今天，我们重点推荐李志林、贺宛男、金学伟三位股市元老的文章。在大盘创出2440点新低的时候，一根中阳线让人看到了希望。李志林和金学伟都认为对股市不必太悲观，李志林老师还指出会有一轮中级行情。贺宛男认为，股市将置于死地而后生！希望各位朋友看了多些安慰！

李志林 ：中级反弹行情何以值得期待？

元旦过后，在没有新的利空情况下，各路机构似乎达成了“往下做”的默契，不打压出新低誓不罢休。果然，除中证500和创业板以外，上证50、沪深300、上证综指、深成指、中小板都相继创出了10月19日的新低。

终于，周五在利好消息的传闻下，七指数均出现了绝地反弹，分别涨2.00%、2.40%、2.38%、2.05%、2.76%、2.60%、2.52%。大盘并且以78个涨停、个股悬殊涨跌比例和3222亿大量，重新站上2500点。

面对一路下跌、屡创新低、风声鹤唳的A股市场，少数市场有识之士，既不认同机构喊出的“2019年进入牛市”的口号，也不认可许多市场人士认为大盘创出2449点新低后将直奔2200点的悲观预测，而是大胆认为，“2019年至少会有一个涨20%的中级行情”。我赞同这样的观点。何以见得？

一、A股连续下跌，必会受到管理层的强力干预

理由之一：监管层和政府高层对资本市场的地位和作用，有了进一步重视。

从10月30日“金稳委”会议强调“股市对经济具有枢纽作用”，到10月31日政治局会议强调“激发市场活力，促进资本市场长期健康发展”，再到12月19日中央经济工作会议强调“资本市场在金融运行中具有牵一发而动全身的作用”。12月20日“金稳委”召开的股市专题会上，又对搞好资本市场达成的五点共识，并强调，要一砖一瓦地进行实干。政府将采取一系列积极的股市政策,将推动股市修复性行情。

理由之二：积极的财政政策和实际偏松的货币政策将提供支持。

2019年的积极财政政策不同以往，提前发力。

一般来说，每年3月全国两会期间才会公布当年的财政政策的轮廓，实施更是得等到真正具体政策细则出台。但今年显然不一样，财政政策更加具有灵活性和前瞻性。

这包括个人所得税减税在今年1月1日全面启动，通过减税来减轻个人负担，刺激消费。财政部提前下达了约1.8万亿转移支付资金给地方，这让地方在2019年初就可以按程序拨付使用，保持一定强度财政支出。全国人大常委会已经授权国务院提前下达2019年地方政府新增债务限额合计1.39万亿元，地方可以提前到一季度发债来支持重大工程项目建设，通过补基建短板来稳经济。这意味约3.19万亿元财政资金已经提前下达给地方。

随着以减税为主题的个人所得税改革内容相继明确，2019年针对大部分工薪阶层的个税减税全面启动。

2019年新年伊始，领导强调，要加大宏观政策逆周期调节的力度，进一步采取减税降费措施，运用好全面降准、定向降准工具，支持民营企业和小微企业融资。这意味着，货币政策也将实际上偏宽松。这是发动中级行情最重要的条件。

理由之三：监管层“要防范金融市场异常波动和共振”的方针，决定了2019年A股不可能单边先下运行。

2018年，A股7大指数已经再次暴跌了30--40%。若2019年再度从2500点单边往下，就与“金稳委”12.20专题会议所言：“当前资本市场风险得到较为充分的释放，已经具备长期投资价值”的判断不相符，也与证监会主席在2644点时所谓“A股离春天不远了”的喊话相差更远，更属于“金融委”竭力防止的“异常波动”了！必将会受到管理层的强力干预，如周五创新低后，主力机构就毫不迟疑地发动绝地反击！

