怡和嘉业(301367.SZ)10月19日将开启申购，发行价119.88元/股。按照创业板一手500股计算，投资者想要参与申购最少需要将近6万元。

8月下旬以来，新股上市首日“破发”频现。同花顺iFinD数据显示，8月20日至10月17日共有54只新股上市，23只上市首日即破发，破发率达到42.59%，其中不乏高价新股，如发行价达到299.88元/股的万润新能(688275.SH)与发行价106.19元/股的近岸蛋白(688137.SH)。怡和嘉业在此时选择发行，信心何在?

招股书显示，怡和嘉业为呼吸健康领域医疗设备与耗材产品制造商，主要产品包括家用无创呼吸机、通气面罩、睡眠监测仪与高流量湿化氧疗仪等，并提供呼吸健康慢病管理服务。招股书提及，根据弗若斯特沙利文资料，按2020年家用无创呼吸机、通气面罩销售额计，公司在中国的市场份额分别位居全行业第三、第一，在全部国产品牌中均排名第一;按 2020 年中国家用无创呼吸机及通气面罩出口销售额计，公司市场份额均排名第一。

2019年至2021年，公司分别实现营收2.58亿元、5.60亿元与6.63亿元，同期扣除非经常损益后归属于母公司的净利润分别为3514.44万元、2.19亿元与1.35亿元。

新冠疫情爆发以来，因疫情防控和治疗需要，公司部分产品需求量大幅增长。怡和嘉业称，公司部分产品如双水平肺病呼吸机、全脸面罩、R系列双水平无创呼吸机、高流量湿化氧疗仪等可以用于新冠患者治疗，2019年至2021年这部分疫情相关产品收入分别为7314.72万元、3.85亿元与2.35亿元;在扣除疫情相关产品后，公司2019年至2021年主营业务收入分别为1.83亿元、1.75亿元与4.26亿元，主营业务毛利分别为8235.71万元、7939.67万元与1.51亿元。

同时，怡和嘉业境外销售收入占比较大。2019年至2021年，公司境外收入占比分别为62.27%、45.21%与70.12%。公司称，自创立以来销售策略就倾向于境外市场，以欧美发达国家市场为代表的境外市场发展起步较早，境外用户对家用呼吸机等产品有更好的使用习惯，市场规模更大。

不过，全球家用无创呼吸机市场集中度相对较高。根据招股书，全球家用无创呼吸机市场以瑞思迈与飞利浦为主，其中，瑞思迈市场份额第一，占全球市场约40.3%的份额，在2020年销售额约为10.9亿美元;飞利浦位居第二位，占比约为37.8%，其2020年销售额达到约10.2亿美元。而怡和嘉业2020年销售额仅为4534万美元，占比约为1.7%。

怡和嘉业与全球呼吸机龙头瑞思迈之间存在多起专利权纠纷，以双方签订和解协议告终。但和解协议已于2021年12月31日到期，不排除对方重启专利纠纷、诉讼的可能。

根据公司公告，怡和嘉业本次发行价格119.88元/股对应2021年扣非归母净利润摊薄后市盈率为56.75倍，高于中证指数有限公司 2022年10月14日(T-3日)发布的行业最近一个月平均静态市盈率33.10倍，超出幅度为71.45%;而同行业可比公司康泰医学(300869.SZ)、鱼跃医疗(002223.SZ)、宝莱特(300246.SZ)、九安医疗(002432.SZ)与理邦仪器(300206.SZ)截至10月14日(T-3日)收盘价对应的扣非后静态市盈率平均值为36.17倍，同样远低于怡和嘉业本次发行市盈率。

而按照119.88元/股的发行价格，本次发行的募资总额将达到19.18亿元，扣除发行费用后将达到17.38亿元，远远超过怡和嘉业招股书中披露的原定募资额7.38亿元。

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