每次在顶部周期或底部周期，大家都会喊出"这次不一样"，而实际上每次可能都差不多。目前市场在多重利好驱动下已经逐步企稳，未来走向何方？本文希望通过复盘历史上市场如何走出大底的，鉴往知来，为未来市场的走向提供参考。

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历史大底迎来反转前基本都经历了W型探底

【资料图】

2005年以来，A股出现过5次底部反转行情，以沪深300为例，分别发生在在2005年6月、2008年11月、2012年12月、2016年1月、2019年1月。但历次反转不是一蹴而就，二次探底是启动新一轮上涨行情的大概率事件。

数据来源：Wind

上述历次底部首次反弹均值为23.71%，二次探底跌幅均值为-13.39%。今年1-4 月A股持续调整，4月底首个底部确认，5-6月快速反弹，7月以来市场二次下探，从历次底部走势看，是符合历史规律的。

数据来源：Wind

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历史大底走出的4个必要条件

① 风险释放充分，估值调整到位

下跌幅度和速度往往意味着市场调整的时间和空间是否到位，历轮市场大跌，跌幅均值为42.27%，下跌时间为271个交易日，下跌速度为0.21%/交易日。本次市场下跌自2021年2月10日以来已经持续了414天，仅次于2010年以来的507天的最长调整时间。

数据来源：Wind

估值可以反映市场的安全边际和配置性价比。当估值回落至历史低位后，配置性价比提升，后续反转的可能性也加大。在历轮底部区间，PE均值为10.60，分位数为15.72，现在PE为10.29，分位数为10.89%，均低于历史均值水平，估值回落幅度也超过了40%。

数据来源：Wind

从市场指标角度，指数换手率、底部风险溢价和破净个股占比三个指标当前分别为0.4825、6.61%、9.03%，都已经达到了历史底部反转的平均水平。

数据来源：Wind

② 政策面：政策呵护，强有力的刺激政策持续出台

市场反转时往往有一系列重大政策的刺激，体现在财政、货币和资本市场改革三方面。货币政策的宽松提供流动性支持，财政政策作用于宏观基本面的维稳，资本市场改革维稳市场，助力企业融资。

2022年以来，货币政策、财政政策不断出台，央行多次降息降准，释放7399亿政策性金融工具，8000 亿政策性银行新增额度，专项债盘活额度5000亿，设备更新改造专项再贷款2000亿等，无不带来了大规模资金支持。此外，近期出台的防疫政策优化二十条及一系列房地产支持政策都助力于后续经济复苏。

资料来源：Wind

③ 资金面：利率低位，流动性宽裕

从流动性来看，历次底部反转行情中市场流动性环境较为宽松。利率通常处于阶段性低位，M1增速通常处于上行拐点，中长期贷款在底部附近。

数据来源：Wind，截至2022.11.25

数据来源：Wind，截至2022.10

2022年以来，市场处在较为充裕的流动性环境，DR007持续低于7天逆回购代表的政策利率。M1，M2增速维持相对高位，从10月社融数据看，信用端仍偏弱，M1，M2增速小幅回落，剩余流动性（M2-社融）维持环比不变。

虽然8-11月资金面呈现收紧的趋势，但央行维稳资金面的态度依然明确，11月25日宣布降准0.25个百分点，共计释放长期资金5000亿元，保持流动性合理充裕。

海外流动性方面，近几个月美国房地产和消费等宏观数据走弱，10月通胀超预期回落，美联储加息节奏预期放缓，对A股的流动性压制或将有所缓和。

④ 基本面：企业盈利处于下行尾声

底部区间企业盈利处于下行尾声。在过去5次底部反转行情中，有3次PPI处于下行周期接近零的位置，2次处于负值区间。今年以来PPI在高基数的影响下，自2021年10月以来连续回落，最新10月PPI当月同比为-1.30%，进入负值区间。A股净利润同比自2021年二季度以来持续回落。从历史经验看，PPI与企业盈利走势高度相关，PPI 降至零附近意味着企业盈利下行周期已接近尾声。

数据来源：Wind，截至2022.10

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A股走势得以企稳，未来大概率迎来反转

总结来说，前文分析历史多次大底市场走向反转的四个条件：

① 前期的风险得到了充分的释放

② 政策呵护，打消市场担忧，前期压制市场因素得以解决

③ 流动性宽松，市场反转需要足够的资金支持

④ 基本面底部得到确认

风险释放方面，目前市场估值处于低位，前期风险得到了充分的释放，股市性价比较高。政策呵护方面，地产和消费是今年以来经济增长的主要拖累项，近日密集出台的防疫、房地产利好政策为未来经济修复增加确定性。流动性方面，11月25日央行降准打消了市场对流动性收紧的担忧，资金面将维持平稳宽松，海外紧缩放缓信号提供了更好的外部环境。基本面确认方面，10月PPI同比降至-1.30%，当前已经进入盈利下行周期的中后期，未来还需基本面数据的验证，但整体来看，底部反转条件正在酝酿。

资料来源：Wind

（作者：星石投资）

关键词： 顶流投资笔记