作者： 周艾琳

“黄金的行情仿佛回到了2010年，流动性风险消失后，黄金牛市彻底启动，白银接着发力。短期黄金动能不减，未来可能要观察白银何时先掉头。”某贵金属交易员昨日对第一财经记者表示。

7月27日，黄金价格历史纪录被一举打破，截至北京时间当日17：20，伦敦黄金现货报1933美元/盎司，COMEX黄金期货报1936美元/盎司。

上周，由于地缘政治风险升级，早前对于疫苗和经济复苏的乐观情绪消退，盘整的黄金再度开始突破——伦敦金现上周一度突破1900美元/盎司，创9年来新高，一周上涨近80美元/盎司，涨幅达5%，逼近1921美元/盎司的历史高位。

接受第一财经记者采访的多位业内人士表示，随着全球主权基金、央行的增持，美债实际收益率（扣除通胀）下降推动机构涌入股市和金银市场，加上美元指数下挫，预计金价有望继续创出新高。而目前较高的金银比，也暗示着白银可能有追赶空间。

瑞银已宣布调高未来一年的金价预测，下半年目标从原来的1900美元/盎司升至2000美元/盎司，明年6月的目标则从原来的1800美元/盎司上调至1900美元/盎司，同时维持金价将在6个月内见顶的观点。

上一轮危机后行情重演

“2008年金融危机过后的市场行情和当前非常类似。在金融危机期间出现了流动性紧缩，因此黄金并没有立即攀升，而在之后的6~12个月里，金价上涨了20%~30%。”渣打贵金属分析师库伯（Suki Cooper）对第一财经记者称。

上一波黄金的大牛市源于美联储祭出QE（量化宽松），起涨于QE1，续涨于QE2，触顶在QE3。与此相似，今年3月，全球市场因疫情而进入危机模式，“美元荒”随即席卷全球，连黄金、比特币等都遭机构抛售以换取美元流动性，金价一度跌破1500美元/盎司。但之后，随着美联储不断释放流动性、实行无限QE，“美元荒”警报解除，黄金正式腾飞。

黄金上涨的主要驱动力有三个。年初至今，除了全球主权基金、央行的增持，美债实际收益率的下降是推动黄金这一不生息资产上行的最大动力。而近期，美元指数下挫则成了拉动黄金行情的主力，黄金与美元通常具有较大负相关性。三大利多因素接连推动金价攀高。

当前，美债实际收益率已经创下新低。“2018年11月，我们开始看好金价。当时，黄金现货价格为1223美元/盎司，10年期美债实际收益率为1.07%。金价自那以来上涨了50%，而美元在此期间并没有贬值，因此黄金几乎由美债实际收益率的下降而驱动，收益率至今下降了200个基点，目前仅约-0.9%。”渣打全球研究主管罗伯逊（Eric Robertsen）对记者表示，美债实际收益率的大跌不仅推动黄金攀升，标普500指数在不到两年间也大涨了22%。

未来，通胀预期攀升或带动美债实际利率进一步小幅下降，助推黄金，美元走弱也将发挥作用。

上海中期期货股指宏观研究员闫星月对记者表示：“近期美元指数开始下挫，27日美元指数已跌破94大关，下跌趋势已经形成，近阶段可以看到93.5，后期若不出现重大风险，不排除可以测试上一轮的低点87，这可能继续推动金价攀升。”上周欧盟就7500亿欧元的经济纾困计划达成协议，美元进一步走软，欧元对美元突破了1.15的高位。

事实上，美元的下行趋势也同2008年金融危机后的情景如出一辙。当前美元指数较3月时近104的高位大幅贬值近10%，但这并没有结束。

“尽管所有机构今年都看衰美元，但很多买方客户目前对于提高看空美元的仓位仍较为勉强，”罗伯逊表示，“如果美元真的像预期那样开始贬值（机构做空美元的仓位开始加大），那么我们预计金价将继续创出新高。”

