2022-04-26国盛证券有限责任公司顾晟,吴珺对元隆雅图(002878)进行研究并发布了研究报告《冬奥会特许经营贡献业绩弹性，新媒体营销高增长》，本报告对元隆雅图给出买入评级，当前股价为16.01元。

元隆雅图(002878)

事件：公司发布 2021 年报及 2022Q1 业绩预告。 公司 2021 年实现营业收入 22.86亿元，同比增长 14.84%； 其中营销业务（包括礼赠品供应、促销服务和新媒体营销）实现收入 20.57 亿元，同比增长 8.06%；北京冬奥会特许纪念品和贵金属实现收入2.26 亿元，同比增长 168.28%。 归母净利润 1.16 亿元，同比下滑 29.1%；扣非归母净利润 9910 万元，同比下滑 36.6%。 公司发布业绩预告， 2022Q1 预计实现净利润 9000 万-1 亿元，同比增长 217.8%-253.1%。

新媒体营销持续高增长， 谦玛网络发展迅速。 2021 年传统礼赠品收入 9.96 亿元，同比下滑 12.39%，营收比重由 2020 年 57.1%下滑至 2021 年 43.6%，礼赠品营收下滑主要原因系 1）五大客户中部分品牌受外部环境等因素影响，礼赠品营销投入减少。 2）部分客户促销预算由礼赠品向促销服务板块倾斜。 新媒体业务 2021 年度实现营业收入 7.37 亿元，同比增长 36.70％。 负责新媒体营销业务的子公司谦玛网络营业收入由 2018 年的 1.83 亿元增长至 2021 年的 7.37 亿，年化复合增长率近 60%。同时，谦玛网络优质客户数量也大幅增加，先后开拓了欧莱雅、阿里巴巴、娇韵诗等国内、国际知名的大型客户，并成为小红书蒲公英平台旗舰合作代理商、抖音星图、快手快接单、 B 站花火的核心服务商。

冬奥会纪念品贡献业绩弹性。 作为冬奥会特许供应商，公司设计生产及销售的产品包括冰墩墩（雪容融）毛绒玩具、造型手办、饰扣、水晶球，以及冰墩墩盲盒、徽章、贵金属等七大系列。 2021 年公司销售特许经营产品 147.93 万件，同比增加265.24%； 冬奥会特许纪念品实现收入 2.07 亿元，同比增长 249.17%，占营收比重 9.04%（ +6.07pct） ，特许纪念品热度延续至 2022，带动 Q1 业绩高速增长。 贡献业绩的同时， 产品的热销对提升公司品牌形象， 以及未来新客户开发创造更加有利的条件。

成立全资子公司“元隆宇宙”，加速推进元宇宙布局。 公司为中移联元宇宙产业委副主任单位和中广协数字元宇宙工作委副主任单位， 2022 年 1 月， 定位元宇宙业务的子公司元隆宇宙发布“神兽和五常” 数字藏品，并联动芒果智娱、树图区块链研究所开展“元创光芒”数字藏品展。 公司在实物及数字礼赠品方面运营经验丰富，有望与元宇宙业务深度协同，加速建立元宇宙线上场景平台。

盈利预测与投资建议： 公司特许经营优势显著，新媒体业务处于高速增长期，但由于宏观经济较弱礼赠品需求收缩，下调公司盈利预测。 预计 2022/2023 公司实现归母净利润 2.02/1.48 亿元（原预测为 3.21/4.48 亿元）， 当前股价对应 PE 为 19X/27X，维持“买入”评级。

风险提示： 客户集中度较高风险；政策监管风险；行业竞争风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，开源证券方光照研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.63%，其预测2022年度归属净利润为盈利2.95亿，根据现价换算的预测PE为12.04。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级4家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为25.96。证券之星估值分析工具显示，元隆雅图（002878）好公司评级为3.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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