华西证券股份有限公司陈玉卢,喇睿萌近期对大元泵业(603757)进行研究并发布了研究报告《屏蔽泵高增带动盈利提升》，本报告对大元泵业给出增持评级，当前股价为29.01元。

(资料图)

大元泵业(603757)

事件概述

4月23日，公司发布2022年年度报告及2023年一季度报告：2022年：公司实现营业收入16.78亿元，同比+13.05%，实现归母净利润2.61亿元，同比+77.12%，扣非归母净利润2.54亿元,同比+89.04%。

对应22Q4：公司实现营业收入5.08亿元，同比+24.29%，实现归母净利润0.91亿元，同比+168.73%，扣非归母净利润为0.90亿元，同比+234.11%。

23Q1：公司实现营业收入3.62亿元，同比+40.08%，实现归母净利润0.6亿元，同比+127.42%，扣非归母净利润0.58亿元,同比+140.3%。

分析判断

收入端：Q1屏蔽泵表现亮眼，液冷泵取得突破

公司22年营收稳步增长，分业务看：

民用泵：22年营收约6.5亿元，同比-7%，根据公司年报，主要由于行业景气度处于低位，公司不断加强客户服务，根据市场需求灵活调整销售政策，全年降幅较22H1的-22%明显收窄。家用屏蔽泵：22年全系列主要泵类产品实现营收约6.7亿元，同比+32%，根据公司年报，主要由于公司加速推进产线升级及产能建设，加大新客户拓展力度，加快产品迭代，受益于外销的量价齐升。从重点产品及应用领域来看，各类型节能泵同比增长超150%；热泵配套领域产品实现销售收入超1亿元，取得突破性进展。

工业泵：22年营收约2.1亿元，统一口径下同比+31%，其中化工、空调制冷领域继续保持超30%的增长。增长主要受益于国产替代步伐加快，环保政策趋严及公司产品技术性能的整体提升。液冷泵：22年营收约0.4亿元，同口径下同比增长超200%，22年公司已完成在储能及数据机房液冷领域的产品储备，已开始小批量接受客户订单。

业绩端：产品结构改善，盈利水平提升

2022年：公司整体毛利率为29.36%，同比+4.05pct，归母净利率为15.54%，同比+5.62pct。

对应22Q4：公司整体毛利率为32.88%，同比+9.51pct，归母净利率为17.94%，同比+9.64pct。23Q1：公司整体毛利率为33.01%，同比+7.83pct，归母净利率为16.65%，同比+6.4pct。分业务看：

民用泵中的井用潜水电泵、陆上泵、小型潜水电泵22年毛利率分别为29.98%/21.18%/24.66%，分别同比+1.71pct/+5.98pct/+1.76pct；

化工屏蔽泵（工业泵）22年毛利率为34.41%，同比+3.06pct；

空调制冷屏蔽泵（工业泵）22年毛利率为32.34%，同比持平；

热水循环屏蔽泵（含家用屏蔽泵）22年毛利率为32.27%，同比+5.49pct；

配件22年毛利率为47.68%，同比+5.24pct。

我们认为公司22年盈利水平提升主要受益于：1）高毛利产品化工屏蔽泵、空调制冷屏蔽泵及热水循环屏蔽泵收入占比同比提升1.19pct/0.81pct/6.99pct，公司产品结构得到改善。2）22年前三季度原材料价格有所下降，增厚公司利润空间。3）根据国家统计局数据，22年人民币兑美元平均汇率同比贬值4.1%，我们预计汇率贬值提升了公司外销利润。

23Q1公司收入、业绩保持高增，我们认为主因,1）疫情负面因素缓解，内销需求有所改善，外销需求保持强劲，热泵等外销需求持续强劲，带动高盈利的家用屏蔽泵等产品占比持续提升；2）下游需求从政府主导逐步过渡到政府+市场自发性需求共同推动，市场发展的持续性提高。

投资建议

公司为拥有数十年品牌历史的全球知名品牌民用水泵提供商，同时也是国内屏蔽泵行业的高新技术企业及领军企业。从公司各项业务来看，民用泵与工业屏蔽泵领域存在较大国产替代空间，替代趋势日趋明显；家用屏蔽泵领域，全球热泵市场快速发展，有望带动公司相关高价值量节能型产品收入提升；液冷泵领域，下游新能源汽车、储能、数据机房等领域的快速发展引发解决温控问题的需求，液冷技术逐渐成为解决各场景温控问题的主流技术之一，公司有望在行业快速发展阶段进一步获得相应的市场份额。同时，高毛利产品收入占比的提升将持续改善公司盈利水平。

我们预计23-25年公司收入分别为21/25/29亿元，同比分别+23%/+21%/+18%。预计23-25年归母净利润分别为3.2/4.1/5.1亿元，同比分别+23%/+27%/+25%，相应EPS分别为1.92/2.43/3.04元，以23年4月21日收盘价31.83元计算，对应PE分别为17/13/10倍，可比公司23年平均PE为21倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

行业竞争加剧、原材料价格波动、订单获取不及预期、产品出口目的地国政治及政策风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、客户认证不通过、汇率波动等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，安信证券周喆研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为27.1%，其预测2023年度归属净利润为盈利3.21亿，根据现价换算的预测PE为15.11。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级5家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为36.73。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，大元泵业（603757）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力一般，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标3.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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