【原标题：创新资本形成“加油” 证券基金私募规模首现下滑】财金网消息 在经济下行、去杠杆的背景下，具有天然逆周期性的不良资产，正迎来新一轮的投资热潮。

越来越多的市场主体参与到不良资产处置，敏锐嗅觉的私募投资基金也来分享这一盛宴。鉴于私募基金对时间及收益的高标要求，实现闭环运营势在必行。

国外著名的橡树资本，曾通过逆向投资的策略，在2001年和2008年两次大危机中，逆势大举募集资金收购不良资产，为投资者带来高额回报。

越来越多的市场主体参与到不良资产行业中

不良资产市场一般分为一级市场和二级市场，银行端不良资产包是一级市场，即四大资产管理公司及地方政府资产管理公司（下称“4+1”AMC）从银行直接购买不良资产包；而二级市场是处置端，即包括“4+1”AMC、民营资产管理公司、私募基金、证券公司、信托公司等机构在拿到资产包以后，参与不良资产处置。

市场的扩大使得不良资产市场的玩家及玩法都在逐步增加与创新，从传统的国有四大AMC、各地省市的AMC到逐步增多的民营机构，各类玩家从传统的诉讼、执行等清收手段，更多的引入了债转股、债务重组、资产证券化等商业化处置手段。

不良资产投资成本相对较低、投资周期更久，它最能体现高风险、高收益的特点。有做得好的机构花很少的钱接盘，盘活资产后能够有几倍、几十倍的收益。

如何实现不良资产处置的闭环运营

无论哪种投资，变现退出是永远绕不开的根本问题，对于不良资产行业私募投资基金管理人来说，传统的诉讼处置手段周期较长、成本较高，在现行司法制度下具有较大的风险。

资金成本的巨大压力、金融工具的多样性，推动着基金管理人思考如何快速变现、退出。

以金融不良债权为例，债务人在过去直接融资中，向银行获取贷款时一般都会设定抵押物，抵押物可能包括住宅、商铺、写字楼、土地等不动产。

基金管理人在处置此类金融不良债权时，最核心的就是快速将抵押物价值变现，变现手段除了传统推动司法拍卖以外，可更多尝试转卖、盘活重整、债权股、资产证券化等方式，一方面可以更快地实现现金流回收，另一方面可更为灵活地将诉讼带来的风险降到最低。

商业化处置手段对于管理人提出了更大的挑战，即如何实现从前期项目挑选到资金退出的闭环运营。

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与上市公司发起成立并购基金

在不良资产中，有这样一些企业，它们资质优异，运营尚处于可维持状态，财务状况良好，只是由于资金链断裂在商业银行变成不良贷款。

此类资产对上市公司而言，在合适的时机予以介入，可以是适合的并购标的，可以推动上市公司予以收购，以实现其自身发展的资源整合。并购的风险可控、预期比较明确，良好的并购标的可以给上市公司在二级市场上带来股价较大上涨。

不良资产私募投资基金管理人，遇到优质的企业，可以积极寻找上市公司进行合作，对预期投资标的发起并购基金，以此辅助上市公司收购企业标的而获取套利。自身也可以通过锁定上市公司，实现后期投资退出。

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通过私募投资股权投资基金实现退出

对于合格的投资标的，和成熟的专业投资机构进行合作，成立专门的私募股权投资基金通过债转股的方式进行资产处置，主要通过资产置换、并购、重组和上市等方式退出，实现债转股资产增值，包括股权处置收益和股利收入。

不良资产处置产业链较长，通过私募基金方式对不良资产进行处置，需要整合银行、资产管理公司、服务商、专业评估机构、政府部门、国有企业、上市公司等多方面资源，投资团队要具备专业的尽职调查能力、精准的估价、定价能力，以及实现资产变现的跨行业整合能力。

处置团队需要的不仅仅是经验，还有法律关系的梳理、司法制度的推动、转让和定价能力、债务人的谈判能力、寻找潜在客户的资源推广能力等。

这些综合素质直接导向是实现资金的快速有效退出，从而达到高额收益。因此不良资产私募投资基金实现全产业链条上的闭环运营，将多方利益、多种渠道、多个主体进行有效资源整合，才是制胜之道。

投资私募股权项目，主要是看中它未来潜在的增长。而投资不良资产，主要是看中目前对该项目价值的错误低估，通过管理提升和资本运作，来提升不良资产的价值。

对于私募基金来说，更多是通过对市场的理解和专业判断能力，主动寻找不良资产，然后有效盘活资产、提升价值，从而在退出时获得不错的收益。

※投资有风险，选择需谨慎。本文仅作为知识分享，不构成任何投资建议。