民生证券股份有限公司马天诣,于一铭近期对天邑股份(300504)进行研究并发布了研究报告《2022年年报和2023年一季报点评：Q1业绩承压，中长期海内外需求增长可期》，本报告对天邑股份给出买入评级，当前股价为16.8元。

(资料图)

天邑股份(300504)

事件概述：2023年04月21日，公司发布2022年年度报告和2023年一季度报，2022年实现营业收入29.92亿元，同比增长24.78%，实现归母净利润1.93亿元，同比增长7.05%，实现扣非归母净利润1.87亿元，同比增长14.96%。2023年一季度实现营业收入7.57亿元，同比下降2.49%，实现归母净利润6171万元，同比下降12.27%，实现扣非归母净利润5963万元，同比下降11.20%。

22年受益千兆加速渗透，营收稳健增长。

22年公司宽带网络终端设备产量同比增加15.50%，销量同比增长18.91%，营业收入同比上涨26.46%，主要受益于行业政策推进，以及家庭千兆宽带网络建设的提速。根据工信部数据，截至2022年年底，三大运营商固千兆及以上接入速率用户数9175万户，全年净新增5716万户，占固定宽带总用户数的15.6%，比上年末提高9.1个百分点。

三费率基本保持稳定，持续投入研发并部分产品实现量产。

22年公司销售费用1.34亿元，同比增长37.27%，主要受职工薪酬与股份支付增长影响；管理费用0.74亿元，同比增长9.85%；研发费用1.50亿元，同比增长12.68%，公司持续保持对新技术、新产品的研发投入，针对客户不同的定制化需求，PON、路由器、FTTR组网、政企网关等多条产品线完成了数十个机型的开发设计及量产工作，并且部分产品已批量出货。

深化上游关系，拓展国内外市场。

22年，中国电信市场，公司首次以第一名中标中国电信集团机顶盒招标，稳固并加速了市场地位。中国移动、中国联通市场，公司首次以“天邑”自有品牌中标中国移动集团智能网关项目采购，并实现销售，突破并优化了市场格局；WIFI6路由器顺利进入三大运营商销售体系，打开了崭新的局面，同时为下一步新产品的推广奠定了良好基础。国际市场，采用本地深耕、覆盖周边区域的战法，开启了海外市场常驻模式，深入挖掘当地市场商机。

投资建议：考虑Q1业绩承压，运营商宽带终端设备不及预期，我们下调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.69/3.57/4.44亿元，对应PE倍数为17/13/10x。维持“推荐”评级。

风险提示：下游客户集中风险；研发产品不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华西证券(002926)宋辉研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达81.21%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.74亿，根据现价换算的预测PE为16.8。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级1家，增持评级1家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，天邑股份（300504）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标3星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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