在他看来，当前美元空头的顾虑在于，新兴市场央行可能出于担心贸易竞争力下降而不允许其货币升值。然而数据显示，与发达国家相比，新兴市场国家出口受到的打击要小得多，因此它们有更大的货币升值空间。4月，发达市场出口同比下降24.8%，而新兴市场出口仅下降6.5%。

正因如此，再考虑到美国10年国债实际收益率为2012年以来的最低水平，加之美国基本面恶化，机构不增持非美货币的原因开始变弱，而看跌美元的信念正在增强。在新兴市场中，机构首选货币为印尼盾、印度卢比、泰铢、菲律宾比索和墨西哥比索；在十国集团（G10）中，欧元、英镑、日元则被看好；黄金仍是被看好的有色金属之一。

　金银比暗示白银有追赶空间

随着金价攀升，白银也被认为有追赶空间。截至北京时间7月27日17：20，伦敦白银现货报24.05美元/盎司，金银比目前约为80.5，仍远超60左右的历史平均水平。

所谓金银比，即黄金与白银价格的比值。一般而言，在经济复苏时期，由于工业需求上升，白银的价格涨幅更大，金银比缩窄。

上周开始，白银涨势惊人，势头盖过了黄金。7月23日，伦敦银现最高为23.25美元/盎司，相比3月18日的今年最低点11.61美元/盎司上涨了100%。

罗伯逊提及，虽然预计美债实际收益率不会进一步大幅下降，但目前的收益率水平已经引发了市场的“找收益”风潮——除了美股，银、铜和新兴市场股票也加入了上涨的行列。白银获得市场的关注则表明，市场参与者正进一步寻找可能赶上3月以来风险资产涨势的资产。

金银比也有望继续修复。“金银比已扭转2011~2020年的上升趋势，将继续下跌，在跌破200周均线所处水平82.34后，将瞄准2019年9月低位79.17。”德国商业银行FICC技术分析研究团队负责人琼斯（Karen Jones）称。

法国巴黎银行环球市场部大中华区主管孙鸿志告诉第一财经记者，就历史平均水平来看，金银比在60左右，白银仍有进一步追赶的空间。当前投资黄金、白银变得越来越容易，这两个品种都有ETF，因此在投机热情下涨势超过了其他贵金属。

此外，白银兼具金融属性和工业属性，疫情趋稳后工业需求的边际回暖，也将推动金银比修复并向均值回归。西南证券(5.460, 0.03, 0.55%)认为，疫情稳定后，电子、光伏等工业需求的回暖以及5G大规模商用带来对白银需求的增加，2020年3月以来全球金银ETF持仓量激增至历史新高，其中金、银ETF持仓量增幅分别为33%和51%，白银ETF持仓量增幅超过黄金，主要由于前期金银比的大幅上升使得投资白银性价比凸显。

未来，需要观察白银何时掉头。闫星月对记者称：“一般是黄金先涨，快涨到顶部的时候，白银开始发力，最后白银先掉头。但就目前而言，黄金和白银的动能仍然不减。”

尽管金银势头强劲，但也有机构认为，需要警惕短期涨幅较大后可能面临的风险。“追高的风险巨大。黄金并没有底层实际的需求，更多是市场风险情绪的体现以及资本投机的驱动。就数据而言，黄金价格在过去一周内上涨了100美元/盎司，这种程度的波动自2011年以来只有7次，而3次发生在今年。目前黄金行情依然可以用‘疯狂’来形容。”KVB PRIME特约分析师吴臻（Boris Wu）对记者称。

事实上，除了黄金和白银，近期整体有色金属都开始受到市场关注，例如铜、铝价格延续强势，锂、钴等新能源金属价格触底反弹。

本周，市场将继续关注经济数据、美联储议息会议、贸易摩擦等，机构预计，美国GDP增速、中国PMI或好于预期，黄金可能震荡，白银或将回调。不过，金银上涨趋势未变，若有刺激因素，黄金可能继续上涨。