二、大盘不正常超跌，构成了中级反弹行情的条件。

2015年股灾后，历经三年半的深度熊市，A股尚处在反复磨底筑底之中，但已经跌出了价值、跌出了机会。

先看各指数从2015年最高点到2019年1月4日的最大跌幅：

上证50从4772—2249点，跌52.87%；沪深300从5891—2935  点，跌50.17 %；中证500从11616—3948点，跌66%；上证综指从5178—2440点，跌52.87 %；深成指从19600—7011点，跌64.22%；中小板综从18437—7112点，跌61.42 %；创业板指从4037—1184  点，跌70.67 %。基本满足了一轮大熊市的跌幅。

再看2018年1月以来的各大指数最大跌幅：

上证50从3202—2249点，跌29.76%；沪深300从4403—2935  点，跌33.44 %；中证500从6673—3948点，跌40.83%；上证综指从3587—2440点，跌31.97%；深成指从11633—7011点，跌39.73%；中小板综从11634—7112点，跌38.86 %；创业板指从1852—1184  点，跌36.06 %。短短一年，七大指数跌幅均达到30%—40%，在国际成熟股市中是十分罕见的。

从估值看：

目前上证50、沪深300、上证综指8倍、10倍、12倍左右的市盈率，是类似于05年998点、2008年1664点、2013年1849点那样的历史大底，大盘的上行空间大于下行空间。对心态好的中线投资者而言，这绝对是获大利的机会！

从股价的超跌程度看：

仅去年下半年以来，次新股普遍跌50%以上；20多倍市盈率的绩优白马股普遍跌40%；10倍以下市盈率个股比比皆是；更有创历史纪录的400多只股票股价跌破了净资产。目前，绝大多数股票已跌剩1--3折，整个市场的股价呈“压缩饼干”化：5元以下股票帐三分之一，10元以下股票占三分之二。一旦有大资金持续推动，超跌反弹便一触即发，报复性上涨。

从预期的机构新增抄底资金看：

2018年三季报显示国家队持有A股股票1098只，市值尚有3.02万亿，占A股总市值的6.1%以外，2019年，国家队还将有所作为。2019年，4700亿养老金已经在陆续入市；5000亿新增保险资金将入市；20家商业银行成立的理财子公司出资1170亿元也将入市；1000多家上市公司将回购股份或控股股东增持股份。证监会的九项工作之一就是，将进一步推动长期资金入市，鼓励保险资金、全国社保基金等扩大入市规模。开展个人税收递延型商业养老保险投资公募基金试点。要完善QFII、RQFII制度，推动金融进一步对外开放；预计到2019年底，外资在A股市值的占比，有望超过10%。

从1000多只先期见底的个股已走上升通道看：

据统计，去年10月19日形成的2449点低点时的3500点个股中，已有1000多只个股开始提前走上升通道。

有些个股已经翻倍，甚至翻了2-3倍。如东方通信、南京熊猫、空港股份、风范股份、共进股份、张江高科、超讯通信、实达集团、航天通信，汇通能源、洪都航空、中原股份、康越科技、通产丽星、国海证券、东信和平、光启技术、亿通科技。东方通信从3.70—13.94元，以276.7%的涨幅，拔得头筹。

就在元旦后的几天，又一批低价股又开始暴动。如航天通信3连板，从7.12—12.61元，涨77.1%；平潭发展3连板，从1.97—3.55元，涨80.7%；鹏起股份4连板，从3.23—4.79元，涨48.3%，等等。

在积极的财政政策和全面降准等宽松的货币政策的刺激下，或者在中美贸易谈判偏好消息的鼓舞下，如果国家队为代表的机构能持续发力，那么，这些高成长股、高科技股、低价股、黑马股轮番暴动，平均涨幅在30—50%，就垂手可得。大盘指数涨20%的中级反弹行情，也就水到渠成了。并且很可能在“春生”季节实现。

三、主流热点转为姓“高”又姓“低”

