久?

谁支撑了强势美元

自 2021年5月25日，美元指数达到阶段性低点 89.6，至今已一路上行。进入2022年，美元走势更为强势。

4月份以来，全球外汇市场大幅震荡，美元指数快速上行，2022年4月8日，美元指数最高报100.19，美元指数11日再次突破100关口。4月28日，美元指数突破103.4，创 2003年以来新高，引发市场的关注。此后一路上行，7月14日，美元指数一度飙升至109!美元强势下，对非美货币普遍大幅升值，日元、欧元、人民币均现快速贬值。

美联储的激进加息、美国金融市场相对的避险吸引力等因素共同将美元指数推上高位。据国金证券首席经济学家赵伟分析，2020年以来，美元指数的走势受美欧疫情演绎的影响;今年2月以来，俄乌冲突触发了美元指数的新一轮上涨。

赵伟认为，2020年新冠肺炎疫情爆发以来，美欧在几轮疫情中出现了时间错位与程度差异，疫情不同的演绎形势影响了市场预期的变动，进而影响了欧元兑美元的汇率走势。2021年5月以来，美欧疫情再度分化，驱动了本轮美元指数的上涨。今年2月以来，随着欧洲新冠确诊人数的快速下滑，美欧疫情开始呈现收敛态势;但在俄乌冲突的接棒下，欧元兑美元仍跌跌不休。

近期国际局势的不确定性再次推动美元指数走强。进入7月，美元在非美国家风险事件和全球经济衰退风险加剧的推动下继续上涨：7月11日，英国首相鲍里斯此前宣布辞职，以及日本前首相安倍晋三遭枪击身亡等风险事件，使得美元避险属性受到追捧，美元上涨;7月13日公布的美国6月CPI已升至9.1%，市场预期美联储下一次加息将至少为75个基点，甚至不排除加息100个基点，强势加息预期支撑美元进一步上涨。

在7月14日，美元指数在上触109.290，破109关口，达到自2002年9月中旬以来的高点，其他主要非美货币纷纷收跌。不过，在此后几天，美元指数有所回落，同时美元对欧元、日元等非美货币也有所贬值。7月22日，美元指数盘中最低报106.54;欧元兑美元报1.0140;而离岸人民币(CNH)兑美元报6.7806。

波及全球

“美元上半年不断地走强，确实给市场上面造成了很多的压力。股债双跌，还有汇率(除美元之外)。”瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆表示。

美元指数作为一篮子货币指数，反映的是美元与其他货币比价的综合情况。在美元指数构成中，非美货币中，欧元权重为 57.6%，日元13.6%，英镑11.9%，加拿大元9.1%，瑞典克朗4.2%，瑞士法郎3.6%。

美元走强导致多国货币兑美元跌至多年低点，据不完全统计，欧元兑美元一度跌至20年低点;日元兑美元一度跌至24年低点。

国家外汇管理局外汇研究中心发布一份的数据显示，今年上半年，通胀压力下美联储货币政策加速收紧，美元指数强势上涨，连创20年来新高，美元指数上半年升值9.1%。

根据美联储公布的美元指数，上半年美元对主要贸易伙伴国货币升值5%，其中对发达国家货币升值7.2%，对新兴市场国家货币升值2.9%。非美货币整体偏弱，其中发达国家货币相对新兴市场国家货币更弱。日元兑美元贬值超15%，欧元兑美元贬值超8%。

随着美元升值，为防止本币贬值，许多国家跟进收紧货币政策。安联首席经济学家埃利安曾撰文指出，美元汇率升至20年来的高点，给全球经济带来风险，其中之一就是发展中国家的进口价格上涨。

从理论上讲，美元升值应有助于全球经济的调整，因为这有助于提振较弱国家的出口，同时通过降低进口成本，帮助降低美国的通胀。埃利安表示，但在目前的情况下，无论是对已经不稳定的全球经济，还是对动荡的金融市场，美元快速升值都存在风险。

埃利安认为，发展中国家面临的风险尤其严重，这些国家已经在能源、粮食和债务等问题上面临危机。对其中大多数国家来说，美元升值意味着进口价格上涨，偿债成本上升，金融不稳定的风险加大。这给那些因抗击新冠肺炎疫情造成的破坏而在资源和政策应对方面已经吃紧的国家带来了进一步的压力。

同时，美元上涨意味着大宗商品价格变得更昂贵，美元走强也令大宗商品承压。其中，最具金融属性的黄金价格进入7月后大幅下跌，7月20日，现货黄金价格在盘中跌破1700美元/盎司关口，创下2021年3月以来最低位1689美元/盎司。

