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来源：期货日报

纸浆转向累库预期明显

纸浆期货主力合约上周小幅上涨1.12%，收于6680元/吨。上周木浆市场各品牌外盘报价基本维持稳定，但月度报价下跌2—5%，报价重心整体下移。针阔叶浆国内价格分化，上周国内纸浆市场价格6060.75元/吨，较前一周下跌0.11%。针叶浆价格基本持平，月亮、银星和俄针部分市场价格小幅上涨0.70%，国内针叶浆报价俄针上涨至7200元/吨；阔叶浆价格普遍下跌，周环比下降0.8—2.33%，阔叶浆国内现货报价底盘为6150元/吨。价格分化导致针阔叶浆价差扩大至 1500元/吨 。

近日，智利纸浆生产商Arauco公布数据显示，2023年1月份银星针叶浆报价为920美元/吨，较上一轮报价下调20美元/吨。前不久，巴西最大纸浆公司Suzano亦下调了阔叶浆报价至820美元/吨，该报价此前徘徊在860美元/吨已近半年之久。

国泰君安期货纸浆期货高级分析师高琳琳告诉记者，纸浆盘面目前维持宽幅振荡，月间维持强BACK结构。主力2305合约振荡略偏强。但期现走势不同步，现货市场交投平淡，区域成交重心略有下移。终端以及下游原纸部分企业陆续制订节前检修或春节放假计划，开工趋于下滑，利空浆市需求面。

“强现实和弱预期的背景并没有完全改变。”中信建投(601066)期货纸浆分析师吴新扬说，截至2022年11月30日，纸浆进口同比继续下降。海关数据显示，2022年11月纸浆进口总量249.3万吨，同比下降6.0%，累计2680.1万吨，累计同比-3.5%。针叶浆、阔叶浆、本色浆、化机浆当月进口量分别同比下降10.3%、13.53%、2.46%、27.96%。此外，或受到圣诞假期的影响，北美纸浆铁路发运量连续两周下降。木浆进口来源国数据显示，2022年11月，仅有来自美国与巴西的纸浆进口环比增长，可交割品牌来源国进口环比均下降。以上数据均指向当前针叶浆现货维持紧张局面。

记者在采访中获悉，国内纸浆需求受春节备货和放假停机影响出现降温，纸浆有累库的迹象。上周期货总库存较前一周增加4.59%，主要新增在山东库，厂库仓库分别新增21.93%和3.64%，一定程度上抑制了纸浆主力合约的涨幅。

高琳琳介绍，从当前来看，纸浆现货供应偏紧的问题改善有限，但预期上随着海外能源、运价及通胀回落，纸浆全年重心回落，远月转势预期依然偏强。据悉，MAPA新产能有投放消息，但已公布的其他进口木浆外盘成交情况较为朦胧，业者谨慎观望，市场缺乏明确指引。近期陆续有前期延迟到港货源到货，国内港存增加对浆价形成压力。据不完全统计，上周保定地区、天津港(600717)、日照港(600017)、青岛港(601298)、常熟港、上海港、高栏港及南沙港纸浆合计库存量较前一周增加10.5%，主港及地区库存较前一周多有增加。

另外，部分利空也在兑现中，如欧洲市场开始出现明显累库。据Europulp数据显示，2022年11月欧洲港口总库存较10月提升1.33%，较上年同期提升12.97%。其中除法国/瑞士以及西班牙港口库存环比下滑外，荷兰/比利时、英国、德国以及意大利港口库存环比均有提升。“欧洲市场终端消费见顶预期也不断强化。国内买家对高浆价抵触，海外市场本土消费见顶，未来报价下调的概率依然偏高。”高琳琳说。

吴新扬认为，在欧洲需求预计走弱、国外浆厂复产以及新增产能投产的背景下，内外盘纸浆期货均呈现明显的back结构，纸浆价格的波动区间预计逐渐下移。2023年上半年投产以阔叶浆为主，因此针叶浆供应增加预期拐点可能后移，与之相对应的是世界漂针浆库存2022年11月环比下降0.5个百分点。

海外传出浆厂正式投产的消息，未来供应存增加预期

记者发现，近期海外也传出浆厂正式投产的消息，未来供应存增加预期，对于远月合约产生利空。本周Arauco年产156万吨BEK装置正式投产，乌拉圭UPM年产210 万吨桉木浆厂开始接收木材，预计一季度末启动。2023年海外预计投产的项目还Mets? new kemi的90万吨商品浆、BillerudKorsn?s的20万吨BCTMP、CMPC的35万吨阔叶浆。

另外，吴新扬告诉记者，受成本上涨的影响，木浆系纸制品的毛利率除生活用纸外为负，头部企业也面临着利润率明显下滑的压力。盈利的拐点受到国内企业自有的纸浆生产产能的建设情况影响，拥有新增自产浆产能的企业盈利恢复的时间或更早。目前已知2023、2024年头部纸厂均有自产浆的投产计划，盈利情况取决于项目投产进度。由于投产的项目来源主要是头部纸厂，因此投产后也可能意味着头部纸厂与小厂之间盈利能力的进一步分化。

不过，据高琳琳介绍，纸浆上游企业盈利依然维持高位，较去年高点环比小幅回落。理论上说，高利润刺激产能释放，但由于原料木片供应受限，在高利润下纸浆特别是针叶浆供应释放有限。木片短缺主要是因为欧美地区加大对俄罗斯出口贸易限制，全球木片纤维供应面临持续短缺风险，细分市场来看，硬木木片市场将面临更大的缺口。需要注意的是，MAPA和UPM阔叶浆新产能在一季度或将陆续落地，心态面或影响阔叶浆价格，进而影响针叶浆价格稳定性。

“短期看，国内纸厂开工率除木浆生活用纸外同比下降，或是出于春节备货接近尾声，纸厂陆续放假，因此短期国内或出现库存的波动，一定程度上抑制了纸浆主力合约的涨幅。”吴新扬说，但供应端仍是当前交易的主线，短期内现货偏紧的格局不会有较大改变。近期我国纸浆发运占世界总纸浆发运的比例升高，但世界纸浆2022年10月的发运量环比下降14.13%，同比下降6.29%，因此占比上升的同时总量并未上升。这意味着短期我国的进口量难有明显增量，可流通现货依然偏紧，现阶段标品供应紧张的局面仍未被证伪，预期的供应修复观点可能会后移。

对于纸浆后市，高琳琳认为，1月份春节期间下游纸厂将部分停机放假，但存在适当补库需求，多空博弈下，浆价或横盘整理，宽幅振荡。2月，上下游出货需求恢复的背景下，价格或有松动。3月随着原纸开工陆续提升，在采浆需求带动下，浆价或有反弹。从月间结构看，供应缓释的影响可能在2305合约上也不能完全体现，对9月的影响确定性或更强，5-9正套可以择机尝试。

关键词： 同比下降 数据显示 正式投产