因子公司未完成业绩承诺给济民制药带来的麻烦远远不止商誉减值，未来，不仅将与原股东对簿公堂，还要应对来自市场的质疑声——子公司业绩不佳为何仍为之募资？股价蹊跷拉升与之是否有关联？

《投资者攻略》谢莹洁

2019年的盛夏，一直以来默默无闻的济民健康管理股份有限公司（603222.SH,下称“济民制药”）突然成为资本市场的焦点。而点燃这场讨论的是公司7月31日晚发布的一则公告，因未支付业绩补偿款，济民制药将子公司原大股东告上法庭。

不过，就在人们为济民制药子公司业绩暴雷而扼腕叹息之时，却惊奇地发现，这竟是一只低调的大牛股。自2019年以来，济民制药股价累计涨幅达到246.26%（截至8月22日）。如果时间拉长到2018年7月，公司累计涨幅超过400%，而同期大盘与行业涨幅均为负值。

不过，甚为有些蹊跷的是，济民制药不仅股价稳步有升，，基本没有出现剧烈波动，换手率也相对较低。而作为“牛股”，公司鲜少获得机构关注，最近一次的研报还停留在三年前。

焦急等待定增批文

整整9个月过去了，证监会定增申请的正式核准批文还未发下来，济民制药如坐针毡。

2018年11月底，济民制药抛出定增预案，拟向不超过10名特定投资者非公开发行股不超过6400万股，募集资金不超过4.49亿元，用于湖北鄂州二医院新建工程项目和偿还银行贷款。

那么，济民制药为何亟需这笔资金？根据公司2019年一季报，公司货币资金仅为1.56亿元，而面临的负债高达7.85亿元，其中有3.93亿元需要在一年内偿还。与此同时，药品研发中心项目、鄂州二医院新院工程尚在建设中，上述项目资金缺口约在2亿元左右。

在不少业内人士看来，济民制药此次定增难以顺利。在过去的一年间，济民制药在缺乏基本面与热点题材支撑的前提下，股价一路飞涨，估值远高于同行。截至8月22日收盘，济民制药市盈率达到469倍，在申万医药板块308家上市公司中位居第4名。

这也就意味着，济民制药已经透支了部分未来的涨幅，投资者不一定为此买账。而另一面，济民制药涨势蹊跷。据Wind数据，2018年7月至今济民制药曾获得4个涨停，期间鲜有调整。

另外，从成交指标来看，今年以来济民制药区间换手率为102.86%，而区间涨幅相似的个股换手率多在500%以上；同样的，济民制药日均换手率为0.65%，其他超涨股这一指标多在3%以上。

如果这一蹊跷暴涨背后有庄家出没，那么其中逻辑并不难理解。本次定增预案发布时，济民制药股价在10元上下徘徊，而这一轮暴涨后股价已逼近50元。一旦证监会核准批文下发，每股定增差价将达到40元。

这无疑对股民有着巨大吸引力，但如今，在目前的市盈率之下，股吧中蔓延着多是对风险的恐惧，究竟有多少投资者愿意参与定增仍存悬念。

子公司为何业绩不佳？

此时，济民制药已经无暇回应股民对庄股的质疑，与鄂州二医院原股东的诉讼正令其焦头烂额。

若将时间倒回至2015年2月，济民制药头顶“华东最大的大输液企业”光环登陆A股，却在此时遭遇到监管“紧箍咒”。彼时卫计委出台史上最严“限抗令”，将感冒发烧、慢性咽炎、小儿腹泻等常见病列入禁止输液名单。

而上市以后，济民制药核心业务一路下滑，业绩也一蹶不振。2015年至2018年，公司归母净利润分别为0.52亿元、0.41亿元、0.53亿元、0.32亿元。

为在行业洗牌大潮中立稳脚跟，济民制药开始尝试转型，向医疗服务领域拓展。2016年至2018年，公司先后收购了四家医院，鄂州第二医院便是其中之一。

2016年年末，济民制药以2.08亿元的对价，收购浙江尼尔迈特针织制衣有限公司所持鄂州二医院80%股权。按照双方签下的对赌协议，二医院2017-2019年扣非净利润分别将不低于2300万元、2645万元、2843万元。

但现实却不尽人意。2017年二医院实现扣非净利润2343.08万元，压线达成业绩承诺；而在2018年扣非净利润骤降到1041.78亿元，仅完成了业绩承诺的40%。

根据最初协议约定，尼尔迈特应向济民制药补偿其持有的二医院有限公司20%股权及现金4387万元。但直到截止日期，尼尔迈特仍未转让股权，济民制药于7月31日向法院提起诉讼。时至今日，这一诉讼仍旧没有后续进展。

事实上，不仅是鄂州二医院，济民制药的另一子公司白水济民医院业绩完成情况同样堪忧。2018年2月份，济民制药以1.26亿元收购了白水济民医院公司60%股权。后者承诺2018年扣非净利润不低于1725万元，但实际仅实现了629.15万元，完成率仅36%。

2018年4月，济民制药以1.15亿元的价格收购了郓城新友谊医院51%股权。如同鄂州二医院收购首年的情况，这一标的业绩完成率为100.6%。

子公司业绩不佳加剧了济民制药的颓势。2018年鄂州二医院、白水济民医院分别计提了7084万元、5039万的商誉减值，致使济民制药扣非净利润上市来首次亏损，亏损额为1亿元。而截至2018年年末，公司账面上仍有商誉1.73亿元。

未来“押宝”医疗服务

诉讼公告发布后，关于济民制药“跑马圈地”的质疑开始在市场蔓延。根据济民制药此前发布的定增计划，定增募资将主要用于建设鄂州二医院新医院，新医院的建成后预计年实现净利润8525万元。

既然子公司业绩不佳，为何仍要为此募资？未来业绩如何保证？济民制药在募资可行性报告中指出，鄂州市市中心医院病床使用率高达103%，部分公立医院长期加床，病床超负荷运转。新医院建成后，将成为鄂州市城南地区唯一一家综合性医院，拥有1000?张床位，显著改善鄂州市医疗卫生资源总量不足和医疗卫生资源布局不合理的现状。

而有市场人士认为，鄂州市常住人口放缓及人口自然增长率下滑，可能会造成新医院建成后业绩不达预期。数据显示，2015年至2018年该市常住人口分别为105.95万、106.85万、107.69万、107.77万，人口自然增长率分别为0.8%、0.81%、0.77%、0.54%。

不过，济民制药手中握有更大“筹码”。今年5月18日，博鳌国际医院正式开业，这是一家三级综合医院，隶属于子公司海南济民博鳌国际医院有限公司。济民制药实控人李仙玉7月对媒体表示“仅1个多月时间，医院已有不错的收入。未来博鳌国际医院将成为济民制药最大的业绩增长点。”

此外，济民制药医疗器械业务也在快速增长。根据公司介绍，这一业务过去几年每年保持20%至30%的增长。目前，新产品安全注射针已实现小规模量产，今年下半年将正式上市。新产品安全采血管也将于明年上市。（投资者攻略出品）

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