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本报告导读: 锦界能源收购:1)火电并表权益+5%、煤矿权益+2%;2)5.8xPE作价合理,EPS 增厚2.2%;3)价值重估开启。Q4 煤炭或将环比以价补量,高分红可期。 投资要点: 维持盈利预测和 目标价,增持评级。2022 年12 月16 日,公司公告收购30%锦界能源的股权,在不考虑锦界股权变更的基础下,维持22~24 年3.80/3.93/3.94 元EPS 和47.54 元目标价,增持评级。 锦界能源资产定价合理,公司价值重估开启。1)业务协同,规模增加:目前拥有3.7GW 火电装机及1800 万吨煤矿产能,收购30%权益后,公司并表火电权益装机增加5%、煤矿权益产能增加2%。2)估值合理,增厚eps2.2%:经审计锦界1~8 月归母净利38 亿元,8 月底净资产139 亿元,则1~8 月ROE 为27.3%。收购30%股权对应99.7 亿元,则为5.8xPE(以前8 个月归母净利年化),低于公司当前PE(7.5x,12 月16 日收盘),而收购对应PB 为2.4x 高于公司当前1.5x,但公司22 年Q1~Q3ROE 为15%远低于锦界能源,估值整体合理。3)价值重估开启:锦界能源评估增值率为252%,即此次一级市场收购子公司少数股东股权的同时,也暴露出该子公司净资产被低估的问题。而公司上市以久,大量矿井的采矿区被严重低估,截至22H1 公司可采储量140.5 亿吨,而矿业权价值仅为213 亿元,吨可采储量为1.5 元,远低于一级市场的12~13 元的水平,此次收购或开启重估。 Q4 煤炭或将环比以价补量。1)10~11 月公司煤炭产量51.2 万吨(-4.8%),环比7~8 月(-2.7%),或因长期保供下部分煤矿安全检修增加;2)Q4 年度长协725 元/吨(-2.6%),环比+0.8%,11 月年内首次上调后,环比提升。 分红比例再提升,高分红可期。公司22~24 年规定分红≥60%,较19~21年再提升10%,叠加公司22Q3 末1831 亿元货币资金,高分红可期。 风险提示。宏观经济不及预期;煤价超预期下跌。【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。