2019年股市，在指数上大涨的机会并不大，投资者只能通过抓住新的主流热点和局部牛股，来跑赢大盘了。

在我看来，与2016--2018年首季股市热点姓“大”、姓“蓝（筹）”、姓“白（马）”截然不同，2019年股市的热点，首先是姓“高（高科技、高成长）”。

一是科创板新股。这是2019年股市的头等大事。据悉，目前上交所汇总到的一二百家企业，都是拥有自主核心技术、拥有众多专利、拥有较高市场占有率的工业互联网、物联网、人工智能、生物医药、高端装备等高科技领域的领头羊企业，是硬科技企业，质地要好于现中小创的公司。并且在交易制度上有创新，如放开涨跌幅限制、T+0等。因此，科创板是2019年股市最热门、最具吸引力的投资热点。

二是创投概念股。即作为科创板个股孵化器和参股者的创投类上市公司、科创园区上市公司，亦即参股科创板新股的上市公司。

三是中央经济工作会议强调要加大投资的重点领域的个股。如高科技领域中的制造业技术改造和设备更新、5G商用、人工智能、工业互联网、物联网；基本建设领域的城际交通、物流、市政基础建设；消费服务领域的教育、养老、医疗、文化、旅游等。

四是并购重组、转型升级股。那些已经连跌了三年半，从高位跌掉了80--90%，估值只有20--10倍市盈率，甚至只有5倍市盈率的中小盘中低价股，包括扭亏为盈、摘帽摘星的ST股，因受益于中央支持民营企业的新政、对股权质押危机的中小企业进行纾困、支持上市公司并购重组等利好政策，有望通过并购重组、股权转让、注入优质资产，进行转型升级，脱胎换骨，成为新兴产业的高成长企业。

五是回购和大股东增持概念股。

2019年主流热点又姓“低”，即超跌低价股。尤其是10元以下，5元以下的股，将会爆出大批翻倍的个股，俨然是牛市所得。

虽然2019年指数牛是不可能的，但是，由于股市跌的时间长，股价低，出现翻倍，甚至涨几倍的大牛股的概率，要比前两年大得多。投资者盈利机会多多。只要用运筹法多做波段，善于在更多的低价股中轮番获利30%，那么，被套者的亏损幅度有望收敛！

贺宛男：A股置之死地而后生

在隔夜美股重挫，道指暴跌660点、苹果罕见跌停之际，周五A股却迎来了久违的大阳线，沪指、深指、中小板指和创业板指全线大涨，券商板块更是掀起涨停潮，40只交易券商股有20只涨停，涨幅最小的国泰君安也上涨6.14%，整个板块涨幅高达6.99%。

扬眉吐气的不仅是A股，连一向尾随美股的香港恒指涨幅也达2.24%。

业绩连续下降的券商板块（2018三季报盈利下降32.5%）逆势大涨，从一个侧面反证出“置之死地而后生”的势头。

统计显示，中证证券指数（880472）已从去年10月19日最低的850点，涨至1月4日的1088点，涨幅达28%。券商板块逆势大涨，一个重要原因是沉重的股权质押将券商逼进了“死地”。众所周知，A股市场“无股不押”，质押市值逾6万亿元，其中至少有一半质押在券商手里。本来股权质押业务利息高，是各家券商竞相争抢的“香饽饽”。谁知伴随着二级市场股价一跌再跌，质押股权越来越接近和低于平仓线。根据中证登和Choice公告测算，假设指数再次跌至2450点，约25%的股权质押业务将低于成本线，40%将低于平仓线。想想看，40%低于平仓线，这是多么可怕的境象！

而有关方面又一再要求质押股权不能强平，还要为相关上市公司设立纾困资金。据报道，仅中信、海通、国泰君安、申万宏源等11家净资本排名靠前的券商就已出资200多亿元，设立总额超过1000亿元的纾困基金和资管计划。

券商的净资本本来有限，质押借出去的钱不能变现，还要从有限的资本中掏钱纾困。又要马儿跑、又要马儿不吃草，怎么办？最好的解决办法是让股市涨上去，只有涨上去，风险才能化解。简言之，2450点不能再破，再破就会“牵一发而动全身”，就可能引发金融市场的系统性风险，这可是万万不能出现的！

