目前正值A股一季度业绩报告披露之时，两市首份白酒一季度经营业绩揭晓。

4月10日晚，山西汾酒(600809)发布公告称，2023年以来，公司持续深化市场布局，积极打造汾酒全方位产品矩阵，强化市场秩序管理，市场销售呈现稳中有升的良好态势。经公司初步核算，2023年1-3月，公司预计实现营业总收入126.36亿元左右，同比增长20%左右；预计实现归属于上市公司股东的净利润44.52亿元左右，同比增长20%左右。

双位数的业绩增长，在白酒股持续低迷的当下，无疑是一针“强心剂”。

(相关资料图)

4月10日，白酒板块大跌，迎驾贡酒(603198)、天佑德酒、口子窖(603589)跌超4%，山西汾酒、今世缘(603369)跌超3%，五粮液(000858)跌超2%，贵州茅台(600519)跌超1%。事实上，这已经是白酒板块连续3日下跌了，Wind白酒指数自从上周四来连续下跌。

4月9日，在酒水行业颇为知名的盛初咨询董事长王朝成认为，酒业整体将长期进入销量负增长、收入低增长或0增长、利润低增长的“内卷时代”，并且很可能刚刚开始。

而开源证券分析师张宇光则表示，产业对当前行业弱复苏的状态有较为清晰的认知，对于消费力以及消费场景尚未完全恢复也有足够耐心。经销商目前以观望为主，但产业普遍对于下半年相对乐观，对复苏回暖趋势仍有信心。

酒业进入“内卷时代”？

4月10日，A股白酒股普遍下跌。在刚刚过去的周末，春季糖酒会上王朝成的发言，被市场解读为利空消息。

王朝成表示，盛初咨询调研相关数据显示，2023年春节前(节前一个月)月终端白酒出货同比下降31%，2023年春节后(节后一个月)月终端出货额同比上升10%。

王朝成表示，短期来看，白酒高端和次高端的恢复远不及预期。他还称，酒业整体上长期将进入一个销量负增长、收入低增长或0增长，利润低增长的“内卷时代”，并且很可能刚刚开始。

在他看来，2023年是白酒行业的分水岭，从场景-量价-集中度看趋势，真正的高端消费在疫情场景中并没有太受影响，次高端库存仍未消化，区域酒借助消费恢复较快。高端的恢复没有看到更强的动力，仍然在低位徘徊，一二季度上市公司业绩会出现增速放缓和进一步分化。

实际上，近几年来，白酒产能、规上白酒企业数量不断下降，意味着白酒行业已进入存量市场竞争，存量时代意味着“内卷”。

据中国酒业协会公布数据显示，2022年，规上白酒企业963家，产量671.2万千升，同比下降5.6%；完成销售收入6626.5亿元，同比增长9.6%；实现利润2201.7亿元，同比增长29.4%。规上企业中亏损企业169家，企业亏损面为17.6%；累计净利润-18.8亿元，同比下降15.7%。

与此同时，头部白酒企业的业绩仍实现双位数增长。贵州茅台(600519)此前发布的年报显示，2022年实现营业总收入1275.54亿元，同比增长16.53%；归母净利润627.16亿元，同比增长19.55%。

山西汾酒发布的一季度经营业绩，预计归母净利润同比增长20%左右，同样也证实了，酒业存量竞争下，头部酒企仍可实现超预期增长。

知趣咨询总经理、白酒行业分析师蔡学飞表示，“市场蛋糕”越来越小，行业供给面过剩，而市场消费预期又不断转弱，原来“增量市场”下的“流量”逐渐消退，用户群体和市场容量不断固化，这就导致中国酒类消费市场从“高增长”走向“稳增长”，从“行业性增长”走向“结构性增长”，这不是“黄金时代”向“白银时代”的转换，而是“增量时代”向“存量时代”的转换。

蔡学飞认为，随着存量时代的到来，需要企业向上游产业链拓展，充分了解各类产品上游的生产和供求情况，了解产品的质量评价和认证体系，从而提高自身的议价能力，以获得更好的价格与利润。同时需要企业充分利用信息技术来完成数字化改造，从而在采购、库存、分销等环节实现高效协同，提高运营效率，降低运营成本。

马太效应愈演愈烈

存量竞争时代，市场份额持续向名酒和头部酒企集中，马太效应愈演愈烈。

据中国酒业经济运行报告，2019年-2022年，我国白酒产业市场集中度逐年增长。西南证券(600369)预计，随着消费者品牌意识不断增强，高端一线名酒充分打开价格空间、完成消费者培育，市场将加速向名优白酒集中，高端、次高端赛道持续扩容。