历次美元强势周期

“在金本位制让渡于美元本位制后的近五十余年间里，美元的几轮周期都与全球经济金融动荡有着极为密切的联系，表明美元的大幅波动对全球其他的金融市场会造成巨大的影响。”中信建投分析师王彦青表示，从上个世纪70年代以来，美元主要经历了3轮大的经济周期，分别为：1980-1990年之间;1996年-2006年之间以及2012年至今。

在周期中，美元一般经历从强势到贬值的过程。首轮美元周期中，王彦青分析，在1980年到1985年之间，为了摆脱滞涨局面，美联储开始 收紧美国的货币政策，也将美元推向了强势时代。

然而，同期全球金融市场却动荡不断，最为有名的是拉美债务危机。尽管外债过高是爆发拉美危机的内在因素，但早前弱势美元导致的资金源源涌入与美元强势回归后资金的大举撤出无疑是其危机的加速器。自此，拉美陷入了著名的“失去的十年”。

而且，随着美元的快速升值，美国经济内部同样出现了一定的问题，美国财政赤字剧增，对外贸易逆差大幅增长。美国希望通过美元贬值来增加产品的出口竞争力，以改善美国国际收支不平衡状况。

第二轮美元周期在 1996年-2006年之间。从1996年开始，美元指数重回上涨周期。主要的推动力是美国互联网经济的爆发吸引大量资金重新流回美元，参与直接投资或者证券买卖。

对于2008年金融危机期间，虽然美元的整体波幅不大，王彦青表示，其走势也具有比较明显的特征：在2007年，金融危机初期只是对美国的银行业产生一定的影响，风险在美国内部，美元指数下跌。但是随着美国的金融危机逐渐传导至全球，全球金融市场快速下跌，甚至出现了流动性危机，在此背景下，美元指数上涨。而随着金融危机的消退，全球经济复苏，美国沿袭宽松的货币政策，美元指数回吐前期涨幅。“总体来看，美元作为全球的结算货币，拥有最高的信用等级，而美国作为全球第一大经济体，也具有最强的经济韧性(目前这种韧性正在逐渐衰弱)，因而，在面临金融危机或者当美国经济领先全球时，全球资金往往会回流美国，造成美元走强，反之则美元走弱。“王彦青表示。

美元持续创新高？

7月21日，欧洲中央银行召开货币政策会议，决定将欧元区三大关键利率上调50个基点，以确保欧元区中期通胀率低于2%的目标。这是欧洲央行自2011年以来首次加息。

欧洲中央银行加息幅度超出市场预期，欧元对美元有所上涨，美元指数在 7月 21日回落，收于106.9100。

欧央行强势加息能否止住强势美元的步伐?对于未来美元的走势，市场有不同的看法。

“美元指数维持高位，但继续上行空间有限。”中国银行研究院发布的《全球经济金融展望报告》称。中国银行研究院认为，全球经济疲弱，美联储货币政策加快紧缩，美元指数将维持相对高位。但是，随着美国国内“滞胀”风险增大，以及欧元区退出负利率，美元指数将承压。欧元汇率将企稳回升。欧洲央行逐步取消购债并启动加息进程，将对欧元汇率形成支撑。俄乌冲突具有不确定性，欧元区内部成员国复苏分化，可能带来一定的扰动。

美联储主席鲍威尔多次声称，在通胀下降前不会停止加息。美联储政策制定者也暗示，他们可能会在7月26-27日的会议上坚持加息75个基点，然而在6月份通胀数据高于预期之后，市场预计美联储可能有更大幅度的加息，不排除在7月份有加息100个基点的可能性。

瑞士百达资产管理首席策略师卢伯乐(Luca Paolini)表示，在货币中，美元正在接近其认为的估值峰值。但美元命运转折的关键先决条件，即美国通膨压力的缓解，尚未完全实现。

胡一帆认为，下半年美元继续保持走强，可能相对其它国家的货币会略有升值，但基本上保持稳定。第一，其它国家也是跟着美元在加息或者在收紧货币的政策。第二，美联储比之前预计更为激进。总体而言，美元保持强势，但是升值空间有限。

“美元指数见顶回落或需等到今年年底或明年年初。”中信证券研究院在7月22日发布报告表示，近期欧央行启动加息周期的预期阶段性推升欧元兑美元汇率走高，但是考虑到欧元区基本面较难承受类似美联储般持续加息操作，中期利差因素及避险情绪仍可能推动美元指数走高。

中信证券研究院认为，美元指数的见顶回落需要等待：美国失业率见底回升;欧洲经济危机有效化解，包括能源危机、流动性危机和经济危机，预计时点要到今年年底或明年初。

也有市场观点认为，美元何时见顶取决于美联储紧缩何时结束，而不只是降息。换言之，或是美联储结束缩表与开始新一轮放水之时。

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