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短期疫情持续拖累公司单店恢复，叠加原材料成本上涨以及投资亏损影响，公司业绩持续承压。短期看，公司业绩仍需关注疫情封控以及原材料价格走势；中长期看，在短期诸多不确定性下，公司仍不断提升份额、龙头优势强化，并再次推出股权激励计划，充分彰显公司对长期增长的信心。维持“买入”评级。　　2022Q1-3 收入/净利润同比+5.6%/-77.2%。2022Q1-3 公司实现收入51.2 亿元、同比+5.6%，归母净利润2.2 亿元、同比-77.2%，扣非净利润2.7 亿元、同比-71.2%。其中2022Q3 实现收入17.8 亿元、同比+4.8%，归母净利润1.2 亿元、同比-73.9%，扣非净利润1.2 亿元、同比-74.0%。　　疫情散发背景下单店持续承压。2022Q3 公司仍受到疫情散发影响，卤制食品销售收入同比持续下滑（Q3 同比-1.9%，Q2 同比-4.0%），根据我们测算2022Q3公司单店同比下滑双位数。一方面，部分地区由于局部疫情影响，仍存在部分门店暂停营业的情况，同时门店人流也一定程度受损，对整体单店仍有压制；另一方面，公司积极推出单品促销活动部分抵消疫情影响，9 月推出韩式火鸡味鸭脖新品。分区域，2022Q1-Q3 西南/西北/华中/华南/华东/华北/新加坡港澳地区实现收入分别同比-4.2%/+59.5%/+21.5%/+5.5%/-9.0%/+2.9%/+32.3%，其中Q3 同比-9.1%/+115%/+17.0%/+13.7%/-10.6%/-5.8%/+35.4%。　　原材料成本持续承压，投资亏损拖累短期盈利。2022Q1-Q3 公司毛利率同比-7.1PCTs，其中Q3 同比-8.0 PCTs，主要系：①鸭副&能源价格上涨；②加盟商补贴。2022Q1-Q3 销售费用率同比+3.1 PCTs（Q3 同比-0.5 PCT），整体增长系加盟商补贴以及品牌年轻化等营销推广费用增加所致；管理费用率同比+1.6PCTs（Q3 同比+0.8 PCT），主要系股份支付加速计提所致；2022Q1-3 投资净损失5815 万元，其中Q3 亏损966 万元（2021Q3 收益2.72 亿，主要系转让江苏和府股权/千味央厨上市确认投资收益）。综合导致2022Q1-Q3/Q3 公司归母净利率分别同比-15.6/-20.4 PCTs 至4.3%/6.8%。　　短期业绩仍具不确定性，股权激励彰显信心。销售端，年初至今公司已完成开店底线目标，而单店持续受疫情影响，未来销售增长恢复仍需关注疫情散发及封控情况。盈利端，三季度由于天气、鸭农减产等原因，部分鸭副原材料价格仍有一定程度上涨，7 月公司针对部分品类进行提价同时也针对一部分高毛利产品进行促销推广，但整体毛利率仍有压力，关注后续鸭副价格走势。此外，公司发布2022年股票期权激励计划，尽管短期局部疫情以及原材料成本存在诸多不确定性，但公司长期增长信心尽显，未来望通过持续拓店&提振单店不断抢占市场份额。　　风险因素：疫情影响超预期；食品安全风险；原材料价格大幅上涨；公司开店进展不及预期；公司投资标的表现不及预期；公司股权激励推进不及预期。　　投资建议：维持2022-2024 年EPS 预测0.99/1.68/2.05 元。参考可比公司周黑鸭、煌上煌（对应2023 年PE 20/21 倍，wind 一致预期）估值以及公司龙头地位和股权投资价值，给予公司2023 年PE 32 倍，对应目标价54 元，维持“买入”评级。【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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