中国酒业协会理事长宋书玉表示，2023年产业结构进一步集中，市场竞争加剧。优势产区、优势企业、优势品牌的优势机会依然存在。文化价值将成为产业创新的精神内核，科创+文创的酒类新品会成为消费市场的新宠；市场建设将进一步彰显头部力量，继续形成以优带优、以优创优的良性循环；科技创新强化数智赋能，继续实现以科技优势的产业目标；生态表达将进一步践行“双碳”理念，不断打造生态酿造。产区建设，产业链拓展，产业经济将彰显力量。但是，产业矛盾积累需要缓解，发展不平衡需要缓冲，产业自身问题需要消化。2023产业缓增长、理性增长是主要特征。

与此同时，白酒头部企业不断扩产，不断加深、拓宽自己的护城河。据中国酒业协会统计，2022年，茅台、五粮液、洋河、泸州老窖(000568)、汾酒等各名酒企业共宣布了近50个扩产项目，涉及资金不少于2000亿，扩充产能百万吨。

2022年年初，贵州茅台董事会审议通过了系列酒扩产议案。贵州茅台决定再次投资超过41亿元，用于实施“十四五”酱香酒习水同民坝一期建设项目，加码扩产系列酒，新增产能约1.2万吨，所需资金由贵州茅台自筹解决。

五粮液也在2022年初宣布，拟投资27.5亿元对制曲车间进行扩能改造，将按照“2+2+6”酿酒产能提升项目实现酿酒扩能。届时，五粮液酿酒产能将由10万吨扩展到20万吨，制曲由10万吨扩展到20万吨，储酒能力扩展到100万吨，磨粉能力扩展到60万吨。

2022年下半年，泸州老窖公告称，拟以全资子公司泸州老窖酿酒有限责任公司为主体，投资实施泸州老窖智能酿造技改项目（一期）。该项目总投资约47.83亿元，所需资金由酿酒公司自筹，项目建设期为2022年至2026年，建成后产能规模为年产基酒8万吨、基酒储存能10.4万吨。

宋书玉指出，在高端和中高端白酒产品快速发展的当下，缺乏优质产品的问题日渐凸显，优质产能是实现高品质的保障，未来，优质产能会成为名酒企业是否能够持续增长的关键要素，酒企以优质产能扩建为战略核心来完善产能储备，是以优能、优品支撑企业高质量发展的重要举措。

高端稳健、次高端有望实现双位数增长

去年四季度，面临疫情扰动、库存高企等不利环境，厂商博弈加剧，回款比例及进度慢于往年，年后部分酒企持续回款，渠道反馈目前高端酒企和基地型次高端基本完成任务，扩张型次高端进度慢于往年。

华创证券预计，春节旺季期间，白酒行业以价换量，库存得到有效消化，节后宴席持续回补、酒企布局积极，淡季不淡战线较往年拉长，动销整体恢复较好。考虑企业间回款、动销及去年基数水平分化，预计白酒企业一季度业绩亦相对分化。具体而言，华创证券研究指出，高端酒对应的礼赠场景基本修复，回款、动销稳健，一季度预计均有望实现双位数增长，其中茅台加大非标投放、批价稳定，五粮液周转亮眼，老窖低度和特曲势能延续。基地型次高端受益于区域壁垒强、春节走亲访友等，兼具景气度和确定性，预计普遍有望实现20%-30%的增长。扩张型次高端面临高基数、回款慢于往年、动销修复滞后等多重压力，一季度预计承压分化。

招商证券也表示，高端酒真实景气度更高，一季度业绩表现有望超预期。春节动销的超预期表现帮助渠道快速释放库存压力，经销商、终端信心明显修复。茅台由于节后配额较少而需求好于往年，价盘非常稳定。五粮液回款进度快于去年，改革动作更加积极；国窖表现略超预期，渠道上调全年销售目标。

次高端酒方面，一季度次高端酒企快速消化前期库存，高基数下同比仍有不错的表现。渠道调研显示，汾酒1月超额完成回款任务，2月开工宴、商务宴等进一步回补，3月中下旬进入淡季后市场动销良性。酒鬼酒(000799)省外库存仍有一定压力，一季度回款进度约完成三成以上，内参批价较前期有所提升，舍得3月底完成打款进度25%，动销同比增长，库存低于去年同期，批价相对春节回升。

校对：陶谦

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