莫斯科时间2月24日清晨，俄罗斯总理普京发表全国讲话，宣布在乌克兰东部地区发起特别军事行动。随后媒体报道俄军已经开始进攻乌克兰，俄乌冲突愈演愈烈。在过去的一个月里，受俄乌冲突影响，全球大宗商品市场产生了剧烈的波动，布伦特原油价格冲高达到150美元，COMEX黄金、LME有色金属、美麦价格均波动剧烈。同时俄乌冲突导致市场加重了市场对于青山是否能够完成LME镍空单交割产生了怀疑，LME镍价一度冲高到10万美元，这也导致了对于LME其他有色金属品种的连锁反应，LME锡价一度冲高到5万美元，国内锡价也一度冲高到接近40万元/吨。随着市场对于俄乌冲突带来的恐慌情绪的逐渐消化，大宗商品价格逐步重新回到基本面逻辑，海外LME锡价跌超20%，国内锡价也从39万元的高位回归到大涨前的水平。
海外方面，1月印尼受官方锡冶炼厂出口许可证影响出口精炼锡数量大减。每年1月份，印尼的锡出口都会出现下降，因为私营冶炼厂的出口许可证面临延期。通常情况下，出口平均下降只有近1,500吨;而今年印尼两个交易所的1月锡成交总量仅为 1,140 吨。几乎所有这些材料都是由国有生产商天马公司出售的。印尼贸易部数据显示1月精锡出口为 1,216 吨，环比下降约 85%，同比下降约 71%。2月随着出口许可证的发放，印尼精炼锡出口达到6784吨，同比增长57.28%，环比增长457.73%。整体而言，海外随着主要生产国生产的恢复，整体供应呈现宽松状态，2022年上半年的供应较2021年上半年的紧张情况会有极大的缓解。
国内方面，根据SMM调研了解，2月份国内精炼锡产量为12165吨，较1月份环比减少10.48%，同比小幅增加2.84%，累计同比下降7.02%。2月因春节部分冶炼厂放假原因产量小幅下滑，基本处于预期内，进入3月后大部分冶炼厂已重新开工，整体供应较为稳定。国内进口窗口打开，海外锡锭进入国内市场也对国内社会库存的上升起到了一定辅助作用。
焊料为锡下游主要需求点，而半导体行业是锡焊料的主要消费点。目前全球半导体行业仍然维持高度景气状态，缺芯导致的芯片价格上涨带动厂商扩产复产。1月全球半导体设备销售额同比增加26.3%。市场需求旺盛。
国内方面，光伏行业带动的锡需求仍是市场热点。在硅价重新回到低位并且国家宣布不再进行运动式减碳的基础上，今年光伏装机数量有望再创新高。
整体而言，尽管受俄乌战争影响锡价出现了较大的波动，但供应端紧张的情况与去年相比已经有了较大的缓解，海外LME现货升贴水已经回归到正常水平，目前在低库存高需求支撑下，预计锡价将维持高位震荡走势，再创新高可能性较小。
随着疫情对海外精炼锡及锡矿生产的影响逐渐减弱，LME现货升贴水开始走弱，目前已经恢复到2020年升贴水扩大前的水平。海外现货升贴水的走弱也验证了海外现货供应的逐步宽松，同时国内在进口窗口持续打开的情况下现货仍旧维持高位升水，这也表明了目前国内的现货仍然处于较为紧张的状态，对于锡价维持高位起到决定性作用。
国内进口窗口持续打开，海外现货升贴水走弱，内强外弱
海内外库存有所上升，但整体维持低位
库存方面，海内外整体库存较2021年下半年最低位有显著提高，但整体仍然维持低位，低库存也对锡价维持高位起到了支撑作用。在海内外显性库存再度出现显著增幅前，现有低库存将维持对锡价的支撑作用。
锡焊料需求支撑锡价高位运行
焊料为锡下游主要需求点，而半导体行业是锡焊料的主要消费点。目前全球半导体行业仍然维持高度景气状态，缺芯导致的芯片价格上涨带动厂商扩产复产。1月全球半导体设备销售额同比增加26.3%。市场需求旺盛。
国内方面，光伏行业带动的锡需求仍是市场热点。去年受硅价大幅上涨影响，2021年全年光伏装机量不及预期。随着硅价逐步回归正常，市场对于光伏装机的需求重新开始上涨。根据中信建投(23.87 +0.29%,诊股)最新的研报显示，2022年1月份国内光伏装机超预期，全国新增光伏装机超7GW，同比增长200%。其中分布式光伏新增装机4.5GW，同比增长250%;集中式光伏新增装机2.5GW，同比增长150%。
整体而言，我们对未来下游市场的需求情况持乐观态度，短期内需求端大幅萎缩的可能性较低。
行情展望
整体而言，尽管受俄乌战争影响锡价出现了较大的波动，但供应端紧张的情况与去年相比已经有了较大的缓解，海外LME现货升贴水已经回归到正常水平，目前在低库存高需求支撑下，预计锡价将维持高位震荡走势，再创新高可能性较小。
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