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报告摘要：　　事件：　　周大生发布2022 年三季报，2022Q3 公司实现营收89.37 亿元/+38.05%，归母净利润9.31 亿元/-7.48%，扣非归母净利润8.70 亿元/-9.78%，非经常性损益0.61 亿主要来自政府补助及应收款项减值准备转回。Q3 单季度公司实现营收38.39 亿元/+4.19%，归母净利润3.45 亿元/-12.72%，扣非归母净利润3.08 亿元/-19.40%。　　点评：　　省代模式下黄金产品增长强劲，门店稳步拓展。2022Q3 公司实现营业收入89.37 亿元/+38.05%，公司持续发力黄金产品，区域服务中心展销业务稳步开展，黄金产品销售收入同比增幅明显。分渠道/品类看：1）自营线下业务营收8.61 亿/-6.06%，其中镶嵌产品收入0.91 亿/-34.12%，黄金产品收入7.41 亿/+1.43%；2）线上电商业务营收8.94 亿/+20.97%，其中镶嵌产品收入0.73 亿/+3.23%，黄金产品收入5.01 亿/+23.04%；3）加盟业务营收70.15 亿元/+51.08%，其中镶嵌产品收入8.09 亿/-45.78%，黄金产品收入55.28 亿/+125.03%，品牌使用费收入5.17 亿/-3.9%。截至2022 年9 月底，公司门店总数达4573 家，其中一二线城市门店/三四线城市及以下门店占比分别为30.1%/69.9%。疫情加速行业出清，公司逐步整合加盟商资源并通过区域服务中心激发渠道活力，前三季度新增71家门店，加盟/自营分别增加75/-4 家，拓店逐步提速。　　投资建议：公司定位中高端珠宝品牌，渠道优势突出，省代模式推进有望加速门店拓展，产品和门店升级带动产品力/品牌力提升。考虑到疫情反复影响门店经营和展店节奏，下调盈利预测，预计公司2022-2024 年营收分别为119.41 亿/138.07 亿/156.69 亿，归母净利润分别为12.29 亿/15.21 亿/17.09 亿，对应PE 分别为10 倍/8 倍/7 倍。维持“买入”评级。　　风险提示：同店增长放缓；拓店不达预期；疫情反复。【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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