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作者 | 王贤伟 中信建投(601066)期货研究发展部

本报告完成时间 | 2022年7月12日

观点

宏观情绪偏空，叠加基本面边际转弱，沪铝本周再次录得大幅下跌，08合约价格今日跌破18000元/吨支撑位，周跌幅4.95%。

美国6月非农就业新增37.2万，远超预期的26.8万人，稍逊于5月的39万人。同时失业率连续4个月录得3.6%，符合市场预期。在劳动力市场仍然保持强劲，而失业率处于相对低位的情况下，美联储本月加息75基点的预期再次得到强化。美元指数继续上行，大宗商品普遍承压下行。

目前铝基本面亦开始转弱，首先供应端压力仍在缓慢增加，低成本甘肃、云南等地区稳步投产，预计7月初国内电解铝运行产能达4105万吨，创历史新高位。而消费端上半年贡献最多增量的出口环节，在全球紧缩的背景下，增速将持续放缓甚至转负。新能源车及光伏全年有望保持较高的景气度，但总量占比较小。而地产7月的销售数据较6月再次跳水，这使我们不得不下调该板块的预期。下半年基本面或长期呈现出供强需弱的局面。

成本端看，氧化铝短期成本支撑仍存，但在铝价大幅回落，同时供应端增产较多的背景下，氧化铝厂议价能力较弱，价格仍有下跌空间。电力则处于供需两旺的局面，短期难以大幅回落。但今年水电供给明显改善，而煤炭的开采量及港口库存量均较去年明显增加，在需求旺季过后，电力有回落空间。而预焙阳极受投产和后期原材料价格回落的影响，后期也有回落空间。因此当前的成本支撑并不太稳固，有进一步回落的压力。同时考虑到近两年铝厂超高的收益，对亏损的忍耐程度相对较高，今年成本对供给弹性的影响将明显减弱。

当然目前仍在存在一些潜在的利多，国内8月之后季节因素对消费的制约将会减弱，海外欧洲铝企正面临天然气紧缺的问题，若再次发生大规模减产将有助于缓解国内供应过剩的问题。

策略建议

目前铝价正处于宏观和基本面双弱的局面，我们认为这种局面会维持到本月底，因此短期仍以偏空操作思路为主，考虑到目前铝价已跌破全国平均成本线，跌幅近期可能有所放缓。8月上旬局面或有所改善，一是7月美联储会议结果已经落地，短期利空出尽。二是消费淡季开始步入尾声，市场或交易金九银十消费改善的预期。届时可以考虑减少空头头寸，若消费明显改善，可轻仓布局多单。

作者姓名：王贤伟

期货投资咨询号：Z0015983

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