今天，中国人民银行行长易纲、中国银保监会主席郭树清和中国证监会党委书记、主席刘士余齐声喊话，提振股市信心。而市场也予以积极响应，沪指盘中收复2500点关口，创业板指大幅低开后强势反弹走高。

一行两会齐声喊话资本市场并不多见，其背景是沪指跌破2500点，A股重回四年前水平。国庆节后，A股开启一轮新的下跌。10月11日，A股跌破“熔断点”2638点，被市场认为是A股下行空间正式打开的标志。10月至今，上证指数的跌幅已经超过10％。指数大幅下行，引发投资者资金回撤严重，市场草木皆兵。同时，救市呼声又起。

在救市呼声中，声音最响的就是“提振股市信心”，那么如何才能提振股市信心呢？易纲重点表示，近期股市波动主要受投资者预期和情绪影响。总体看，当前股市估值已处于历史较低水平，与我国稳中向好的经济基本面形成反差。郭树清重点表示，充分发挥保险资金长期稳健投资优势，加大保险资金财务性和战略性投资优质上市公司力度。允许保险资金设立专项产品参与化解上市公司股票质押流动性风险，不纳入权益投资比例监管。刘士余重点表示，鼓励地方政府管理的各类基金、合格私募股权投资基金、券商资管产品分别或联合组织新的基金，帮助有发展前景但暂时陷入经营困难的上市公司纾解股票质押困境，促进其健康发展。

应该说，以上措施都是非常有必要的，说明一行两会对资本市场重要性的高度认识，在救市、提振股市信心方面达成了共识。笔者认为，“提振股市信心”还应该有更多针对性强的救市措施，需要在制度层面和市场资金两个方面双管齐下。

其一，IPO常态化让位于IPO市场化，让市场来决定IPO节奏。

暂停IPO，在IPO常态化政策之前被视为A股救市的终极大招。那么，在股市低迷甚至有系统性风险需要救市的情况下，IPO到底能不能暂停呢？过去，我们强调IPO常态化，认为新股暂停也没法让股市走出低迷，新股发行与市场指数没有必然关系。其实这种认识是偏颇的，IPO常态化并不意味着不管股市死活照发新股。应实行真正的IPO市场化，而IPO市场化就是在股市低迷时期不再发新股或少发新股。

港股与美股新股发行节奏的变化，体现为IPO市盈率随着市场不断变化，从而自动调节拟上市公司IPO节奏。恒生指数在2016年和2017年表现惊人，市场异常活跃，带动了上市公司估值，IPO市盈率也水涨船高。拟上市企业觉得IPO募集资金可以达到预期，此时上市便成为一个不错的选择。美股指数的牛市也导致新股IPO市盈率攀升，企业上市意愿增强。

成熟市场的IPO市场化，是企业依据市场行情自发调节、自主决定上市时机。当市场气氛清淡时，募集资金难以达到预期便停止融资，等待更好时机，因此市场形成了自主调节机制。在成熟市场，投行对新股的定价能力是非常具有难度的，是考验投行水平的重要标准。IPO定价过高则无人认购，上市失败。IPO定价过低，则伤害上市公司利益，有损投行声誉。

从新股发行节奏、询价定价到上市回报三个方面的比较来看，成熟市场与A股有很大的不同。这种不同，表面看是IPO市场化与行政化的差异。但从实质上来看，是IPO能否反映市场的真实需求，市场需求才是IPO发行制度的核心。一级市场应服务实体经济同时兼顾二级市场，IPO应具有灵敏的市场传导机制。A股IPO发展的方向，应是逐步建立市场传导机制，真实反映实体经济和资本市场的需求。如果市场低迷到需要救市的地步，我们还有什么理由非得固执地实行IPO常态化?IPO常态化应让位于IPO市场化。

其二，上市公司股份回购制度亟须重新修订，鼓励上市公司回购股份。

最近，苹果公司市值突破万亿美元，此前该公司6月当季已透过股票回购返还股东200亿美元，今年返还给股东的金额更是达到创纪录的430亿美元。而在今年5月，苹果公司表示，将增加1000亿美元预算用于股票回购，最新一季回购的200亿美元便是千亿美元回购计划中的一部分。有分析师认为，股票回购是近期苹果股价上涨的主要因素。自2013年以来，股票回购为苹果贡献了42%的涨幅。苹果等公司回购股票，都是直接将回购的股票注销，这样市场上流通的股份变少，上市公司每股收益提升，股价自然上涨。

而在A股市场，上市公司在股份回购方面还存在一定的问题，主要表现在以下四个方面：首先，部分上市公司将股份回购单纯作为稳定股价的手段，作为救急之用。即公司回购时机基本都选择在股价暴跌之际，希望能够借此稳定股价。其次，以市值管理、员工股权激励为目的的回购占比高，这也容易沦为“忽悠式”回购。再次，A股股份回购总体规模不大。最后，A股回购的上市公司结构不合理。大多数回购案例是处于业绩成长期的中小企业，而处于成熟期的蓝筹股反而很少回购。

回购股份要求上市公司现金流充裕，中小公司本来现金就不算特别充裕，拿出一大笔钱实施回购将影响公司成长。因此，回购股份应该是以处于成熟期的大型企业为主。不少蓝筹股有大量的账面现金，经营进入稳定增长阶段也不需要大规模扩张，避免出现资金收益率过低。在这种情况下，应鼓励这样的上市公司在分红的同时，积极进行股份回购。

其三，应设法从制度设计上拆掉过度股权质押和债务违约“双雷”。

目前A股市场可以说有两只显而易见的黑天鹅，就是过度股权质押和债务违约潮。这两颗雷已经显化，已经不是隐性的灰犀牛了，已经在过去几个月扑面而来。截止10月12日, 市场质押股数6361亿股, 市场质押股数占总股本接近10%, 市场质押市值5万亿元。债券违约潮可说是目前A股的第二颗雷。三季度，债券违约潮卷土重来。自7月份以来，债券违约呈高发态势，到9月26日，三季度单季已有22家企业的48只债券违约，涉及的债券余额约491亿元。

治理过度股权质押，治本之策是抓紧时间重新修订股权质押规则。其一，应“去杠杆”，禁止高杠杆循环股权质押。其二，给高比例股权质押划定红线，将大股东、控股股东的股权质押限制在一定幅度内，将上市公司的整体股权质押设定在一定限度内，防止出现大股东近乎100%质押、上市公司股权几乎全部质押的赌博式自杀式融资。其三，对轻资产高估值、无主营忽悠式重组的公司，设定特殊的质押率。其四，是防止大股东恶意股权质押来变相套现。

化解民营企业债务违约潮，应找出债务违约的根源对症下药，出台有针对性的政策。治理债务违约潮应严格并购重组政策，对忽悠式重组、几十亿买微信公众号之类的高溢价并购等严格监管。鼓励督促上市公司行并购之正道，想方设法谋求企业战略升级与产业链的整合，而不是胡乱借债、增发最终导致债务危机。

其四，加大保险资金财务性和战略性投资优质上市公司力度。

中国银保监会主席郭树清今天接受记者采访时表示，充分发挥保险资金长期稳健投资优势，加大保险资金财务性和战略性投资优质上市公司力度。允许保险资金设立专项产品参与化解上市公司股票质押流动性风险，不纳入权益投资比例监管。这被市场人士视为“险资救市鼓励政策出台”。