来源：徐霁 斑马消费

2018年上半年，永辉超市(7.020,0.00,0.00%)营业收入343.97亿元，同比增长21.47%，但净利润下滑11.54%至9.33亿元。

即便剔除计提股权激励的3.44亿元，各项费用的异常增长，还是给A股连锁超市老大敲响了警钟。

上半年门店数量的增长，特别是新零售门店的暴增，是公司业绩下滑的主要原因。

1998年成立、2010年上市的永辉超市，走出了一条竞争对手们不敢想的资本扩张之路。但现在，资本主导的新零售鏖战，已经在公司业绩上做出了提醒。

费用飙升至业绩下滑

8月18日，永辉超市披露2018年半年报：营业收入343.97亿元，同比增长21.47%，净利润9.33亿元，同比下滑11.54%，扣非净利润更是下降20.33%至8.26亿元。

在资本加持之下，A股连锁超市老大永辉超市近几年业绩飙升，让2018年上半年的业绩下滑看起来分外扎眼。

要知道，这是近7年来，永辉超市(601933.SH)首次出现半年报业绩下滑。

2018年第二季度，永辉超市营业收入156.30亿元，净利润1.86亿元，扣非净利润8051万元，创下了2016年以来单季度最差业绩记录。

2018年上半年，尽管永辉超市营业收入增长21.47%、综合毛利率上涨2%，但净利率下降明显，主要还是因为费用高企。

2018年上半年，公司销售费用54.72亿元，同比上涨43.97%，管理费用13.90亿元，同比上涨75.91%。

就算剔除计提股权激励的3.44亿元，公司上半年的各项费用中，占比及增幅过大的仍然有：职工薪酬29.03亿元(上涨40.04%)、租赁成本9.91亿元(上涨31.26%)、运费仓储4.21亿元(上涨80.93%)、业务宣传2.59亿元(上涨137.61%)等。

高企的费用直接指向了门店扩张。

在行业整体呈收缩趋势的背景下，永辉超市逆势大规模开店：2018年6月底，永辉超市在22个省市的门店总数达到952家，半年时间增加了146家。

新零售业务拖累业绩

与永辉超市传统的红标店和绿标店相比，新零售板块的扩张堪称彪悍。

2018年上半年永辉超市新增的146家门店中，传统板块的净增门店数为42家，新零售板块中的永辉生活净增85家，超级物种新增19家。

斑马消费分析后发现，正是新零售板块的亏损拖累了公司业绩。

永辉超市分为云超、云创、云商、云金四个板块。

云超是指传统的永辉超市红标店、绿标店，2018年上半年营业收入326亿，同比上涨19%，净利润14亿元，同比上涨29%。

云金是指永辉超市旗下的金融业务，今年上半年也已经实现盈亏平衡。

对比永辉超市上半年8.26亿元的扣非净利润，亏损的正是云创(新零售板块)和云商业务(总部)。

斑马消费发现，永辉超市旗下新零售业务的主体永辉云创科技有限公司，2018年上半年营业收入9.05亿元，净利润-3.89亿元。

此前，永辉超市持有永辉云创52%的股份，2018年4月腾讯入股永辉云创之后，永辉超市的持股比例降至46%。

永辉超市2018年半年报显示，永辉云创对上市公司净利润的影响额为-1.91亿元。

永辉云创的新零售业务处于投入期，2016年、2017年分别亏损1.16亿元和2.67亿元。

永辉云创之所以扛住亏损压力大规模开店，于腾讯、阿里主导的新零售竞争有关。

近几年，以腾讯、阿里为主的互联网巨头，在零售行业的新旧两条战线同时开战。

传统零售方面，腾讯联合了沃尔玛、永辉超市、步步高(9.490,-0.01,-0.11%)(002251.SZ)、中百集团(6.220,0.23,3.84%)、红旗连锁(4.750,0.02,0.42%)，阿里入股了高鑫零售、苏宁云商(002024.SZ)、联华超市、银泰商业、三江购物(13.780,0.04,0.29%)、新华都(7.930,0.06,0.76%)(维权)。

新零售的开店大战中，阿里旗下有呼声最高的盒马鲜生，腾讯系拥有超级物种和永辉生活等。

但是，新零售业务如何实现价值，是直接盈利，还是成为互联网巨头的线下商业入口，对于阿里、腾讯或是永辉超市来说，都是无可避免的抉择。

实控人半年套现58亿

近几年，因为连锁商业行业下行，资产价格下降，造就了一波连锁商业的投资热潮。

借此机会，永辉超市对内优化资本结构、对外并购扩张势力，借助资本的力量，在成立仅20年、上市仅8年的前提下，超越中百集团等一众老牌巨头，成为当之无愧的A股超市老大。

对内，永辉超市以定增和协议转让的形式先后引入牛奶国际、腾讯、京东的投资。

牛奶国际虽不如腾讯、京东家喻户晓，但旗下的惠康超市作为香港两大零售巨头之一，与李嘉诚旗下的百佳超市齐名。目前，牛奶国际为永辉超市单一最大股东。

对外，近年永辉超市先后入股中百集团(000759.SZ)、红旗连锁等同行，以及国联水产(5.940,-0.14,-2.30%)(300094.SZ)、星源农牧等上下游相关企业，其商业航母集群逐渐成型。

在永辉超市借助资本狂飙突进的过程中，实际控制人张轩松、张轩宁兄弟也身价暴增。按最新市值和持股比例计算，张轩松和张轩宁兄弟身价达150亿元。

2018年2月份，张轩松张轩宁兄弟向腾讯转让5%股份完成过户，套现42亿元。

今年上半年，永辉超市回购1.66亿股公司股票，用于股权激励，耗资16.27亿元。这部分股票由张轩松定向减持。永辉超市以4.58亿元/股的价格将这部分股权授予给339名员工。