浙商证券股份有限公司王华君,张雷,陈明雨,尹仕昕,卢书剑近期对三一重能进行研究并发布了研究报告《三一重能深度报告：轻量化风电整机新锐，零部件自产打造盈利优势》，本报告对三一重能给出买入评级，当前股价为34.81元。

三一重能(688349)

投资要点

(资料图)

公司为国内风电整机核心供应商，陆上风电装机份额排名第五。

公司系国内领先的风电整机供应商，陆上风电装机份额排名第五。公司 2021 年营业收入达 101.75 亿元，同比增长 9.28%，2018-2021 三年 CAGR 达 114.23%；归母净利润达 15.91 亿元，同比增长 16.01%，2019 年实现扭亏为盈。2022H1 公司营业收入40.83 亿元，同比增长 3.02%；归母净利润 7.98 亿元，同比增长-5.22%。

产业链一体化有效降低成本，引领风机轻量化发展。

全球风电稳健发展，海上风电独立增长趋势明确。补贴退坡后风机价格下降显著，2022 年 9 月风机裸机平均中标价格约 1880 元/kw，同比下降 24%，成本控制能力成为风机核心竞争力，大型化、轻量化带动风机降本，为行业核心趋势。公司为国内风电整机核心供应商，2021 年吊装量达 3.21GW，陆上风电市占率达 7.75%，市场份额排名第五。公司风机盈利能力优势显著，2021 年风机销售毛利率达 26%：通过产业链一体化、轻量化制造、箱变上置等技术有效降低风机成本，基本实现叶片、发电机等核心零部件自供；公司引领风机轻量化发展，3.XMW 系列风机机舱重量降至 97t；同步布局 6-10MW 大兆瓦海上风机产品研发，有望实现海上风电突破。

布局风电站业务，自运营+“滚动开发”实现产业链延伸

风电行业降本进程持续，陆上风电投资经济性凸显。公司布局新能源电站运营业务，截至 2022H1 末公司自营风电电站并网容量 454MW；在建风电场容量 294MW；在手资源优质，2022H1 在手风场平均发电小时数为 1225h，高于全国平均 6.17%。公司依托“滚动开发”模式持续变现，截至 2022H1 末公司累计转让电站容量 660MW，实现投资收益 17.17 亿元。

盈利预测及估值

公司为国内风电整机核心供应商，引领风机轻量化发展，陆上风电市占率持续提升。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 17.48 亿元、23.93 亿元、29.66 亿元；2022-2024 年归母净利润 CAGR 为 30%；2022-2024 年 EPS 分别为 1.47 元、2.01 元、2.48 元。2022-2024 年同行业平均 PE 分别为 15 倍、13 倍、10 倍。由于公司为国内整机新锐，市场份额有望快速提升，我们选取 PEG 估值法给予公司估值，以 2023 年为基数给予公司 PE 为 23X，对应市值 550 元，对应当前股价尚有 33%上涨空间；首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：风电装机不及预期、原材料价格波动、风机销售价格波动、电力项目建设不及预期等。

该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级5家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为49.95。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，三一重能（688349）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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