6月18日，*ST人乐(5.210, -0.01, -0.19%)（002336.SZ）开市起撤销退市风险警示，由于主营业务盈利能力较弱，继续实行其他风险警示，股票简称变更为“ST人乐”。2019年公司扭亏为盈避免退市，但业绩风险仍未解除。毕竟，扭亏靠的还是出售资产。

2019年，公司营业收入76.01亿元，同比下降6.52%，归母净利润同比增长110.72%至3804.48万元，扣非净利润为-2.00亿元，同比增长46.84%。

2019年12月25日，公司向西安乐丰行商业运营管理有限公司出售子公司广州市人人乐商品配销有限公司100%股权，对价3.96亿元，公司通过这笔交易产生收益1.92亿元。标的公司为人人乐在华南地区的仓储物流基地。

启信宝显示，受让方西安乐丰行，为公司控股股东西安曲江文化产业投资（集团）有限公司的控股子公司。这笔突击转让，无疑是公司保壳的权宜之计。

人人乐由何金明1996年创立于深圳，是中国超市业态的开创者之一。早年，公司通过价格战在市场站稳脚跟，后推进全国化战略，形成深圳、西安两大业务重心。

2010年，人人乐在深交所上市。当年，公司营业收入100.41亿元，比上年同期增长14.53%，归母净利润2.37亿元，同比增长3.22%。

如今的A股连锁超市老大永辉超市(9.290, -0.18, -1.90%)（601933.SH），2010年营业收入123.17亿元，归母净利润3.06亿元，两家公司差距并不大。到了2019年，永辉超市营业收入848.77亿元，正向千亿发起最后的冲击。

上市之后，人人乐便遭遇业绩下滑，直至2012年陷入亏损。当年，公司营业收入达到顶峰的129.13亿元，但归母净利润为-8961.48万元，同比下降152.90%。

到底发生了什么？彼时，线下零售倒闭潮已经开始蔓延，公司旗下多家门店关闭；老店收入下滑，新店处于亏损；公司毛利率下降，开店等运营成本上升，导致首亏。

2013年公司业绩短暂企稳，随后又开始跌跌不休，开启长达6年的扣非亏损——2016年和2019年公司均靠出售资产保壳。

2010年上市至今10年，公司归母净利润合计-13.90亿元。如果剔除出售资产等原因，公司2010年-2019年的扣非合计亏损16.05亿元。

在连锁超市板块，连续多年亏到这种程度，几乎绝无仅有。

面对业绩困境，人人乐首先想到的是渠道调整，总体思路还是近年零售行业惯用的“新零售”策略——一手调整业态，一手建设线上渠道与线下渠道结合。

公司在2019年报中表示，已经形成大卖场Le supermarket、精品超市Le super、社区生活超市Le life、社区生鲜超市Le fresh、百货实体业态与人人乐园app、“人人乐乐到家”小程序服务相结合的线上线下融合的多业态发展格局。

不过，所谓的创新业态，不仅没能提振业绩，反而将公司带入更深的业绩泥潭。

截至2019年末，公司旗下门店数量达到144家，上述四大业态分别为100家、24家、19家、1家。

2019年，各大业态可比门店净利润情况，除了传统的大卖场实现盈利之外，其他三大业态分别亏损了2617.88万元、1595.32万元、97.12万元。大卖场的利润也比上年下降了53.74%。

2019年，公司大卖场、精品超市、社区生活超市三大业态，坪效分别同比下降了8.56%、22.02%、8.03%；社区生鲜超市的坪效更是低至724.39元/平方米/月，在四大业态中表现最差。

当年，公司线上销售共实现营业收入1.11亿元，较2018年下降了17.53%，在营业收入中的占比从1.65%下降至1.46%。

主营业务之外，公司近年频繁利用自有资金对外投资，其中最大的一笔莫过于参与青岛金王(4.280,-0.16, -3.60%)（002094.SZ）的定增。

2018年4月，人人乐使用自有资金3.44亿元认购青岛金王非公开发行股票，成为青岛金王第四大股东，持股3.65%。

两年时间过去了，青岛金王股价已较当时的定增价下跌了近7成。截至2020年3月底，公司该笔投资计入权益的累计公允价值变动为-2.38亿元。

业务亏损、投资失利多重利空暴击之下，人人乐实际控制人何金明等，终于扛不住了，引入国资、转让控股权。

2019年7月，公司控股股东浩明投资与西安曲江文化产业投资（集团）有限公司签署协议，将上市公司20%的股份转让给曲江文化，并将转让后自持的22.86%股份对应的表决权、提名和提案权等权利委托给曲江文化行使。

2019年11月完成过户后，曲江文化成为人人乐的控股股东。这才有了12月底承接上市公司资产助公司扭亏保壳的后话。

为什么是曲江文化？人人乐虽然总部在深圳，但在西安有大量业务。目前，公司在西北地区的门店数量和营业收入超过华南区；公司营业收入排名前十的门店，有7家在西安，另有一家在咸阳。西安曲江新区管委会控制的曲江文化，实际上算是收购了一家本土商超。

但是，不管谁来掌舵，人人乐最核心的问题其实只有一个，如何提振业绩，实现盈利？毕竟，隔两年就卖资产保壳，绝非长久之计。

业态调整、推进电商等连锁超市常用的业绩改善方向，似乎已经解决不了问题，人人乐此前几年的自救策略，也只是证明了一点：店越开，亏越深。

连年销售下滑，导致公司的存货规模不断飙升。2017年底、2018年底、2019年底，公司存货规模分别为12.38亿元、13.07亿元、14.74亿元。

2019年底，公司存货账面价值占总资产的比例为31.04%，远超行业整体水平。当年，公司计提存货跌价准备1474.44万元。