近日，德意志银行集团中国区首席经济学家熊奕与欧洲股票与资产类策略主管马克西米利安∙乌莱尔（Maximilian Uleer）共同发布研究报告，分析中国经济重启的市场影响，从中欧经贸合作角度，梳理了DAX指数成分股公司在华业务规模，并重点分析对欧洲投资者来说有哪些值得关注的中国机会。

欧盟和德国对华出口依赖度日增

(相关资料图)

德意志银行研究认为，中国经济复苏将成为促进德国出口的重要推动力。近年来，中国对德国重要性与日俱增。无论基于绝对值还是相对值，欧盟对华出口远高于美国对华出口，其中有近一半欧盟对华出口来自于德国。德国对华出口的GDP占比约为欧盟平均水平的两倍，接近德国对美出口GDP占比的五倍。

在进口方面，欧洲经济显然更加依赖于中国。2022年，欧盟自华进口的GDP占比为4%，而美国自华进口GDP占比仅为2%。

欧洲受益于中国经济复苏

德国DAX40指数成分股公司的对华业务收益占比约为15%，欧元区斯托克50（EURO STOXX 50）指数成分股公司的对华业务收益占比约为9%。尤其是德国汽车行业高度依赖对华出口（25%的收益敞口），同样还有半导体和化工行业。

虽然欧洲汽车和奢侈品是指数样本中受影响最直接的行业，但德意志银行研究部预计欧洲旅游和休闲、化工和基础资源行业将最大程度受益于中国经济复苏。

化工产品

化工产品是中欧之间最主要的贸易商品之一，占去年欧盟对华出口8%左右。DAX40指数成分股公司以及欧元区斯托克50指数成分股公司中，化工类公司的对华业务收益占比约为15%。随着中国需求不断增长，能源成本不断下降，德意志银行对欧洲化工行业重申增持评级。

基础资源

彭博工业金属指数自2022年10月以来已上涨约8%，但仍不及去年三月的高点。中国制造业、可再生能源项目和房地产行业的需求回暖将刺激金属需求。能源价格的下降和较低的杠杆水平为该行业提供了额外支撑。

旅游和休闲

德意志银行研究预计中国旅游需求将强劲反弹，原因是随着疫情期间中国居民储蓄的增加，中国游客提高旅游服务支出的意愿也有所提升。欧盟有望大幅受益：在疫情前的2019年，中国游客占欧非欧洲游客的10%，在欧盟国家的旅行支出接近100亿欧元。

针对投资者提出的问题，德意志银行研究部分享了中国经济重启对全球市场尤其是对欧洲的影响与启示。

问题1：为什么德银对中国更加乐观并上调预测？

近日德意志银行将中国2023年第一季度的GDP增长预测从2.9%上调至4.5%。今年二月份中国经济数据表现强劲。制造业和服务业同时复苏，且均呈现强劲增长势头（PMI位于10年高点附近）。房地产行业量价齐升，积极态势显现。

放眼全球市场，从收益角度来看，中国高于预期的增长在一定程度上弥补了欧洲增长乏力带来的影响。2023年第一季度欧洲斯托克600指数的一致收益预测为同比下降5%。目前的预测更贴近实际，在即将到来的财报季中有望出现惊喜。

问题2：哪些行业受益最大?

服务业的复苏速度略快于制造业。

旅游和餐饮服务的增长尤其强劲。与此同时，商品消费并没有下降。中国消费者在服装、珠宝和家具上的支出也在增加。唯一表现疲软的是耐用消费品，尤其是汽车和手机。鉴于中国经济复苏仍在积累阶段，全面重燃消费信心还需加以时日，对耐用品的消费力也将随之逐渐恢复。

从全球来看，欧洲汽车行业对华收益敞口最大，尚待回暖。

问题3：中国出境旅游将在何时迎来复苏？

国内旅游只是复苏的第一步。鉴于跨境旅行需要更多时间规划，航空运力也仍需进一步提升，跨境旅游的完全复苏尚需时日。

中国内地游客大量涌入香港就是跨境旅游的首个复苏迹象，前往亚洲其他地区和欧美地区的出境游也将很快迎来反弹，并有望在2023年下半年或2024年初恢复如常。

在全球范围内，我们对旅游和休闲行业重申增持评级。能源成本下降、运力受限以及疫情过后来自欧洲和美国的巨大需求已经为该行业提供了增长动力。疫情期间，中国居民存款增加了20万亿元，预计旅行需求将进一步释放。

问题4：如何看待固定资产投资?

投资可再生能源被列为政府中长期重点关注的优先发展领域（到2060年实现净零排放）。2022年能源生产和供应领域的投资同比增长30%。其中40%以上的新增发电能源来自太阳能，20%来自风能。

从全球市场来看，因杠杆率较低、能源成本下降以及中国需求不断增长，我们对金属和采矿行业重申增持评级，也于近日上调了铜价预测。

问题5：为什么中国没有出现通货膨胀？

过去几年，中国薪资增长放缓，劳动力市场在短期内再次收紧的可能性较低。此外，由于中国以煤炭为主要能源，对天然气和原油的依赖度较低，同时新增电力供应主要来自可再生能源，因此在很大程度上并未受到能源价格上涨的影响。

随着经济的重新开放，通胀水平可能在下半年略微上升至接近3%。但核心通胀仍将保持在温和水平，总体而言，我们认为通胀不会成为影响中国经济的主要因素。人民银行目前的工作重心是积极促进经济增长，货币政策暂无收紧必要，因此我们预计中国的货币政策和利率水平将继续保持平稳。

对市场的影响方面，我们认为中国不会收紧金融环境，人民币兑美元汇率将继续保持窄幅波动。（稿件来源：机构投稿）

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