【资料图】

作者 王贤伟

本报告完成时间 | 2022年8月6日

锌：

利多：

1、 国内社会库存去化，价格下跌后下游接货意愿增强，成交转好。

2、 海外锌显性库存持续偏低，升水坚挺。

3、 嘉能可再度关停欧洲冶炼厂，产能存在继续紧缩隐患。

利空：

1、 下游初端需求开工率较差，依然处在历年相对低点。

2、 全球衰退忧虑升温，通胀高企，各大央行同步开启加息，金融资产估值受抑。

铅：

利多：

1、 再生铅利润维持在低位，铅厂惜售情绪较重，市场货源有限，同时再生铅扩产意愿较低。

2、 价格下跌后，下游接货意愿改善，带动社会库存去化。

利空：

1、 全球衰退忧虑升温，通胀高企，各大央行同步开启加息，金融资产估值受抑。

2、 目前部分地区铅蓄电池成本库存较高，压低了下游市场对产品的备库需求。

小结：

锌：总体而言，海外景气周期逐渐走弱，带动需求缩减，欧洲去库速度放缓，同时欧洲显性库存依然处在绝对低点，价格对供应端弹性较大，考虑到欧洲能源危机的持续性，未来产能一旦出现波动也会引起绝对价格的大幅震荡。

铅：下游开工率一路攀升，前期的消费复苏预期逐渐兑现，蓄电池替换需求及配套电池生产相关订单逐渐好转。但与此同时，因精矿供应和废电瓶回收等原料方面逐渐出现增量，精铅生产以检修恢复及小幅提产为主，铅基本面上呈现上供需双增的情况。

操作策略：

沪锌宽幅震荡，沪铅区间操作。沪锌2209合约周运行区间23000-25000元/吨附近，建议区间操作。沪铅2209合约周运行区间14800-15400元/吨附近，建议区间操作。

一

行情回顾

本周锌价探底回升，截至周五报收24600元/吨，周上涨2.61%。国内社会库存去化，价格下跌后下游接货意愿增强，成交转好。海外锌显性库存持续偏低，升水坚挺。嘉能可再度关停欧洲冶炼厂，产能存在继续紧缩隐患。但同时下游初端需求开工率较差，依然处在历年相对低点。并且全球衰退忧虑升温，通胀高企，各大央行同步开启加息，金融资产估值受抑。

本周沪铅触底反弹，截至周五报收15225元/吨，周下跌0.43%。再生铅利润维持在低位，铅厂惜售情绪较重，市场货源有限，同时再生铅扩产意愿较低。价格下跌后，下游接货意愿改善，带动社会库存去化。但同时全球衰退忧虑升温，通胀高企，各大央行同步开启加息，金融资产估值受抑。目前部分地区铅蓄电池成本库存较高，压低了下游市场对产品的备库需求。

二

价格影响因素分析

1、国际宏观：景气周期继续下滑，美国非农意外走强

欧元区制造业PMI终值由6月的52.1降至7月的49.8，较初值上调0.2但仍位于荣枯线以下，创2020年6月以来新低。除采购库存外，PMI 的每个子成分都对该指标产生了负向影响。

美国7月Markit制造业PMI终值 52.2，还属于经济扩张区间，但低于市场预期和前值，扩张放缓，其中新订单指数连续第二个月下降，新订单量的放缓反映出市场需求的走弱。

纽约联储公布最新的全球供应压力指数。数据显示，随着港口拥堵和其他阻碍因素缓解，全球7月份供应链压力已经连续三个月下滑，降至2021年1月以来的最低水。

美国7月季调后非农就业人口增长52.8万人，远高于市场预期的25万人，并且6月非农还从37.2万人上修至39.8万人。非农数据公布之后，美国利率市场交易工具显示9月份加息75个基点的概率再次上升。

2、国内宏观：景气周期下滑，终端消费反弹

7月财新中国制造业采购经理指数（PMI）录得50.4，低于6月1.3个百分点，仍位于扩张区间。7月制造业就业指数录得2020年5月以来最低。调查显示，用工收缩与企业削减成本、销售低迷、员工自愿离职后没有填补空缺有关。受益于部分大宗商品价格下降，7月制造业购进价格指数在扩张区间大幅回落，降至年内最低；销售端受需求疲软抑制较大，出厂价格指数连续第三个月低于荣枯线，降幅扩大，不过消费品出厂价格上升。

房市销售改善，本周30城房市日均成交规模同比录得-10.7%，跌幅继续收窄。地市方面，第二批集中供地带动100城土地成交规模同比维持正值。本周汽车销售景气度保持较高水平，汽车销量同比录得14%，7月狭义乘用车零售量同比录得17.2%。

3、锌内外价差小幅走阔，再生铅利润维持在低位

本周精炼锌内外价差小幅走阔，进口亏损扩大到3800元/吨，内外比价走弱。海外市场再传冶炼厂停产消息，并且欧洲显性库存持续维持在历史低位，带动现货升水抬升，整体呈现内弱外强格局。

国内再生铅维持在低位，再生铅利润单吨亏处在1600元左右，再生铅利润导致再生投产意愿价差，对铅而言，短期供应压力不大，持续平软的再生利润对价格形成一定成本支撑。

4、库存情况：铅锌库存去化，短期供需改善

精炼锌方面，，截至8月5日，SMM七地锌锭库存总量为13.44万吨，较7月29日减少2500吨，较8月1日减少3900吨，国内库存下降。其中上海市场，自锌价上行，下游企业买货意愿不强，同时周边刚性消费不佳，然由于到货较少，上海小幅去库；广东市场，受压铸市场消费走弱影响，广东升水、交投均走弱，广东地区延续累库，另外炬申申请交割库成功，部分锌锭转移至该仓库。

精炼铅方面，截止8月5日，SMM五地铅锭库存总量至6.18万吨，较7月29日环比下降1.03万吨；较8月1日下降6200吨。据调研，铅蓄电池市场消费尚可，尤其是部分大型企业已处于满产状态，对于铅锭的采购能力较强。但其他较小企业则鲜有满产，采购方面较为谨慎。

三

相关图表

四

结论与操作建议

锌：总体而言，海外景气周期逐渐走弱，带动需求缩减，欧洲去库速度放缓，同时欧洲显性库存依然处在绝对低点，价格对供应端弹性较大，考虑到欧洲能源危机的持续性，未来产能一旦出现波动也会引起绝对价格的大幅震荡。

铅：下游开工率一路攀升，前期的消费复苏预期逐渐兑现，蓄电池替换需求及配套电池生产相关订单逐渐好转。但与此同时，因精矿供应和废电瓶回收等原料方面逐渐出现增量，精铅生产以检修恢复及小幅提产为主，铅基本面上呈现上供需双增的情况。

策略

沪锌宽幅震荡，沪铅区间操作。沪锌2209合约周运行区间23000-25000元/吨附近，建议区间操作。沪铅2209合约周运行区间14800-15400元/吨附近，建议区间操作。

作者姓名：王贤伟

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