股市要涨上去，券业就要做强做大。遗憾的是，在现代金融的四大支柱中，券业是最为弱小、最经不起风浪的。目前，我国银行业总资产206万亿，净资产18.25万亿；保险总资产17.88万亿，净资产2万亿；信托总资产25.61万亿，净资产5100亿元。可券业呢？截至2018年9月30日，全国131家证券公司总资产6.19万亿元，净资产1.89万亿元，净资本1.58万亿元，客户交易结算资金余额（含信用交易资金）9744亿元，托管证券市值35.64万亿元，受托管理资金本金总额14.82万亿元。最大的中信证券总资产才6100亿元，只相当于高盛的1/10，还比不上一家城商行（杭州银行总资产8700亿元）。

要成为中国的“高盛”，这句话喊了10多年。可是在刚刚过去的2018年，本土投行竟沦落到3659个保荐人，居然只有231人的IPO成绩单没有挂零的地步，昔日的金领，90%以上待业一年！

孙子兵法云：“投之亡地然后存，陷之死地然后生”。中国的券业确实已到了“亡地”、“死地”，正因为如此，当市场上传出“国家有可能向券商注资”，并且“规模很大”的传闻时，火一下子点起来了！是啊，不是一直强调要加大直接融资，强调千方百计引入长线资金吗？证券公司如此弱小，证券市场又如何强得起来，牛得起来？

另一方面，在A股市场极度低迷之际，也确实有资金在悄悄吸筹。从去年10月19日2449点，至今年1月3日收盘2464点，别看指数基本不动，沪深两市竟有2590只个股是涨的，下跌个股948只，比例分别为73%与27%，说明大部分股票已经在底部悄悄启动了。除了券商板块外，其中如通信设备板块涨了15%，电气设备板块涨了14%，这显然与苹果在中国等新兴市场销售下降，中国本土通信行业趁势崛起有关。再看看个股，涨幅居前的东方通信（涨266%）、东信和平（涨128%）、南京熊猫（涨108%）等，也多与通信行业有关。相反，跌幅居前的ST新光、上海莱士、奥马电器、康得新等，不是股权高质押，就是违法违规被证监会立案。

兴许，只有到风险真的逼近时，有关方面才能出实质性措施，A股才能置之死地而后生。

金学伟：在困难的时候要看到希望

“股市没有故事，就是个狗屎”。

这是上汽集团原董事长胡茂元在一次聚会中发的一句牢骚。当时，比亚迪借巴菲特的名人效应大涨，上汽集团的股价则不断下跌，表现得非常低迷。

很多人以为国有上市公司的老总都不关心自己股价，因为跟他没关系，这可能说的是那些混日子的吧？但凡有事业心，有进取心的国企老总，其实也很在意自己股价的，这一是一种荣耀，二是市场对自己的公司以及工作成绩的一种认可，三也是对股东和员工的一种回报。只是国企在这方面的行事比较低调，不会大张旗鼓、挖空心思，到处招摇而已。

所以胡茂元的这个话里既包含了一种无奈、一种不服，也包含了一种期待：弟兄们，我们上汽是家很不错的企业，你们不能这样地看它，至少，不应该和比亚迪有这么大的反差吧？让大家莞尔。

不过，这句话倒是在很大程度上揭示了股市的一个真谛——股市需要故事，一切个股，它的强周期、弱周期，固然和公司的经营层面有关，但也和有没有故事有关。好增长加好故事，催生出股票的强周期。

索罗斯说，“世界经济史是一部基于假象和谎言的连续剧。要获得财富，就要认清其假象，投入其中，然后在假象被公众认识之前退出游戏！”这里的假象和谎言，与上面的故事说的是同一个概念。

不过，索罗斯的这话只具有一半的真理性。不是所有的故事都是建立在假象和谎言基础上的，相反，大多数的故事开始都是具有真实性的，是对客观世界的一种理性反映。只是在演化的过程中，慢慢脱离了真实，幻化成假象和谎言。完全建立在假象基础上的故事，只能是一种臆测，不会成为市场共同接受的故事。我想，身为波普尔的嫡传弟子，索罗斯应该是不会反对对他的这段话的证伪的。

