每经记者 张寿林 每经编辑 廖丹

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由成都传媒集团旗下主流财经媒体——每日经济新闻主办的“第十一届中国上市公司高峰论坛”系列活动于2022年12月28日举行。主论坛上，思睿集团合伙人、首席经济学家洪灏发表主旨演讲《2023中国经济转折点》。

他指出，2022年第四季度，模型中的中国经济量化指标基本回至周期底部，时间维度上经历了3~4年。

洪灏团队的资产配置模型运行结果提示，未来一年，可加大股票等风险资产配置。

我国出口周期与股市回报率周期息息相关

洪灏提醒，当前，中国内需较弱的同时，海外需求也开始转弱。若照此观察，经济将面临新的格局，2023年中国经济增长势头将受大的挑战。所以在此关头之下，中国选择调整疫情，美联储也开始选择调整加息步伐。

体现在周期运行上，中国出口数据大概7年（即约2个3.5年）形成一个周期，每个出口周期高点正好对应上证指数的回报率周期高点。

第一个高点出现于2007年四季度至2008年一季度，此时上证在6000点左右。第二个高点出现在2015年下半年到2016年一季度，对应的是上证指数5000点峰值。第三个高点出现在2021年~2022年，对应的是上证指数接近4000点峰值。

洪灏指出，中国的出口周期和中国的股市回报率的周期息息相关。为什么？出口创汇回收美元，是中国央行创造宏观流动性的重要组成部分。宏观流动性越好，股市回报率就越高。

洪灏说，这也能解释2020年春节之后，中国股市回报表现一般，就是因为股市和出口周期的相关关系。

中国经济在政策支撑下开始修复

中国经济周期和海外经济周期又有何种联系？洪灏提到，中国出口周期，在经过3.5年周期错位之后，与海外的经济周期息息相关，而且中国的出口周期是领先指标。每个小周期3.5年左右，每2~3个3.5年的短周期形成7~10.5年的中周期。

根据数据表现，最新的周期底部出现在2022年第4季度。洪灏说，当中国出口放缓时，全球的经济数据也开始放缓，进入周期下行阶段。因此未来数月，我们看到美国的数据也将出现放缓迹象，全球经济在未来1~2个季度都将受到挑战。所幸的是中国的经济基本运行到了周期底部。同时在政策支撑下，应该开始出现修复。

洪灏搭建了独有的中国经济周期量化模型，该模型中，中国经济周期运行指标和各宏观部门的经济数据高度相关，也包括全体上市公司盈利同比增长。洪灏说，当经济周期运行时，会看到大量的宏观变量以既定的节奏向同一个方向运行。2022年第四季度，模型中的中国经济量化指标基本回到了周期底部，时间维度上也经历了3~4年。

一般而言，美联储加息步伐放缓时，未来6个月，美国的经济数据开始放缓，同时美元的强势开始逐渐消退。前期美元指数115附近的位置，基本就是这轮美元周期的高点，未来几年，我们看到美元的强势逐步收敛。

随着美元减弱以及中国经济周期性修复，人民币汇率开始弱势修复，先前7.4附近的位置应是这轮人民币周期中最弱水平。所以，汇率反映了两国之间经济强弱的比较。

洪灏指出，美元一个周期大概10~17年，由于美元开始步入走弱周期，随着美元走弱，美元的对立面，黄金、大宗商品、新兴市场，都有较好回报。

周期性和成长性板块将相对修复

中国股市内部周期，也有相应规律。洪灏通过量化模型发现，周期性板块和成长性板块的相对表现，均与中国的利润率周期息息相关。

量化模型显示，2022年第四季度，我们进入了一个较大拐点，幅度相当于1993、1994年中国第一次汇改前后的拐点。中国的利润率周期领先周期性和成长性板块相对收益周期大概4~6个月，所以未来一段时间，会看到周期性板块和成长性板块相对修复，这也反映在美元由强转弱的阶段。随着美元转弱，周期性板块特别是上游大宗商品诸如能源等板块将继续有所表现。

成长性板块，以中国互联网公司为代表，过去两年抛售压力较大，洪灏认为，目前该板块的底部已经出现，而且是一个历史性底部。作为成长板块代表，中国的互联网平台公司，在未来6~12个月都将有所表现，而且当下已经发生。11月份，中国的互联网指数迎来有史最好表现，单月涨幅达60%，洪灏认为依然远未反映这些公司的价值，其估值仍在努力修复，随着中美审计监管合作告一段落，上述互联网公司将维持一定涨幅。

洪灏在介绍了出口周期、利润率周期、中国经济短周期等一系列周期后，还介绍了中国的市场估值周期性。通过独有的资产配置模型，洪灏注意到，2022年四季度，中国市场估值周期基本上回到一个周期低点，每一个周期大概3~4年。洪灏将估值周期和上证指数回报率比较，发现二者紧密相关，每一个短周期大概3.5年。

资产配置模型运行结果提示，未来一年，可加大股票等风险资产配置。洪灏总结，中国已调整防疫政策，同时出台了一系列政策对经济托底。可以说，中国经济周期运行到底部位置时，随着一系列政策出台，开始逐步修复。

关键词： 中国经济 资产配置 上证指数 息息相关