作者|刘雨辰

近日，老牌内衣品牌爱慕股份向证监会递交了招股说明书，拟募资7.61亿元，用于营销网络、信息化系统等建设项目以及在越南投资建设生产基地等。如果爱慕股份能够成功登陆A股，那将成为本土第四家内衣上市公司。

爱慕股份前身为北京朝阳区属集体企业华美时装厂，1993年创立“爱慕”品牌并且成立公司，目前旗下拥有“爱慕先生”、“爱慕儿童”、“爱慕运动”、“爱慕家居”等品牌，其主要代表产品为内衣品牌。

《每日财报》注意到，作为老牌内衣公司，爱慕股份面临强敌环伺，竞争加剧的状况，需要靠降价促销来维持营收增长。即使降价，归母净利润仍然在持续下滑，公司迫于无奈正在选择收缩阵地，关闭部分线下门店。

净利润持续下滑，降价促销维持营收

爱慕股份以女性内衣市场起家， 2017-2019年，公司的文胸类和内裤类产品收入合计占公司主营业务收入的比重分别为58.91%、57.11%、56.34%。

财报显示，2017年-2019年，公司营业收入分别为29.47亿元、31.19亿元、33.18亿元，归母净利润分别为5.52亿元、4.49亿元、3.35亿元。由此看来，爱慕股份始终处于增收不增利的尴尬境地。

特别是新冠疫情对爱慕股份第一季度业绩带来非常严重的影响，公司线下门店在一季度大面积停业，招股书显示，爱慕股份第一季度未经审计的营业收入同比下跌10.27%至8.02亿元，归母净利润同比大跌40.18%至8352万元。

为了应对行业的下行压力，爱慕股份采取的应对措施是降价。2019年，公司文胸、内裤、保暖衣、家居服及其他服饰的单价分别为188.74元/件、66.73元/件、203.51元/件、219.30元/件，分别较2018年下降了4.90%、2.68%、9.68%、7.66%。

从最终的结果来看，降价确实拉动了营收的增长，但同时也压缩了公司的利润空间，报告期内公司综合毛利率逐年下滑，分别为73.82%、72.26%、70.73%。

表面看起来，70%的毛利率依然暴利，但事实上公司的费用率水平非常高，这是消费品行业都要面临的问题，内衣行业尤其如此。

爱慕股份在报告期内加强了市场推广、扩张线下网络、升级门店形象和持续增加产品研发投入，2017年-2019年，公司四项费用占营业收入的比例从50.26%升至58.24%。

其中销售费用是所有费用中占比最高的一项，报告期内分别为11.57亿元、13.96亿元和15.58亿元，占营业收入的比例分别为39.28%、44.77%、46.95%。

扣除这些费用之后，爱慕股份的净利润水平就变得较低了，2017年-2019年分别为18.73%、14.40%、10.10%，从趋势上看还在逐年下滑。

关店裁员收缩阵地，产品滞销产生存货跌价

我们注意到，公司过去几年大张旗鼓的扩张线下网络、升级门店形象的举动基本可以宣告失败。2018年，爱慕股份的直营门店数量达1978个，员工总数为10622人。到2019年底，公司门店数量减至1933家，员工总数减至10546人。

之所以2019年公司的直营终端净减少45个，主要是关闭了部分低效门店，而从用户目前的消费习惯来说，线上购买已经逐渐成为主流选择，去线下门店更多是的体验，在这样的背景下不应在线下门店过多的投入。

中国内衣品牌企业起步较晚，女性内衣品牌集中度低且格局较为分散，近几年来，爱慕股份面临的竞争压力不断加大，在传统本土企业、海外大品牌以及新崛起势力的夹缝中生存。

其竞争者不仅来自于安莉芳、汇洁股份(7.560, 0.00, 0.00%)、都市丽人等老牌本土企业，也包括内外、歌瑞尔等近几年从互联网兴起的内衣品牌，以及海外的华歌尔、黛安芬、L Brands等。

业内人士指出，爱慕股份的竞争者有更为细分的产品定位，而且在营销推广方面的特点更为突出，爱慕股份想要进一步开拓市场并提高市场占有率的难度很大。

强敌环伺，销售受阻，爱慕股份的产品也出现了滞销的情况。2017-2019年，爱慕股份存货账面价值分别为7.46亿元、9.05亿元和11.32亿元，占各期末流动资产的比重分别为36.82%、43.68%、55.57%。

一般来说，存货中包括原材料、在产品、产成品等，判断一家公司产品滞销的依据是产成品的大量积压，在爱慕股份大额的存货中，库存产成品占比达八成。而2018、2019年这两年，爱慕股份库存商品余额较上年末的增幅分别为17.71%、25.02%，呈现快速上升的态势。

与此同时，爱慕股份的存货周转率也是大幅下滑，远低于同行可比公司均值，

在招股书中，爱慕股份把汇洁股份、安莉芳、都市丽人列为可比公司，数据显示，2017-2019年，以上三家公司的存货周转率分别为1.40、1.50、1.76，呈现逐年上升的走势，而爱慕股份的这一数值分别为1.03、1.05、0.95，不仅远低于同行，而且持续下滑。

存货金额的不断上升同时导致其存货跌价准备的增加。报告期内，爱慕股份存货跌价准备分别为1.37亿元、1.51亿元和1.69亿元。其中，库存商品跌价准备占存货跌价准备的比例分别为18.39%、16.63%和14.92%，或是导致该公司净利下滑的原因之一。

在年初疫情冲击的背景之下，如果不能维持适当的库存水平，较高的存货周转率，或想办法尽快消化掉疫情带来的库存商品滞销问题，一旦存货跌价大幅增加，市场需求恢复又不及预期，爱慕股份的业绩还将持续承压。对此《每日财报》将持续关注。