长江商报记者 魏度

56岁的宁波人虞纪群创业15年后，正迈步于资本市场，试图借IPO募资解决其产能不足困境。

2003年，虞纪群前往浙江中西部的兰溪创业，成立了浙江甬金金属科技股份有限公司(简称甬金科技)。经过15年发展，甬金科技已经成为国内少数几家能够自主设计研发不锈钢冷轧自动化生产线的企业之一，其在国内精密冷轧不锈钢板带市场份额领先。

不过，被评为高新技术企业的甬金科技在研发投入方面并不大方，近几年，其研发投入与营业收入的比重持续下降。

此外，甬金科技的供应商及客户集中度较高，且关联交易频繁，其中青山集团既是供应商又是客户。近年来，虽然公司营业收入稳定增长，但净利润出现明显波动，且产品综合毛利率接连下降。

备受关注的是，甬金科技短期偿债能力不足。截至2018年6月底，公司只有短期借款、无长期债务，而短期偿债缺口超过5亿元。这一不合理的债务结构让甬金科技承担了不小的财务压力。

上月24日，针对上述问题等，长江商报记者向甬金科技发去了采访函。截至本报截稿时止，未获得回复。

毛利率逐年下降低于同业均值

名不见经传的甬金科技在业内有着不小的知名度，这源于其产品占有不小的市场份额。

甬金科技是一家专业冷轧不锈钢板带知名企业，2015年至2017 年，其在国内精密冷轧不锈钢板带领域的市场份额分别为18.89%、22.55%、22.72%，居行业第一。

招股书显示，目前，公司品覆盖精密冷轧不锈钢板带和宽幅冷轧不锈钢板带两大领域，年产量95万吨。此次IPO，公司拟募资11.75亿元，用于7.5万吨超薄精密不锈钢板带项目建设。

大举扩产的甬金科技在研发投入方面并不慷慨。2015年至2018年6月(简称报告期)，其研发投入为1.45亿元、1.52亿元、1.60亿元、1.04亿元，虽然逐年在增增，但占当期营业收入的比重逐年下降，分别为3.13%、1.87%、1.32%、1.48%。同期，同业可比上市公司均值为1.96%、2.58%、2.05%、1.72%。其中，行业龙头太钢不锈的数据为2.23%、3.55%、2.81%、2.78%。

作为一家高新技术企业，研发费率一般要超过3%，显然，甬金科技的研发投入显然不符合高新技术企业标准。

研发投入相对不多，公司综合毛利率相对较低。报告期，甬金科技综合毛利率分别为8.53%、8.52%、6.00%、5.84%，逐年下降。2015年至2017年，同业可比上市公司均值为8.36%、11.46%、11.44%，均高于甬金科技。

超低毛利率使得甬金科技的利润率较低。报告期，公司实现营业收入46.51亿元、81.43亿元、121.66亿元、70.55亿元，对应净利润为0.78亿元、2.47亿元、2.16亿元、1.38亿元。让人意外的是2017年，营业收入猛增40亿元，增幅为49.40%，而净利润却减少了0.31亿元，降幅为12.55%。今年上半年，其净利润又大幅增长。由此可见，甬金科技的盈利能力极不稳定。

关联方与重要供应商和客户重叠

甬金科技闯关IPO路上的拦路虎还是不菲的关联交易。

无论是客户还是供应商，于甬金科技而言均较集中。报告期，公司向前五大客户销售的收入分别为25.55亿元、30.524亿元、64.32亿元、35.92亿元，占营业收入的比例分别为54.93%、37.48%、52.87%、50.92%。同期，向前五大供应商采购的金额为39.57亿元、69.11亿元、101.77亿元、60.43亿元，占当期采购总额的比例为90.54%、90.38%、91.43%、90.72%。

这其中，关联方青山集团及其子公司贡献不小。2017年开始，青山集团跻身甬金科技前五大客户名单中，当年为第三大客户，2018年上半年上升为第二大客户，其贡献的销售收入占公司销售收入的比重为11.78%、11.61%。而在报告期，关联销售金额从85.78万元到2017年14.34亿元，符合增长率高达39.80倍。

在采购方面，甬金科技向青山集团及其下属企业发生的采购金额为24.11亿元、22.16亿元、38.81亿元、15.35亿元，分别公司当期采购总额的55.15%、28.99%、34.87%、23.05%。虽然逐年下降，但占比依旧较高。

甬金科技的关联采购主要通过福建甬金实施。福建甬金由甬金科技和青山集团旗下青拓集团(后股权转让至鼎信科技旗下)共同出资设立，甬金科技持有70%股权。

对于上述关联交易，甬金科技在招股书中解释称，与青山集团的合作有利于公司原材料稳定供应及降低运费成本和缩短交易周期，双方交易价格公允且不影响公司的独立性。但是，随着关联方交易额增大，甬金科技与青山集团及其下属企业发生的应收账款额度也在剧增。报告期内，公司应收账款账面价值分别为8914.55万元、1.24亿元、2.78亿元、1.94亿元。其中，2017年至2018年6月对青山集团的应收账款分别为1.57亿元、0.53亿元，占当期53.66%、25.81%。

负债结构不合理财务承压

负债结构不合理也是甬金科技急需解决的问题。

此次IPO，甬金科技拟募资的11.75亿元全部投入到项目中，其中有2.17亿元用于项目流动资金。由此可见，甬金科技并无补充流动资金安排。

实际上，甬金科技的流动性已经不足。截至2018年6月底，其货币资金为2.87亿元，而短期借款为6.62亿元、一年内到期的非流动负债为1.80亿元。以此看来，公司存在超过5亿元的短期偿债缺口。一旦公司资金周转放缓、银行续贷生变，公司的偿债风险顿生。

从偿债指标看，截至2018年6月30日，公司资产负债率为56.32%，流动比率、速动比率为0.78倍、0.41倍。从这些数据看，公司存存在一定的偿债压力。

长江商报记者发现，甬金科技的偿债压力与其负债结构失衡密切相关。从债务端看，公司既无长期借款、也未发行公司债券，其债务全部为一年内到期的银行借款。偿债过于集中，其压力可想而知。

对此，甬金科技解释称，近几年，公司处于业务扩张期，资金需求量较大，举债较多，债务结构不尽合理，但随着投资项目逐步投产并产生效益，债务压力将得到缓解。