【原标题：手机版股票软件：期货公司年报＂劫＂ 理解结构驱动因素】财金网消息 我不太清楚这里面一些用词的具体含义，因为没有和作者进行直接沟通，所以我只能尝试着从自己的理解去拆解作者的意思。阅读别人的研报，要试着拆解别人背后的逻辑、方法、框架，知道它是怎么做的，然后你才能够去灵活运用。学习任何事情都是一样的：模仿——学习——拆解——创新。

升水锁库

升水锁库相对比较容易理解一些，因为在contango结构下，期货盘面价格高于现货价格，所以现货商往往会选择卖出套保，锁定盘面利润，既然是套保，你手中必须要有货来交割，所以现货市场表面上库存较高，但是很多都是因为卖出套保需要交割的库存，无法在现货市场中流通，不会对当下现货市场造成抛压。所以期货上涨得越高，就会刺激产生更多的卖出套保盘，就会有更多的现货库存被锁库。

当然，期货套保并不是说卖出然后等交割，然后交货了，一方面走期货交割的成本可能高一些;另一方面进行配对期转现交割可能还好一些，如果是到期集中一次性交割，需要等很长时间。所以很多时候卖出套保其实是从现货市场出货的。比如，期货盘面比较高，我锁定了盘面利润是400元/吨，但是如果没有合适的配对进行期转现，就要等到最终交割才能兑现利润，而且交割比较麻烦，所以现货商往往采取的是负基差报价，即盘面价格-50或-100报出基差合同，刺激下游买基差，一旦下游同意了基差合同，并进行点价，这个时候现货商就需要把期货中的卖出套保的空头头寸平仓，平仓之后现货就解锁了，把货通过现货基差合同卖出去了，利润也锁定了。

所以contango的结构下，只要盘面利润不错，现货商基本上都会采取卖出套保，然后根据盘面利润的变化报出基差，一旦有买方结合基差并进行点价，现货商就会采取期货平仓，库存解锁，从而来锁定现货利润。这也是为什么现货成交放量往往期货容易上涨，因为一些卖出套保盘会平仓对库存进行解锁;相反，一旦现货市场成交不好，那没办法了，只能通过期货市场走交割出货了，所以越来越多的库存被套保锁住。

成本推动

成本推动可能是从持有成本理论去理解，因为contango结构下，现货市场供需宽松，一般都是高库存状态，当下现货市场无法消化这么多库存，只能寄希望于未来出售，这就不可避免地存在持有成本，一方面是存储成本，从当下到这些货卖出去这段时间的存储成本，具体来说是当下持有到期货合约交割这段时间的持有成本;另外还有资金成本，这些货没能够即时变现，挤占了你的资金，而这些货如果换成资金，也是有利息的。当然，还有其他一些成本，这些成本加起来就是货物的持有成本，所以远期价格理论上应当等于现货价格加上持有成本，同样的道理，从期货合约的角度来讲，远月合约的价格应该等于近月合约的价格加上持有成本。

如果未来的货更多了，持有成本上升了，contango结构会变得更加陡峭，即近月和远月价差会拉大，因为近月面临的交割压力比较大，抛压比较沉重，而远月合约由于有时间预期在里面，所以存在不确定性溢价，反而比近月合约坚挺一些。

另外，还有一种可能是远期原材料成本变化导致远月价格升水，由于某种特殊的原因，导致未来生产这种产品的成本上升，尽管供需关系可能没有发生明显的改善，但是远期成本支撑的作用更加明显，也有可能会导致远月价格走高，呈现contango结构。

库存转移

库存转移这个我是这样理解的，back结构下，现货价格高企，一方面说明了买方愿意为当下购买该商品支付更高的溢价，另一方面说明了当下现货市场供需偏紧。对于企业来说，为了维持正常的生产，就需要有一定的企业库存，也就是企业中的库存管理。当下建立库存的难点在于，第一，成本高，万一现货价格跌了，那么库存贬值就比较严重，损失较大;第二，货源紧张，可能买不到货。

所以这个时候下游现货企业往往会选择在盘面建立虚拟库存，即进行买入套保，因为back结构下，远月价格比较低，期货贴水幅度比较大，还减少了货物的存储成本。在现货紧张的情况下，期货盘面往往容易上涨，即虚拟库存的价值会上涨，这个时候有两个选择，一种是等到交割日一次性集中交割或者提前进行期转现配对交割来拿到货;另一种是如果现货市场能够拿到货，那可以平掉期货市场的头寸，用期货市场的盈利来降低现货市场建立库存的成本。

所以在这种情况下，下游现货企业一般会选择建立盘面虚拟库存，而不是当下高成本的现货库存，这可能就是弘则这位研究员老师所谓的库存转移吧。另外，在contango的结构下，一般都是现货市场成交放量，从而刺激期货上涨，因为现货市场成交之后，期货盘面上就会有套保盘平仓，空头减仓上涨。而在back结构下，一般都是期货市场上涨来刺激现货市场成交放量，因为买入套保的增加，说明潜在需求大量存在，预示着未来价格还会上涨，所以对于即期采购需求比较强烈的下游企业来说，会立即采购现货，避免未来采购成本更高。