10月31日，恒瑞医药低开高走(600276.SH)，当日报收40.2元/股，涨幅3.21%。前一个交易日盘后，恒瑞医药发布了最新季报，前三季度公司实现营业收入159.45亿元，同比下滑21.06%，归属于上市公司股东的净利润31.73亿元，同比下滑24.57%。

在多重因素影响下，转型进程中的恒瑞医药仍未扭转业绩的同比下滑态势。同花顺iFinD数据显示，这已经是恒瑞医药近一年第4份定期报告收入净利润双下滑，也是连续第五个季度营收、净利润同比下滑。不过按单季度来看，环比业绩有所改善，第三季度营收和归母净利润分别环比增加20.38%和19.46%。毛利率方面，前三季度恒瑞医药销售毛利率约83.26%，同比下降3.23个百分点。

从财务数据看，随着营收和利润的收缩，现金流入及费用支出等也在不同程度的收缩。前三季度，恒瑞医药的销售费用同比下滑26.22%，降幅略大于营收降幅21.06%，这一数据和公司精简销售人员的战略一致，恒瑞医药在半年报中称，公司继续降低销售运营成本，上半年销售人员减少2300余人。

除了销售费用降幅大于营收外，恒瑞医药前三季度研发费用比下滑15.56%，管理费用同比下滑4.57%，降幅均小于营收。研发方面，恒瑞医药看起来仍较为重视，公司方面人士告诉银柿财经，经测算，加上本期新增开发支出，估计公司的研发投入超过45亿元。

现金流方面，前三季度恒瑞医药经营现金净流入21.88亿元，同比减少37.47%，降幅大于同期营收;现金净增加22.68亿元，同比减少31.05%，降幅大于同期净利润。

对于业绩变动原因，恒瑞医药未在三季报中披露。此前在半年报中，公司方面曾表示仿制药集采、创新药因执行新的医保谈判价格降价、医疗机构日常诊疗业务量因疫情缩减等因素均对营收造成影响，此外原材料价格上涨、物流成本上涨、产能利用率降低、研发投入增加等因素影响了当期利润。

如恒瑞医药在年报提到，“仿制药带量采购逐步踏入深水区”。东吴证券9月发布的研报显示，自2018年以来，公司涉及国家集中带量采购的仿制药共有35个品种，中选22个品种，中选价平均降幅74.5%。但分析师朱国广认为，存量仿制药陆续被纳入集采，负向影响逐渐降低。

在仿制药面临集采压力的同时，创新药医保谈判降价同样对公司业绩造成较大影响，据披露，恒瑞医药主要产品卡瑞利珠单抗价格降幅达85%，艾司氯胺酮价格降幅达68%。考虑到创新药未来将成为恒瑞医药业绩增长的重要动力，国谈降价将在多大程度上对恒瑞医药的业绩造成影响?对此，一位医药行业内人士告诉银柿财经：“最终需要看平衡到什么程度，如果进了医保能有较大的放量，可能会抵消降价的影响，需要看具体产品的情况。”

研发管线方面，东吴证券研报显示，恒瑞医药已有11款创新药上市，6款处于NDA阶段，超10款处于3期阶段。恒瑞医药方面人士告诉银柿财经，公司多款药物取得重要进展，今年7月，创新药SHR8554注射液治疗腹部手术后中重度疼痛适应症上市许可申请获得受理，目前国内尚无同类药物上市;创新药卡瑞利珠单抗联合法米替尼一线治疗复发性或转移性非小细胞肺癌拟纳入突破性治疗品种公示名单等。

考虑到创新药的推进及集采利空的释放，朱国广预计，恒瑞医药或在2022年四季度到2023年二季度迎来业绩拐点，但同时提示了带量采购、竞争格局恶化，新冠疫情的反复、FDA审评的不确定等多项风险。坚定创新和国际化方向转型的恒瑞医药是否能如期度过转型期，未来新药上市销售情况及业绩将如何表现，银柿财经将持续关注。

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