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事件：冬海集团（SE）于2022 年11 月15 日（北京时间）发布2022Q3业绩报告。　　冬海集团业绩要点：总体营收超预期，毛利显著改善，电商与数字娱乐业务持续放缓，GMV 增长放缓，变现率提升。本报告GAAP 收入统计口径为美元，且基于固定汇率假设。　　2022Q3 冬海集团实现GAAP 收入31.6 亿美元，同比增长17.4%，实现毛利润12.3 亿美元，同比增长21.7%，调整后EBITDA 为-4.96 亿美元。　　电子商务业务：受市场影响增长放缓，EBITDA 亏损减少超过预期2022 Q3，电商业务实现GMV191 亿美元，同比增长14%， GAAP 收入19.8 亿美元，同比增长32.4%，总订单量20 亿次，同比增长19%，调整后 EBITDA 亏损为4.96 亿美元，相较上季度优化24%。　　数字娱乐业务：业绩表现不尽人意，寻求多方合作渠道数字娱乐业务方面，Q3 实现GAAP 收入8.93 亿美元，去年同期10.99亿美元，同比下滑18.76%；预售服务收入为6.65 亿美元，上一期7.17亿美元，环比下滑7.25%。2022Q3，游戏娱乐业务季度活跃用户为5.68亿人，同比下滑22.06%，环比下降8.25%；季度付费用户数为5150 万人，同比下降达到44.74%，环比下降2.28%。　　数字金融业务：转换发展重心，拓展借贷业务　　本季度调整后EBITDA 为6,770 万美元，同比去年增加57.4%，环比上季度增长39.3%。主要是因为移动钱包支付业务的营销更具针对性，以及拓展利润率更高的借贷类业务。　　投资建议：公司三季度游戏娱乐业务季度活跃用户、付费用户人数均持续下跌。2022Q3，游戏娱乐业务季度活跃用户为5.68 亿人，同比下滑22.06%，环比下降8.25%；季度付费用户数为5150 万人，同比下降达到44.74%，环比下降2.28%。同时，RiotGames 宣布2023 年1 月起，Riot Games 将终止与Garena 的合作关系，并在亚太地区自行发布游戏，由此我们持续下调海外游戏收入增长预期。在电商板块，由于TikTok在东南亚电商规模持续扩大并进军巴西电商市场，公司面临激烈竞争且电商整体流水增长放缓，电商货币化率面临一定压力。据此我们将公司2022-23 年数字娱乐业务收入增速预测由-10%/-5%下调至-15%/-15%， 2022-23 年电子商务货币化率预测由7.8%/9.8% 下调至7.8%/7.8%。2022-23 年的预测营收由111.2/141.87 亿美元下调至109.0/118.9 亿美元，2022-24 年营收同比增长9.5%/9.1%/21.2%；2022-24 年归母净利润从 -15.45/-15.37/-10.62 亿美元调整至 -15.65/-14.56/-11.37 亿美元，EPS 从 -2.76/-2.75/-1.90 美元/股调整至 -2.8/-2.6/-2.03 美元/股。但公司数字金融业务表现亮眼，营销费用大幅减少，以及拓展利润率更高的借贷类业务。随着东南亚互联网经济渗透率的持续提升，数字支付渗透率的持续上升及公司降本提效的持续深入，公司有望实现长期可持续发展，考虑TikTok 竞争加剧及全球游戏收入市场规模预期整体下调影响，我们维持“持有”评级。　　风险提示：1、用户群规模不达预期；2、收费模式效益不达预期；3、板块协同效益不达预期；4、各国监管风险；5、市场竞争环境恶化风险。【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

关键词： 数字金融