每一轮牛市都会伴随1到2个激动人心的故事，让人感同身受，深信不疑，投入其中。

6124点的牛市，讲的是世界工厂的故事、人口红利的故事、人民币升值的故事。谁能否认这个股市的真实性？只有当人们忘记了，有一天世界经济出了状况，市场饱和了，产能过剩了，会发生什么？忘记了人民币是不可能永久升值的，或者说升到一定程度就会从有利因素变为不利因素；并把人民币升值和股市上涨等同起来的时候，它才真正地幻化为假象和谎言。

5178点的牛市讲的是“改革牛”的故事。它同样具有真实的基础，只是当人们把改革永不停和牛市永不停连在一起后，它才变出了假象——一个过于股市牛市的假象。

而在熊市中，人们则讲着另一个版本的故事。近几个月，很多带有中国经济“末日论”的视频在网上疯传，我看过后，对很多朋友说看看可以，但不要陷于其中。很多问题早已存在，为什么在高位时没听他们说，到了现在这个时候——熊市的后期，却一个个出来，比真知灼见？很多看上去有论有据、非常深刻且客观的分析，其实也是一种情绪反映。熊市会败坏人的情绪，把我们的思维导向不良一面，对一切足以引起我们恐惧、足以证明这熊市熊得有理、还要继续熊下去的证据的洞察力会无限提高，相反，对有利因素则会视而不见，或见而无视。

投资的智慧不是到一轮趋势的后期去寻找这一轮趋势的种种理由、因果，而是反过来，对市面上流行的各种理由、因果进行证伪。“认清其假象”，“在假象被公众识破之前退出游戏。”

树长不到天上，也很少有事物会归零。周期本身就能制造周期，原因就在伴随一轮趋势的进行，关于这个趋势的合理性会被越来越多的人所认可，并继而将趋势推向极端，推向临界点。霍华德·马克斯说趋势不重要，周期重要，可能指的就是这个——它不是指趋势的全程，而是趋势的后期。

其实，今日的中国，虽然面临着不少困难，有些结构性问题还很严峻，弄不好很可能会影响全局。但一些基本的有利因素依然存在。2013到2014年间，在市场一片唉声叹气的时候，我曾讲过2个观点。

一是中国经济发展的不平衡——既有十分发达、足以媲美于发达国家的东南沿海地区，也有尚处于极不发达状态的内陆地区，以及产业层次的充分多样化——从最高端到最低端的产业门类一应俱全，使中国经济具有很大的韧性和回旋余地。这个观点目前依然有效。

二是当股市的估值和宏观经济打架时，最后胜出的一定是估值。这个观点也依然有效。

除此之外，虽然人口红利的巅峰已过，但还有尾端效应。工程师红利已经接上，可以在很大程度上弥补人口红利的衰减，使“人的红利”总体上能保持一种优势状态。

还有更重要的一条是改革红利。改革开放40年，成就斐然，但还有很多地方有待进一步改革。有些过去行之有效，对推动我国经济发展的改革措施，时过境迁，已不再适合，需要重新改革。由此带来的改革红利，值得期待。

比方说，近期在酝酿的分税制改革，我就对它抱有非常大的期望。即使在计划经济年代，我国的经济除了受政治运动的冲击之外，还是要比“苏联老大哥”有活力得多，其中很大部分原因就在“两个积极性”的提倡——既要有中央的积极性，也要有地方的积极性。如果分税制改革能重新激发起地方的积极性，对中国经济的活力增强，无疑是有重大意义的。

本想说说个股的故事——如何在选股的时候，把故事也作为一个重要因子考虑进去，一不留神，就写成宏观的了。

不过这也好，宏观就是大局。前2天写了一篇评述，做小范围的聊天，引用了.的一段话：“我们的同志在困难的时候，要看到成绩，要看到光明，要看到希望，要提高我们的勇气”。